协鑫科技NDR要点：产能增长和成本降低

2022年9月5日 招银国际证券|股票研究|公司更新 协鑫科技(3800HK) NDR要点：产能增长和成本正常减少 我们上周为GCL举办了NDR。要点总结：（1）FBR基粒状硅主要生产基地建设进展顺利； （2）多晶硅单位成本将继续下降，其中单晶硅的贡献率较高，而单晶硅的耗电量要低得多； （3）协鑫新能源（451HK）的持股比例将由44.44%降至7.44%，这将减轻协鑫的财务负担，更好地促进潜在的A股上市。我们预计所有这些都将有助于协鑫抵御2023年多晶硅价格可能下跌的影响。 产能和产量： 徐州生产基地（100%权益）：30kt的新增颗粒产能于6月开工，预计3季度将达到满负荷运行。目前颗粒的产能为60kt，协鑫的目标是在2022年实现45kt的产量。协鑫计划在2023年将现有棒状硅产能（45kt）升级为粒状（40kt）。升级后，徐州总颗粒能力将达到100kt 。 乐ft基地（57.76%）：100kt的颗粒产能于7月下旬开始运营，GCL的目标是在2022年实现30kt的产量。 包头基地（57.54%）：100kt（第一阶段）的计划产能正在建设中。完成流式回收系统后，产能将于10月下旬开始运营。预计2022年产量约为5kt。协鑫预计1H23E将全面开工。 呼和浩特项目（60%）：计划产能为100kt，8月下旬开工建设，预计4Q23E完工。协鑫认为，鉴于丰富的经验和人手，进度可能会比以前的项目更快。 2022年产能和产量目标。到2022年底，综合/归属颗粒产能预计将达到260kt/175kt。合并预计2022年/归属颗粒产量将达到75kt/60kt，而棒硅的合并/归属产量预计为105kt/76kt。 没有评分 现价HK$2.76 中国太阳能韦恩冯，CFA (852)39000826 库存数据MktCap(HK$mn)74,819平均3个月t/o(HK$百万）838 52w高/低(港元)3.99/1.98已发行股份总数(百万)27,109资料来源：彭博 持股结构 朱共ft23.5% 其他76.5% 资料来源：港交所 分享表现 绝对相对的 1个月-11.5%-10.1% 成本和利润： 1H22的单位成本和利润率。协鑫实现单位毛利率 ~155元/公斤粒状硅，高于1H22的109元/公斤的棒状硅。我们估计1H22颗粒的单位成本接 资3个料月来源：彭博 6个月-7.1%7.3% 12个月价格表现 (港币) -1.8%6.5% 近~RMB44/kg。对于粒状硅，协鑫将综合用电量降低至 1H22为13.6，低于2021年的14.8。这一水平远低于棒硅所需的55-60。 位于较低电力成本区域的颗粒容量的更高贡献进一步降低了成本。乐ft电价为0.3元/千瓦时 ，远低于徐州约0.65元/千瓦时。在包头，电价更低，为0.26元/千瓦时。协鑫认为，即使内 蒙古电价上涨至0.45元/千瓦时，协鑫仍能保持成本优势，因为颗粒硅的成本结构对电费的 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 3800港股恒指（重定） 敏感性较低。 请阅读最后的分析师认证和重要披露页 来自彭博的更多报告：RESPCMBR<GO>或 9/202112/20213/20226/2022 资料来源：彭博 审计员：克劳 1 钙钛矿技术： 协鑫已建成100MW钙钛矿技术太阳能电池。目前，转换效率（模块）有望从14%提高到16%，预计2023年将达到18%。但仍远低于PERC、TOPCon和HJT。在实验室阶段，转换效率尚未超过26%（理论上最高为31.3%）。目前，协鑫还没有决定开发哪些钙钛矿技术，包括原材料和电池结构。公司认为，要在市场上看到真正的影响还需要数年时间。 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 披露和免责声明 分析师认证 对本研究报告的全部或部分内容负主要责任的研究分析师证明，对于本报告所涵盖的证券或发行人：(1)所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券或发行人的个人 看法；(2)他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。 此外，分析师确认分析师及其联系人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则）(1)均未买卖或买卖本研究涵盖的股票在本报告发布之日前30个日历日内报告；(2)将在本报告出具之日起三个工作日后买卖本研究报告所涵盖的股票；(3)担任本报告所涉及的任何一家香港上市公司的高级人员；(4)在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。 招银国际评级 买:未来12个月潜在回报率超过15%的股票 抓住:未来12个月潜在回报率为15%至-10%的股票 卖:未来12个月可能亏损超过10%的股票 不是额定:股票未被招银国际评级 跑赢大盘：预计未来12个月行业表现将优于相关的大盘基准市场表现：预计未来12个月行业表现与相关大盘基准一致表现不佳：预计未来12个月该行业的表现将落后于相关的大盘基准 招银国际环球金融有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼电话：(852)39000888传真：(852)39000800 招银国际环球金融有限公司（“CMBIGM”）是招银国际金融有限公司（招商银行全资子公司）的全资子公司 重要披露 交易任何证券都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供量身定制的投资建议。本报告的编制未考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现并不 代表未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容存在重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并不能得到保证，并且可能由于它们依赖于相关资产的表现或其他可变市场因素而波动。 CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，由CMBIGM编制，仅用于向CMBIGM的客户或其分发给其的关联公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM或其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对因依赖本报告所载信息而产生的任何直接或后果性损失、损害或费用承担责任。使用本报告中包含的信息的任何人都将完全自担风险。 本报告所包含的信息和内容是基于对被认为是公开的和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM已尽其所能确保但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM按“原样”提供信息、建议和预测 。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能不时为其本身及/或代表其客户持有本报告所述公司证券的头寸、做市或作为委托人或参与交易。投资者应假定招银国际与本报告中的公司建立或寻求建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意，CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM将对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经招银国际事先书面同意，不得出于任何目的复制 、再版、出售、重新分发或出版本出版物的全部或部分内容。可应要求提供有关推荐证券的更多信息。 对于本文件在英国的收件人 本报告仅提供给(I)符合2000年金融服务和市场法（金融促进）法令2005（不时修订）（“法令”）第19(5)条或(II)属于命令第49(2)(a)至(d)条（“高净值公司、非法人协会等）范围内的人，未经CMBIGM 事先书面同意，不得提供给任何其他人. 对于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于编制研究报告和研究分析师独立性的规定的约束。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告旨在仅在美国分发给“美国主要机构投资者”，如经修订的美国1934年证券交易法第15a-6条所定义，不得提供给美国境内的任何其他人。美国。每一位因接受本报告而收到本报告副本的美国主要机构投资者均表示并同意其不会向任何其他人分发或提供本报告。任何希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易的本报告的美国接收者只能通过在美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI(Singapore)Pte.在新加坡分发。Limited(CMBISG)（公司注册号：201731928D），新加坡《财务顾问法》（第110章）中定义的豁免财务顾问，受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、关联公司或其他外国研究机构编制的报告。如果报告在新加坡分发给非新加坡《证券和期货法》（第289章）中定义的认可投资者、专家投资者或机构投资者的人，招银国际对报告内容承担法律责任仅在法律要求的范围内向此类人提供。新加坡收件人应致电6563504400与CMBISG联系，以了解报告引起的或与报告有关的事宜。 请阅读最后的分析师认证和重要披露页3