收入稳健增长，成本端持续下降，搬迁费季度错位不改上行趋势

巨星科技发布2022年中报。 收入：公司2022年上半年营收62.34亿元，同比提升40.10%。分季度来看，公司2022Q1/Q2营收28.76亿/33.59亿元，同比提升45.20%/36.01%。 分行业来看，工具五金实现收入62.14亿元，同比提升40.27%；其他业务收入0.20亿元，同比提升1.79%。 分产品来看，手工具及存储箱柜/动力工具及激光测量仪器/防疫物资/其他业务收入分别实现收入48.60亿/13.54亿/ 0.00亿/0.20亿元，同比变化+25.79%/+145.79%/-100.00%/+1.79%，占营收的比重分别为77.96%/21.71%/0.00%/0.33%。 分地区来看，美洲/欧洲/其他/国内（中国）/其他业务收入分别实现收入36.60亿/18.43亿/3.74亿/3.37亿/0.20亿元 ， 同比分别变化+24.14%/+66.53%/71.91%/+113.89%/+1.79%，占营收的比重分别为58.70%/29.57%/6.00%/5.40%/0.33%。 分品牌来看，自有品牌（OBM）/客户品牌（ODM）/其他业务收入分别实现收入24.70亿/37.43亿/0.20亿元，同比分别提升52.78%/33.08%/1.79%，占营收的比重分别为39.63%/60.05%/0.33%。 毛利润：公司2022年上半年毛利润15.32亿元，同比增长17.73%，毛利率24.57%，同比降低4.67pcts。 费用率 ： 公司2022年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.52%/5.90%/2.40%/-0.86%， 同比变化-0.54pcts/-0.66pcts/-0.42pcts/-1.68pcts。其中，财务费用增加主要系汇兑损益变动所致。 净利润：2022年上半年归母净利6.42亿元，同比减少11.89%，归母净利率10.29%，同比降低6.07pcts；扣非归母净利6.24亿元，同比增加7.48%，扣非归母净利率10.01%，同比降低3.04pcts。 现金流：2022年上半年公司经营活动产生的现金流量净额3.12亿元，去年同期为0.96亿元；投资活动产生的现金流量净额-1.71亿元，去年同期为-7.14亿元。 盈利预测与估值：综合预计公司2022-2024年营业收入138.00亿/165.60亿/198.72亿元，归母净利润16.05亿/20.05亿/24.39亿元 ， 对应16/13/11XPE，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动风险，海运运力风险，新品电动工具拓展不及预期，并购后业绩不及预期 财务数据和估值 1.2022年H1营业收入62.34亿元，同比增长40.10% 巨星科技发布2022年中报，公司2022年上半年营收62.34亿元，同比提升40.10%。分季度来看，公司2022Q1/Q2营收28.76亿/33.59亿元，同比提升45.20%/36.01%。营收提升主要系新产品带动内生性增长以及新增合并公司所致。 分行业来看，工具五金实现收入62.14亿元，同比提升40.27%；其他业务收入0.20亿元，同比提升1.79%。 分产品来看，手工具及存储箱柜/动力工具及激光测量仪器/防疫物资/其他业务收入分别实现收入48.60亿/13.54亿/0.00亿/0.20亿元，同比变化+25.79%/+145.79%/-100.00%/+1.79%，占营收的比重分别为77.96%/21.71%/0.00%/0.33%。 分地区来看，美洲/欧洲/其他/国内（中国）/其他业务收入分别实现收入36.60亿/18.43亿/3.74亿/3.37亿/0.20亿元，同比分别变化+24.14%/+66.53%/71.91%/+113.89%/+1.79%，占营收的比重分别为58.70%/29.57%/6.00%/5.40%/0.33%。 分品牌来看，自有品牌（OBM）/客户品牌（ODM）/其他业务收入分别实现收入24.70亿/37.43亿/0.20亿元 ， 同比分别提升52.78%/33.08%/1.79%， 占营收的比重分别为39.63%/60.05%/0.33%。 图1：公司营业收入（亿元）及增速 图2：公司季度营业收入（亿元）及增速 2.2022年H1毛利率为24.57%，同比降低4.67pcts 公司2022年上半年毛利润15.32亿元，同比增长17.73%，毛利率24.57%，同比降低4.67pcts。 其中，2022Q1/Q2公司实现毛利润6.59亿/8.72亿元，同比增长10.98%/23.41%；2022Q1/Q2毛利率为22.93%/25.97%，同比降低7.07pcts/2.65pcts。 按行业来看，2022年上半年工具五金行业毛利率24.40%，同比降低4.79pcts. 按品牌来看，自有品牌/客户品牌毛利率分别为30.02%/20.68%,同比分别变化0.00pcts/-8.02pcts。 按产品来看，手工具及存储箱柜/动力工具及激光测量仪器毛利分别为24.48%/24.10%，同比分别降低4.97pcts/3.20pcts。 按地区来看，美洲/欧洲毛利率分别为22.75%/30.47%，同比分别降低6.06pcts/1.06pcts。 图3：公司年度毛利（亿元）及毛利率 图4：公司季度毛利（亿元）及毛利率 3.2022年H1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.52%/5.90%/2.40%/-0.86 公司2022年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.52%/5.90%/2.40%/-0.86%，同比变化-0.54pcts/-0.66pcts/-0.42pcts/-1.68pcts。其中： ①2022Q1/Q2销售费用率6.06%/5.05%，同比变化+0.52pcts/-1.41pcts。 ②2022Q1/Q2管理费用率6.18%/5.65%，同比变化-2.16pcts/+0.52pcts。 ③2022Q1/Q2研发费用率2.56%/2.27%，同比变化-0.56pcts/-0.31pcts。 图6：公司季度销售、管理、研发、财务费用率 4.2022年H1公司归母净利率10.29%，同比降低6.07pcts 2022年上半年归母净利6.42亿元，同比减少11.89%，归母净利率10.29%，同比降低6.07pcts；扣非归母净利6.24亿元，同比增加7.48%，扣非归母净利率10.01%，同比降低3.04pcts。其中，2022Q1/Q2归母净利分别为1.83亿/4.59亿元，同比减少28.77%/2.70%，归母净利率分别为6.36%/13.66%，同比降低6.60pcts/5.43pcts；2022年Q1/Q2扣非归母净利分别为1.92亿/4.32亿元，同比变化-14.93%/21.74%，扣非归母净利率分别为6.68%/12.87%，同比降低4.72pcts/1.51pcts。 图7：公司年度归母净利（亿元）及同比 图8：公司年度归母净利（亿元）及同比 5.2022年H1经营性活动产生的现金流3.12亿元，投资性活动产生的现金流-1.71亿元 2022年上半年公司经营活动产生的现金流量净额3.12亿元，去年同期为0.96亿元；投资活动产生的现金流量净额-1.71亿元，去年同期为-7.14亿元。其中经营活动产生的现金流量净额增加主要系2022年上半年客户回款增加所致。 图9：公司现金流（亿元） 6.盈利预测与估值 盈利预测与估值：综合预计公司2022-2024年营业收入138.00亿/165.60亿/198.72亿元，归母净利润16.05亿/20.05亿/24.39亿元，对应16/13/11XPE，维持“买入”评级。