减值计提影响业绩，压力期不改中长期发展前景

事件：公司发布2022年半年度业绩预告。2022H1公司预计实现营收28~30.8亿元，同比-9.1%~0%，中值29.4亿元，同比-4.6%；预计实现归母净利润-5.5~-4亿元，中值为-4.8亿元，去年同期为2.8亿元；预计实现扣非归母净利润为-5.6~-4.1亿元，中值为-4.8亿元，去年同期为2.6亿元。预计单二季度营收中值为18.8亿元，同比-10%；归母净利润中值为-4亿元，去年同期为2.3亿元。 Q2收入符合预期，下半年行业需求望迎边际修复。公司收入同比出现下滑一方面系报告期公司考虑地产客户预期违约风险加大，主动收缩了部分风险地产商订单，致使战略工程渠道收入下滑；另一方面则是报告期国内疫情反复对物流和公司生产销售造成了不同程度影响，致使收入承压。我们预计Q2收入压力期集中在4、5月，进入6月包括上海等多地复工复产后，公司发货环比或已经出现了明显改善，下半年我们看好在地产销售改善及疫情影响消退下，行业需求迎筑底回暖。 计提为业绩低于预期主因，望轻装上阵再出发。Q2业绩出现大幅亏损的主要原因为公司对部分地产客户的应收款项计提相应信用减值损失5亿元，我们认为公司此次计提范围和计提比例均更为严格，风险释放更充分，助力公司轻装上阵再出发。若剔除减值计提影响，公司22Q2预计实现归母净利润为0.2~1.7亿元，同比-89.8%~-25.9%，中值为9881.7万元，同比-57.9%，主要受报告期能源及原材料价格仍处高位（22Q2天然气价格环比Q1为+12%，同比+101.4%），且公司在激烈竞争环境下难以实现提价传导影响所致。我们认为上半年为公司业绩压力最大的阶段，行业压力期也加速了中小企业出清，后续公司依托于渠道、资金、品牌等多方面优势，望率先迎来业绩修复。 核心逻辑：我们认为相较于瓷砖行业其他龙头企业，公司在产品力方面具备突出优势。公司采取“经销渠道+地产战略”双轮驱动模式，实现B和C均衡发展和产能稳步扩张，品牌知名度不断提升，连续多年保持业绩快速增长。 1）产品力：公司通过科技创新，瞄准全球一流建陶产品生产技术，持续加大对大规格陶瓷大板、岩板、多功能岩板和陶瓷薄板的研发与推广力度，陶瓷大板、岩板产销规模居行业前列，预计将进一步成为市场热销的优势产品。 2）渠道：To C业务：经销渠道的“渠道下沉”策略实施卓有成效，且仍有下沉空间。下一步公司将继续加大县级和镇级市场的布局。预计零售端将受益于精装修趋势的边际放缓与小B渠道的加速拓展。To B业务：公司施行“地产战略”营销策略，与头部地产商保利、万科等优质大客户深度合作。虽然短期受地产行业下行影响，但预计工程领域将长期受益于优质客户的不断拓展及下游地产商集中度的进一步提升。 3）品牌：蒙娜丽莎处于行业一线品牌，品牌文化和内涵丰富。在工装领域，公司连续多年获得万科A级供应商荣誉，也已成为第22届杭州亚运会官方建筑陶瓷独家供应商。在零售领域，公司通过高标准、规范化的终端店面整体形象实现品牌价值提升。 4）产能优势：2021年公司广西藤县生产基地3条智能生产线、广东西樵生产基地3条特种高性能陶瓷板生产线、收购江西高安生产基地9条生产线相继投产，产能释放支撑销量增长。 盈利预测：公司是高端陶瓷龙头企业，品牌优势显著，产能扩张、产品升级以及“渠道+工程”双轮驱动助力公司快速发展。我们认为行业阶段性压力不改公司中长期发展前景，投资价值凸显。考虑公司报告期进行了5亿元左右的减值计提，且上半年疫情反复及能源和原材料价格上涨亦对全年业绩产生明显影响，我们调整盈利预测，预计22、23年公司归母净利润为0.1、7.5亿元（前期预测为5.0、8.3亿元），对应PE为452和8倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧导致行业平均利润率大幅下滑；下游房地产市场不景气带来的经营风险；公司新建产能进度不达预期；地产大客户存在经营风险等行业竞争等。 图表1：蒙娜丽莎核心财务数据