2022中报点评：上半年亏损1.85亿元，猪价上行利好后续业绩表现

上半年盈利依旧承压，Q2亏损环比减少。公司2022H1实现营收19.32亿元，同比-26.22%，实现归母净利润-1.85亿元，同比-563.80%，上半年猪价低迷和粮价上涨是公司盈利承压的主要原因。养殖业务2022H1共实现收入7.62亿元，同比-37.23%，上半年生猪出栏量为66.96万头，同比+48.45%，商品猪销售成本17.24元/KG，同比-21.24%但环比有所上升，叠加猪价低迷，毛利率同比-37.47pct至-10.03%，毛利同比-122.82%至-0.76亿元。公司7月份剔除仔猪后生猪销售均价已达22.38元/KG，看好后续业绩回暖。饲料业务2022H1实现收入10.09亿元，同比-6.14%，上半年饲料销量为38.82万吨（含内销12.50万吨），外销饲料量同比-6.30%。受粮价上涨影响，饲料业务毛利率同比下降5.16pct至8.94%，毛利同比减少40.79%至0.90亿元。 现有产能已达250万头，出栏有望稳步增长。产能方面，目前公司现有母猪栏位10万个，对应育肥产能约为250万头，后续通过募投项目计划再增加约50万头产能。存栏方面，公司截至6月末GP存栏约2万头，GGP存栏约4400头，能繁母猪存栏预计Q2末达到约6万头，年末计划达到9-10万头,现有种猪、仔猪、商品猪合计存栏约50万头。性能方面，当前PSY和MSY分别为23头、20头，上半年配种分娩率和全群成活率分别较上年提升约6%和5%。考虑到公司上半年已实现生猪出栏近70万头，2022年130万头出栏目标有望完成，后续出栏有望稳步增长。 拥有华南销区稀缺产能，有望分享超额收入。公司现阶段在以广东为代表的华南销区形成了集饲料加工、种猪繁殖及扩繁、商品猪育肥的局部区域一体化养殖模式，并广泛布局楼房养殖项目提高土地利用率。从收入端来看，广东省内生猪市场短期内省外活猪调运受限，长期规划自供比例约为70%，区域销售溢价可能持续存在，公司有望依靠稀缺产能享有超额收入。从成本端来看，公司上半年生猪销售成本同比改善明显，完全成本仍在18元/KG以上，但公司近期正在加速推进管理优化且相关成果已在上半年费用端有所体现，叠加猪场产能利用率逐渐提高，完全成本存在较大优化空间。考虑到近期猪价景气上行，我们看好公司后续量利表现改善。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为新晋养殖新秀，产能及出栏稳步扩张，短期有望受益猪价回升，长期收入端存在区位优势，成本端优化空间较大，看好底部成长。我们预计公司22-24年归母净利润为-0.4/5.5/2.0亿元，对应当前股价PE为-110.5/8.6/23.2X。 盈利预测和财务指标 上半年盈利依旧承压，Q2亏损环比减少。根据公司发布的2022年半年度报告，公司2022H1实现营业收入19.32亿元，较上年同期减少26.22%，实现归属于母公司所有者的净利润-1.85亿元，较上年同期减少563.80%，上半年猪价低迷和粮价上涨是公司盈利承压的主要原因。受益于Q2猪价回升，公司Q2亏损已环比减少至0.36亿元。具体分业务来看：（1）养殖业务：共实现收入7.62亿元，同比减少37.23%，于总收入中占比为39.45%。公司2022H1生猪出栏量为66.96万头，同比增长48.45%，商品猪销售成本17.24元/KG，同比下降21.24%，但环比呈现小幅上升趋势（根据公司披露调研信息，今年1-5月份的生猪销售成本为17.05元/KG，完全成本约为18元/KG)，叠加上半年猪价整体低迷，生猪业务盈利承压明显，毛利率同比下降37.47pct至-10.03%，毛利同比减少122.82%至-0.76亿元。 考虑到公司7月份剔除仔猪后生猪销售均价已达22.38元/KG，我们看好公司后续业绩回暖。（2）饲料业务：共实现收入10.09亿元，同比减少6.14%，于总收入中占比为52.21%。2022H1公司实现饲料销量38.82万吨（含内销12.50万吨），其中外销饲料量同比下降6.30%。受粮价上涨影响，饲料业务盈利能力下滑明显，毛利率同比下降5.16pct至8.94%，毛利同比减少40.79%至0.90亿元。另外，公司原料贸易、动物保健业务2022H1分别实现收入1.08亿元、0.42亿元，占比较小。 图1：金新农营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：金新农单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：金新农归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：金新农单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利率同比下滑，费用率明显优化。公司2022H1销售毛利率2.72%，同比下降19.17pct，销售净利率-11.50%，同比下降13.73pct，盈利能力下滑主要系猪价低迷、粮价上涨使收入成本两端承压。公司2022H1销售费用率1.16%（-0.20pct），管理费用率8.10%（+2.65pct），财务费用率2.52%（+0.19pct）。三项费用率合计9.32%，同比下降2.66pct，主要系公司上半年开展薪酬总额差异化管理，提升人均效能，导致销售费用、管理费用分别同比下降36.94%、50.38%。 图5：金新农毛利率、净利率变化情况 图6：金新农三项费用率变化情况 经营性现金流稳健，资产周转有所加快。2022H1年经营性现金流净额1.46亿元，相较上年同期增加256.10%， 经营性现金流净额占营业收入比例为7.56%（+1.57%），销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为104.66%（+7.64%），公司经营现金流维持稳健。公司在2022H1加快了流动资产周转，应收周转天数降至7.7天（-38.46%），存货周转天数达69.8天（-19.82%）。 图7：金新农经营性现金流情况 图8：金新农主要流动资产周转情况 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为新晋养殖新秀，产能及出栏稳步扩张，短期有望受益猪价回升，长期收入端存在区位优势，成本端优化空间较大，看好底部成长。我们预计公司22-24年归母净利润为-0.4/5.5/2.0亿元，对应当前股价PE为-110.5/8.6/23.2X。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明