重视股东回报，推出中期分红323亿（比例

公司研究 证券研究报告 航运2022年09月04日 中远海控（601919）2022年中报点评 重视股东回报，推出中期分红323亿（比例50%） 强推维持） 目标价：21.1元 当前价：13.33元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：周儒飞邮箱：zhourufei@hcyjs.com执业编号：S0360522070003 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)1,609,152.10 已上市流通股(万股)1,273,674.10 总市值(亿元)2,285.00 流通市值(亿元)1,808.62 资产负债率(%)51.48 每股净资产(元)11.65 12个月内最高/最低价23.09/12.85 市场表现对比图(近12个月) 2021-09-02~2022-08-31 16% 0% -16%21/09 -32% 21/11 22/0122/0422/0622/08 中远海控 沪深300 相关研究报告 《中远海控（601919）2022年中报预增点评：Q2归母净利预增71%至371亿，看好公司价值修复与重估》 《中远海控（601919）2021年报点评：Q4经营净现金流环比+14%至570亿，年度派息139亿占母公司可分配利润50%》 2022-03-31 公司公告2022年中报：1）业绩表现：上半年营收2107.8亿，同比+51.4%；归母净利647.2亿元，同比+74.5%，基本符合此前业绩预告；扣非归母净利644.2亿元，同比+74.0%。Q2营收1052.6亿，同比+41.4%、环比-0.3%；归母净利371.0亿，同比+71.4%、环比+34.4%；扣非归母净利润369.4亿，同比 +70.9%、环比+34.4%。3）利润率：上半年毛利率47.2%，同比+8.9pts；归母 净利率30.7%，同比+4.1pts；扣非归母净利率30.6%，同比+4.0pts。Q2毛利率 53.8%，同比+11.1、环比+13.3pts；归母净利率35.3%，同比+6.2、环比+9.1pts；扣非归母净利率35.1%，同比+6.1、环比+9.1pts。 疫情影响运价与箱量环比下滑，单箱成本改善明显。1）收入端，Q2集运收入1033.2亿，同比+41.7%，其中跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际/中国大陆航线收入同比+90.9%、+22.3%、+45.9%、+17.5%、-5.0%。2）货量，Q2箱运量631.0万TEU，同比-10.6%，其中跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际/中国大陆分别同比-6.1%、-14.4%、-4.7%、-8.1%、-21.0%。Q2箱量下滑主要系疫情影响出口 发货节奏。3）单箱收入，Q2国际航线单箱收入2817美元/TEU，同比+54.4%、环比-5.3%，其中跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际同比+98.3%、+38.7%、 +48.9%、+24.2%；内贸单箱收入2801元/TEU，同比+20.3%。4）单箱成本， Q2集运单箱成本约1139美元/TEU，同比+24%、环比-28%；单箱毛利约1228.6 美元/TEU，同比+106%、环比+28%。上半年集运业务单箱成本1248美元/TEU，同比+44%；其中单箱设备及货物成本/单箱航程成本/单箱船舶成本分别同比 +42%、+52%、+42%。5）集运利润，2022Q2集运业务EBITMargin为51.2%， 同比+12.0pts、环比+13.1pts；集运净利率43.4%，同比+9.8pts、环比+11.5pts。 中期分红323亿、分红率约50%，2022-2024年预计年度分红比例30%-50%。我们此前报告提出的公司2022年核心看点之“高度重视股东回报”已兑现。中期利润分配方案为每股现金分红2.01元（含税），合计323.44亿元，占上半年归母净利润50%，中期分红对应当前股息率15.1%。此外，公司公告未来三 年股东分红回报规划，预计2022-2024年度现金分红应占合并口径归母净利润 30%-50%，根据盈利预测进行估算，对应未来三年累计股息率30%-50%。 短期面临需求压力测试，长期看好公司稳态中枢验证下的价值修复与端到端物流拓展的价值重估。我们此前强调，公司未来看点在于：1）稳态中枢未来或将逐步验证，重点关注需求衰退压力测试与明年起供给增量释放压力测试下的运价支撑水平。在罢工事件等供应链周转问题仍存在的情况下，近期主要受 欧洲高通胀抑制消费、美国零售商库存结构变化使得家具家电等适箱货需求下滑等影响，集运需求边际转弱，运价持续下行，后续需观察运价企稳节奏与区间。2）“链与链之争”趋势下端到端综合物流延伸方面具备巨大拓展空间。 投资建议：1）盈利预测，考虑即期运价下行压力，我们调整2022-23年归母净利为1252.3、645.9亿（原预测1388、746亿），维持2024年归母净利225亿，对应EPS为7.78、4.01、1.40元，对应PE为2/3/9倍。2）维持目标市值3375亿，对应2023年末股价21.1元，预期较现价58%空间，维持“强推”评级。 风险提示：欧美进口需求大幅下滑，即期运价低于长协价，运力大规模扩张等。 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 2022-07-07 主营收入(百万) 333694 390144 306041 248460 《中远海控（601919）2022年一季报点评：Q1归 同比增速(%) 94.8% 16.9% -21.6% -18.8% 母净利同比+79%至276亿，关注枢纽港疫情缓解 归母净利润(百万) 89297 125231 64593 22501 后的出货恢复节奏》 同比增速(%) 799.5% 40.2% -48.4% -65.2% 2022-04-30 每股盈利(元) 5.58 7.78 4.01 1.40 市盈率(倍) 2 2 3 10 市净率(倍) 2 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 图表1中远海控季度数据拆分 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 2020 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 2021 22Q1 22Q2 营业收入（亿元） 361.1 379.4 436.6 535.5 1712.6 648.4 744.2 922.1 1022.2 3336.9 1055.3 1052.6 同比 2.9% 2.5% 10.5% 35.8% 13.4% 79.6% 96.1% 111.2% 90.9% 94.8% 62.8% 41.4% CCFI 919 855 910 1250 984 1952 2164 2992 3266 2626 3444 3157 同比 7.9% 6.2% 10.8% 52.6% 19.5% 112.3% 153.2% 228.8% 161.2% 166.8% 76.5% 45.9% SCFI 931 897 1209 1975 1265 2780 3259 4312 4698 3792 4851 4211 同比 6.0% 15.1% 52.8% 139.4% 56.0% 198.6% 263.2% 256.8% 137.9% 199.8% 74.5% 29.2% 货运量（万TEU） 561 624 708 742 2,634 678 706 661 646 2,691 616 631.0 同比 -4.7% -5.2% 6.6% 11.8% 2.4% 21.0% 13.1% -6.7% -12.8% 2.2% -9.2% -10.6% 跨太平洋 102 113 136 147 498 131 133 122 114 500 121 125 亚欧（包括地中海） 113 114 133 132 492 127 133 131 121 513 122 114 亚洲区内（包括澳洲） 183 197 210 245 835 225 217 201 213 855 200 207 其他国际（包括大西洋） 58 57 64 67 246 69 73 73 71 285 66 67 中国大陆 105 143 166 150 564 126 150 135 128 539 106 118 综合单箱收入（美元/TEU） 835 774 815 1000 862 1375 1513 2003 2336 1796 2536 2367 同比 7.0% 5.6% 6.4% 30.4% 13.2% 64.7% 95.6% 145.7% 133.7% 108.5% 84.4% 56.4% 国际航线单箱收入（美元/TEU） 949 926 976 1159 1011 1609 1825 2421 2806 2151 2975 2817 同比 4.8% 7.6% 8.6% 29.5% 13.6% 69.5% 97.0% 148.1% 142.0% 112.8% 84.9% 54.4% 跨太平洋 1265 1288 1433 1606 1417 1830 2097 3184 3692 2654 3927 4158 亚欧（包括地中海） 934 963 965 1186 1017 2140 2419 3150 3647 2827 3765 3355 亚洲区内（包括澳洲） 715 650 663 799 711 1085 1161 1431 1644 1325 1853 1728 其他国际（包括大西洋） 1165 1089 1053 1441 1193 1913 2219 2573 3437 2538 3174 2757 中国大陆 338 263 287 371 313 350 358 369 431 376 433 420 营业成本 328.9 342.4 370.3 427.6 1469.3 433.1 426.0 442.2 623.1 1925.4 627.5 486.0 同比 5.6% 3.5% 5.2% 20.8% 9.0% 31.7% 24.7% 19.4% 45.7% 31.1% 44.9% 14.1% 毛利 32.2 37.1 66.2 107.9 243.3 215.3 318.2 479.9 399.0 1411.5 427.8 566.5 集运业务EBITmargin 3.2% 4.6% 9.1% 15.0% 8.8% 30.1% 39.2% 49.7% 34.6% 38.9% 38.1% 51.2% 投资收益 9.4 7.2 6.4 5.6 28.6 6.1 7.7 6.3 7.1 27.0 6.1 7.3 归母净利（亿元） 2.9 8.5 27.2 60.7 99.3 154.5 216.5 304.9 217.1 893.0 276.2 371.0 同比 -57.5% 53.8% 209.8% 30.5% 46.8% 5200.6% 2459.7% 1019.8% 257.8% 799.5% 78.7% 71.4% 扣非归母净利（亿元） 0.8 8.1 27.0 60.1 95.9 154.1 216.1 304.0 217.6 891.8 274.8 369.4 同比 -86.0% 58.1% 223.1% / 505.2% 20237.7% 2580.1% 1025.5% 262.0% 829.6% 78.4% 70.9% 毛利率 8.9% 9.8% 15.2% 20.1% 14.2% 33.2% 42.8% 52.0% 39.0% 42.3% 40.5% 53.8% 归母净利率 0.8% 2.2% 6.2% 11.3% 5.8% 23.8% 29.1% 33.1% 21.2% 26.8% 26.2% 35.3%