美国8月非农数据“喜忧参半”

海外宏观周报 美国8月非农数据“喜忧参半” 海外宏观 2022年9月4日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 研究助理 张璐一般证券从业资格编号 S1060120100009 ZHANGLU150@pingan.com.cn 李枭剑一般证券从业资格编号 S1060122030023 LIXIAOJIAN257@pingan.com.cn 平安观点： 本周焦点简评：美国8月新增非农就业人数略超预期，劳动力参与率、失业率均回升，工资增速下滑。本周五美国劳工统计局公布的报告显示，美 国8月非农就业人口增加31.5万人，略高于预期的30万人。美国劳动力参与率提升，失业率出现反弹。8月美国劳动力参与率环比回升0.3个百分点至62.4%，再度达到疫情爆发以来最高点，表明更多工人正在重新返回劳动力市场。另外，劳动力参与率的回升也导致美国失业率出现反弹，8月美国失业率环比上升0.2个百分点至3.7%。更值得注意的是，美国8月时薪增速环比出现回落。总的来看，8月美国非农数据显示，劳动力市场的状况或在朝着美联储预期的方向演进：一方面，劳动力参与率的提升有望缓解美国劳动力市场供需不匹配的状况；另一方面，工资增速的放缓使得“工资-通胀”螺旋出现的可能性降低。数据发布后，市场对于美联储快速加息的担忧也有所缓解。但往后看，美联储的货币政策操作仍存在一定不确定性：首先，除非农数据外，通胀数据也将在下次美联储议息会议前发布，其对美联储的影响无疑更大；其次，尽管市场的加息预期有所降温，但预期9月加息75BP仍是主流；最后，尽管8月的非农数据略有降温，但就业市场整体仍然较为紧张，短时间内大幅降温的可能性不高。 海外经济跟踪：1）美国制造业PMI与上月持平。美国8月PMI为52.8, 与7月持平。分项来看，8月美国制造业供需两端走势分化，生产指数环比大幅回落3.1至50.4，而新订单指数环比提升3.3至51.3，再度步入扩张区间。同时，制造业PMI就业指数环比大增4.3至54.2，这也从侧面印证了美国当前劳动力市场供需仍较为紧张。而制造业价格指数环比大降 7.5至52.5，降至近两年来新低。2）欧元区通胀继续上行。8月欧元区HICP同比上涨9.1%，高于前值的8.9%以及预期的9.0%。在乌克兰局势影响下，能源和食品价格持续飙升，是拉高通胀的主要因素。能源项占HICP权重为10.9%，而8月欧元区能源价格同比涨幅达38.3%，累计带动HICP同比涨幅约4%。3）欧元区工业、服务业信心指数再度下滑。 全球资产表现：1）市场仍在消化美联储主席鲍威尔的鹰派讲话，全球股市多数下跌，中美成长股均有明显调整。2）美债利率全线上涨，10年与 2年期美债倒挂收窄，10年期美债实际利率大幅上行，而通胀预期小幅回落。3）主要大宗商品价格普遍下跌，原油、工业金属价格再度回落，实际利率上行亦对贵金属价格形成压制。欧洲与俄罗斯的能源拉锯仍在持续，但油价并未因此受到提振4）美元指数继续走强，非美货币均贬值，英镑、日元跌幅居首，欧元兑美元继续收于平价以下。 风险提示：地缘冲突发展超预期，全球通胀压力超预期，全球经济下行压力超预期，海外货币政策走向超预期等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 一、如何看待美国8月非农就业数据？ 美国8月新增非农就业人数略超预期。本周五美国劳工统计局公布的报告显示，美国8月非农就业人口增加31.5万人，略 高于预期的30万人，但远低于7月的52.8万人，增幅创去年12月以来最小。分项来看，无论是商品生产还是服务生产新增就业人数均有所回落，休闲和酒店业、教育和保健服务等行业新增就业人数较上月有较大下滑。同时，政府部门新增就业人数亦明显回落。 图表1美国8月新增非农就业人数环比有所回落 美国新增非农就业分项 (100)0100200300400500 商品生产(合计) 采矿业建筑业制造业 制造业:耐用品制造业:耐用品:汽车及零部件 制造业:非耐用品 (2) 457 16 22 19 3 千人 2022-08 2022-07 服务生产(合计) 批发业 零售业运输仓储业公用事业信息业 金融活动专业和商业服务教育和保健服务休闲和酒店业其他服务业 政府部门 263 15 44 51 7 17 68 68 31 7 7 资料来源：Wind,平安证券研究所 美国劳动力参与率提升，失业率出现反弹。8月美国劳动力参与率环比回升0.3个百分点至62.4%，再度达到疫情爆发以来最高点（今年3月美国劳动力参与率同样触及62.4%的相对高点）。劳动力参与率的回升，表明更多工人正在重新返回劳动力市场。不过，鉴于美国当前劳动力市场仍然较为紧张（7月份美国职位空缺数增加19.9万，从前一个月的1104万升至1123.9 万，职位空缺率环比提升0.1个百分点至6.9%），劳动力参与率的小幅回升难以再短时间内对整体就业市场供需产生明显影响。另外，劳动力参与率的回升也导致美国失业率出现反弹，8月美国失业率环比上升0.2个百分点至3.7%。更值得注意的是，美国8月时薪增速环比出现回落。8月美国私人非农平均时薪环比增速降至0.3%，不及预期的0.4%和前值的0.5%， 同比增速为5.2%，与前值持平。 图表2美国8月失业率、劳动力参与率均回升图表3美国8月工资环比增速下滑 劳动力参与率 失业率 62.4 3.7 季调%美国劳动力市场情况 64.0 63.5 63.0 62.5 62.0 61.5 61.0 60.5 60.0 季调，% 16 14 12 10 8 6 4 2 0 季调美元美国私人非农工资 环比(右)平均时薪 32.4 0.3 33 32 31 30 29 28 季调% 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 17-0118-0119-0120-0121-0122-0120-0720-1121-0321-0721-1122-0322-07 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 总的来看，8月美国非农数据显示，劳动力市场的状况或在朝着美联储预期的方向演进：一方面，劳动力参与率的提升有望缓解美国劳动力市场供需不匹配的状况；另一方面，工资增速的放缓使得“工资-通胀”螺旋出现的可能性降低。数据发布 后，市场对于美联储快速加息的担忧也有所缓解，CMEFedWatch数据显示，市场预计9月美联储加息75BP的概率由数据发布前的75%降至发布后的56%。 但往后看，美联储的货币政策操作仍存在一定不确定性：首先，除非农数据外，通胀数据也将在下次美联储议息会议前发布，其对美联储的影响无疑更大；其次，尽管市场的加息预期有所降温，但预期9月加息75BP仍是主流；最后，尽管8月的非农数据略有降温，但就业市场整体仍然较为紧张，短时间内大幅降温的可能性不高。 二、海外经济跟踪 2.1美国经济 美国制造业PMI与上月持平。9月1日,美国供应管理协会(ISM)公布数据显示,美国8月PMI为52.8,与7月持平。分项来看，8月美国制造业供需两端走势分化，生产指数环比大幅回落3.1至50.4，接近荣枯线，而需求出现反弹，新订单指数环比提升3.3至51.3，再度步入扩张区间。同时，制造业PMI就业指数环比大增4.3至54.2，这也从侧面印证了美国当前劳动力市场供需仍较为紧张。而制造业价格指数环比大降7.5至52.5，降至近两年来新低。 图表4近一周全球主要股指多数收涨，欧美股市继续回暖 分项 美国ISM制造业PMI 指数 2022年8月 2022年7月 变化 趋势延续(月数) PMI 52.8 52.8 0 27 生产 50.4 53.5 -3.1 27 新订单 51.3 48 3.3 1 就业 54.2 49.9 4.3 1 交付 55.1 55.2 -0.1 78 库存 53.1 57.3 -4.2 13 价格 52.5 60 -7.5 27 积压订单 53 51.3 1.7 26 新出口订单 49.4 52.6 -3.2 1 进口 52.5 54.4 -1.9 3 客户库存 38.9 39.5 -0.6 71 资料来源：Wind,平安证券研究所 2.2欧洲经济 欧元区通胀继续上行。欧盟统计局8月31日公布的初步统计数据显示，8月欧元区消费者物价调和指数(HICP)同比上涨9.1%，高于前值的8.9%以及预期的9.0%，已是今年第5次打破欧元区成立以来的通胀历史纪录。分国别来看，拉脱维亚、爱沙尼亚和立陶宛3个波罗的海国家的通胀率升至两位数，领跑整个欧元区。欧元区核心区四大国德国、法国、意大利和西班牙的 当月HICP初值分别为8.8%、6.5%、9.0%和10.3%。欧盟统计局指出，在乌克兰局势影响下，能源和食品价格持续飙升，是拉高通胀的主要因素。能源项占HICP权重为10.9%，而8月欧元区能源价格同比涨幅达38.3%，累计带动HICP同比涨幅约4%。 欧元区工业、服务业信心指数再度下滑。本周欧盟统计局公布了8月欧元区工业、服务业信心数据，其中工业信心指数下滑 2.4至1.2，服务业信心指数下滑1.7至8.7，二者均创下近一年以来新低。 图表5欧元区通胀继续上行图表6欧元区信心指数下滑 环比（右） 同比 % 10 8 6 4 2 0 (2) 欧元区HICP % 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) 20 10 0 (10) (20) 欧元区信心指数 工业 服务业 2020-052020-122021-072022-02 2019-052020-032021-012021-11 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 三、全球资产表现 3.1全球股市 全球股市多数下跌，中美成长股出现明显调整。近一周（截至9月2日），市场仍在消化美联储主席鲍威尔的鹰派讲话，全球股市多数下跌，中美成长股均有明显调整。美股方面，道指、标普500整周分别下跌3.0%、3.3%，跌幅较上周略有收窄，而纳指整周下跌4.2%，在全球主要股指中表现最差。欧股方面，整体表现好于美股，德国DAX指数整周小幅收涨0.6%，在全球主要股指中表现最好，意大利ITLMS指数、法国巴黎CAC40指数分别下跌0.1%、1.7%。亚洲及新兴股市方面，印 尼雅加达综合指数整周上涨0.6%，但国内成长股仍然承压，中国创业板指数整周下跌4.1%，恒生指数及中国香港加权指数整周亦有明显下跌。 图表7近一周全球主要股指多数下跌，中美成长股出现明显调整 资料来源：Wind,平安证券研究所 3.2全球债市 美债利率全线上涨，10年与2年期美债倒挂收窄，实际利率大幅上行。近一周（截至9月2日），各期限美债收益率均有所上涨，但整体曲线形状变化并不规则，2年期、3年期美债收益率整周分别上涨3BP、4BP，而10年期美债收益率上行16BP，这也导致10年期与2年期美债收益率倒挂程度收窄至20BP。将10年期美债收益率拆分来看，本周通胀预期下滑10BP至 2.47%，而实际利率出现明显上行，整周上涨26BP至0.73%，并在本周四一度突破0.8%。本周欧债市场出现一定波动， 10年期意债与德债利差周三一度达到236BP，但在后半周有所收敛，截至周五已降至224BP，与上周基本持平。 0.73 2.47 10年TIPS隐含通胀预期 实际利率(右) 图表8近一周各期限美债收益率均上涨图表910年期美债实际利率明显上行 周变动（截至9月2日）前值（截至8月26日） 0.20%0.15 0.10 0.05 0.00 (0.05) 各年期美债收益率变化值 3.0 2.8 2.6 2.4 %美国10年期国债收益率拆分 % 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 (0.2) (0.4) (0.6) (0.8) (1.0) 1m2m3m6m1y2y3y5y7y10y20y30y