2022年半年报点评：疫情下表现有韧性，定增募资加快新基地建设

事件：公司发布2022年半年报，实现营业收入18.82亿元，同比增长5.95%； 实现归母净利润2.15亿元，同比增长5.51%，略低于我们预期，主要由于上海疫情影响。2022年二季度，公司实现营业收入10.80亿元，同比增长2.12%，实现归母净利润1.42亿元，同比增长2.20%。 专注低压电器高端市场，业绩持续稳健增长。公司长期专注于低压电器高端市场的产品研发、生产和销售，坚持智能化高端低压电气系统解决方案专家的行业定位。2022年上半年终端电器业务营收5.80亿元，同比减少10.78%；配电电器业务实现收入10.77亿元，同比增长26.84%；控制电器业务实现收入1.49亿元，同比减少9.30%；智能电工业务实现收入0.71亿元，同比减少34.47%。 毛利率方面，两大主要业务板块终端电器和配电电器毛利率分别下降2.07pct和5.90pct至38.47%和32.03%。主要系受地产调控影响，个别下游需求放缓。 2022年二季度末，公司合同负债4608万元，较2022年一季度末减少363万元。 存货5.93亿元，较2022年一季度末减少757万元。 加快下游动能转换，新能源方向占比有望提升。公司生产的低压电器产品作为用电负载的前端设备，广泛应用于信息通信、智能楼宇、新能源、电力、数据中心、石化、冶金、铁路、轨交、汽车等国民经济的各个领域。据公司公告披露，2021年公司产品下游中，地产、新能源、信息通信、工业建筑、商业建筑等行业占比约40%、15%、10%、9%、8%，增速约15%、40%、-10%、120%、110%。 随着动能切换不断推进，新能源方向的营收占比有望不断提升。 海盐基地持续投入，非公开发行股票成功进行。公司从2018年起持续投建海盐基地，加强上游注塑、焊接等工艺管控，有望提升产品的一致性和稳定性，同时提升公司成本费用管控能力。截至2022年上半年，海盐一期部分零部件已批量生产，二期计划2022年底竣工验收。2022年8月12日，公司发布《2021年度非公开发行股票发行情况报告书》，通过向14家机构非公开发行股票，募集资金净额15.02亿元，其中1.33亿元拟投向智能型低压电器研发及制造基地项目（即海盐基地），后续有望降低公司财务成本，加快生产基地建设。 盈利预测、估值与评级：公司是国内低压电器行业高端市场的领先企业之一，鉴于受地产调控影响，部分下游需求放缓，我们下调2022-2024年归母净利润13%/17%/27%至5.43/7.02/8.39亿元，当前股价对应2022年PE为28倍。 公司市场地位稳固，下游动能切换，有望取得长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。 公司盈利预测与估值简表