公司动态点评：募资建设柬埔寨基地，提升公司盈利能力

通用股份（601500）公司动态点评 2022年05月25日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年05月25日 目前股价 4.07 总市值（亿元） 43.74 流通市值（亿元） 43.56 总股本（万股） 107,480 流通股本（万股） 107,028 12个月最高/最低 6.3/3.73 分析师：于夕朦 S1070520030003 ☎ 010-88366060-8831  yuximeng@cgws.com 联系人（研究助理）：刘欢 S1070120050021 ☎ 021-31829851  liuhuan@cgws.com 数据来源：IFIND <<反倾销初裁结果公布，对公司影响较小>> 2021-01-07 募资建设柬埔寨基地，提升公司盈利能力 ——通用股份（601500）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3448 4256 5155 6152 7232 (+/-%) 3.4% 23.4% 21.1% 19.4% 17.6% 归母净利润（百万元） 91 12 143 231 361 (+/-%) -12.6% -87.2% 1127.9% 61.8% 56.4% 摊薄EPS（元/股） 0.10 0.01 0.13 0.21 0.34 PE 40.7 407.0 30.7 19.0 12.1 资料来源：长城证券研究院 ◼ 事件：公司发布2022年度非公开发行A股股票预案，拟募集资金总额不超过102,800.00万元，扣除发行费用后将全部用于柬埔寨高性能子午胎项目及补充流动资金。本次非公开发行股票的相关事项已经公司第五届董事会第三十六次会议审议通过，尚需公司股东大会审议通过和中国证监会核准后方可实施。 ◼ 公司拟通过非公开发行募资建设柬埔寨生产基地。本次募资建设地点位于柬埔寨西哈努克港经济特区。项目主要建设内容为年产500万条高性能半钢子午线轮胎和90万条高性能全钢子午线轮胎项目。项目总投资约 190,658.00万元人民币，拟使用募集资金80,000.00万元。本项目建设期18个月，预计2023年6月份投产。 ◼ 柬埔寨项目可行性高，有利于提升公司竞争力。柬埔寨项目主要有以下三点优势：①柬埔寨具备原材料便利。轮胎产品对原材料价格粘性程度较高，天然胶作为主要原材料对轮胎产品成本影响较大。2021年，柬埔寨橡胶种植面积大约有404,044公顷，出口橡胶36.6万吨，是世界第六大橡胶生产基地，公司在橡胶主要产地之一柬埔寨建设产线，可以合理节约天然橡胶进口税和运输费用，从而大幅降低原材料成本。②显著的优惠政策。柬埔寨给予外资企业多重优惠政策，如企业用于生产的机械设备、建筑材料、零配件、原材料等免征进口税；最多可获6年至9年盈利税的免税期；产品出口免征出口税；生产设备、建筑材料免征增值税；服务于出口市场的产业，原材料免征增值税等。③充沛的劳动力资源。柬埔寨一直被视为东南亚最具发展活力的国家之一，人力资源优势明显。柬埔寨人口年轻化特点明显，劳动力资源比较充沛。 2022年，柬埔寨将制衣、制鞋业最低工资标准提高至月薪194美元，相比国内，劳动力成本优势依然非常明显。 ◼ 公司已有泰国建厂的成功经验。公司于2018年底出资3亿美金投建泰国生产基地，建设年产100万条全钢子午线轮胎和600万条半钢子午线轮胎-5%0%5%汽车沪深300通用股份2021/5/262021/5/272021/5/28核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 汽车 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 项目。公司自投建以来，已成功生产运营，拥有先进的生产技术、完整优秀的技术管理团队，具备产品的批量生产能力，截至2021年末公司泰国工厂已具备全钢100万条、半钢600万条的产能规模，海外生产、营销、管理运营经验进一步巩固和深化。泰国生产基地有效扩充了公司产能，进一步优化产品结构，巩固市场地位，提高抵御市场风险的能力，提升公司的核心竞争力，促进公司的长期可持续发展。 ◼ 投资建议及盈利预测：通用股份是中国卡车轮胎替换市场的领军企业，近年来产能快速扩张，并已打造中国和泰国两大基地，第三个柬埔寨基地正处于建设中，海外基地的建设将享受人力成本更低，原材料便利，有效规避贸易壁垒等优势，随着海外产能的投产预计将给公司贡献较大收入和利润弹性。 预计2022-2024年公司总营收依次为51.55、61.52、72.32亿元，增速依次为21.1%、19.4%、17.6%；归母净利润依次为1.43、2.31、3.61亿元，增速依次为1127.9%、61.8%、56.4%，对应当前市值，PE依次为30.7、19.0、12.1倍。维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：新产能爬坡不及预期、汽车销量不及预期、新增其他反倾销调查、原材料及人工成本大幅上涨、非公开发行失败的风险 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表主要财务指标会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入3447.724255.525154.726152.157231.86成长能力营业成本2994.523831.744536.155321.616147.08营业收入增长3.4%23.4%21.1%19.4%17.6%营业费用78.17104.97128.87153.80180.80营业成本增长7.6%28.0%18.4%17.3%15.5%管理费用140.01150.77180.42215.33253.11营业利润增长-20.6%-92.1%1772.9%83.7%59.7%研发费用108.40108.24103.09123.04144.64利润总额增长-23.0%-91.9%1711.5%83.5%59.7%财务费用69.2896.72108.25129.20151.87净利润增长-12.6%-87.2%1127.9%61.8%56.4%其他收益21.3031.1828.6428.6428.64获利能力投资净收益36.4624.4618.2418.2418.24毛利率(%)13.1%10.0%12.0%13.5%15.0%营业利润87.186.91129.36237.60379.55销售净利率(%)2.5%0.2%2.5%3.9%5.2%营业外收支0.610.250.250.250.25ROE(%)2.5%0.2%3.2%5.0%7.5%利润总额87.797.15129.61237.85379.80ROIC(%)10.0%2.9%4.5%6.1%10.6%所得税-3.22-3.43-12.967.1418.99营运效率少数股东损益0.00-1.030.000.000.00销售费用/营业收入2.3%2.5%2.5%2.5%2.5%净利润91.0111.61142.57230.71360.81管理费用/营业收入4.1%3.5%3.5%3.5%3.5%研发费用/营业收入3.1%2.5%2.0%2.0%2.0%资产负债表财务费用/营业收入2.0%2.3%2.1%2.1%2.1%会计年度2020A2021A2022E2023E2024E投资收益/营业利润41.8%354.1%14.1%7.7%4.8%流动资产2682.403827.042613.302858.183824.91所得税/利润总额-3.7%-47.9%-10.0%3.0%5.0% 货币资金493.511022.64318.051299.31962.77应收账款周转率633.1%623.4%692.3%800.0%782.6% 应收票据及应收账款合计555.24809.99705.781163.791060.44存货周转率265.0%270.1%342.7%827.4%858.0% 其他应收款4.32127.7960.0060.0060.00流动资产周转率132.7%130.7%160.1%224.9%216.4% 存货1453.151698.251310.44176.651509.01总资产周转率47.4%51.5%60.7%75.1%82.8%非流动资产4946.575082.245467.885436.425357.00偿债能力 固定资产2665.253798.244340.174850.115076.89资产负债率(%)51.9%51.9%44.2%44.6%47.7%资产总计7628.978909.298081.188294.609181.90流动比率87.9%112.9%130.8%134.2%136.4%流动负债3051.233388.551998.372129.052803.62速动比率40.3%62.8%65.2%125.9%82.6% 短期借款1321.621495.36218.970.000.00每股指标（元） 应付账款968.701115.27416.991177.271205.38EPS0.100.010.130.210.34非流动负债905.401239.411572.401572.751572.58每股净资产3.423.984.204.274.47 长期借款833.691166.311500.001500.001500.00每股经营现金流0.15-0.060.921.780.37负债合计3956.634627.953570.773701.794376.19每股经营现金/EPS1.46-5.786.908.281.09股东权益3672.344281.334510.424592.814805.71估值比率 股本872.291074.801074.801074.801074.80P/E40.70407.0030.6818.9612.12 留存收益2803.113376.773435.673518.063730.96PEG1.121.812.780.520.05 少数股东权益0.00-0.05-0.05-0.05-0.05P/B1.191.020.970.950.91负债和股东权益7628.978909.298081.188294.609181.90EV/EBITDA18.2118.4310.025.814.88EV/SALES1.941.701.100.740.68现金流量表EV/IC1.281.250.980.950.92会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROIC/WACC0.390.320.500.671.16经营活动现金流157.03-62.13984.271909.94393.28REP3.333.881.971.420.79 其中营运资本减少-140.95-413.60421.351152.92-580.63投资活动现金流-526.45-1084.28-733.50-427.65-432.33 资本支出-907.74-967.41608.47-331.62-176.44筹资活动现金流409.121209.59-955.37-501.02-297.50现金净增加额39.7063.18-704.59981.27-336.55单位:百万元单位:百万元单位:百万元 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 特别声明 《证券