行业整体增速稳定，半导体设备、材料维持高景气度

【中泰研究丨晨会聚焦】行业整体增速稳定，半导体设备、材料维持高景气度 证券研究报告2022年9月4日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【金融工程】张晗：均衡之后做防守 【金融工程】张文宇：富国中证100ETF：布局低估值权重的更优选择 【电子】王芳：行业整体增速稳定，半导体设备、材料维持高景气度 研究分享>> 【地产-万科A(000002)】陈立：利润增速回正，多元化业务多点开花 【机械-芯碁微装(688630)】冯胜：定增推进直写光刻产业化和核心部件研发，助力公司快速成长 【医药-锦欣生殖(1951.HK)】祝嘉琦：疫情扰动下业绩短期承压，多家新院蓄势待发 【商社&快递-顺丰控股(002352)】皇甫晓晗：盈利持续改善，业绩彰显韧性 【计算机-中科星图(688568)】闻学臣：民用领域高增长，线上线下产品生态丰富 【电子-北方华创(002371)】王芳：Q2业绩高增，项目投产助力设备快速放量 【互联网&传媒-百度集团-SW(9888.HK)】韩筱辰：静待广告复苏，政策预期提前 【公用环保-长江电力(600900)】汪磊：来水偏丰发电量创新高，乌白注入未来可期 今日重点 ►【金融工程】张晗：均衡之后做防守A股资金面处于弱势状态 8月份公募基金发行规模再次拐头向下，北上资金流入持续性较差，场内融资成交活跃度降至较低的10%分位附近。货币基金份额上涨明显，部分投资者当前持有观望态度。财报期过后，9月份产业资本减持或显著回升，对市场形成抽血效应，整体来看A股资金面偏弱势，行业配置上做适当防守。 风格分化仍然严重 4月底开启的反弹行情使得成长和价值风格持续分化，在6月底筹码盈利指标显示二者分化程度已达到历史高位，7-8月份成长价值风格各有涨跌，市场主线消失。目前两种风格的差距仍然较大，而价值板块盈利改善预期被地产拖累，风格能否切换仍然需要进一步跟踪验证，当下的行业配置仍然建议成长价值相对均衡。 行业盈利复苏分化明显 不同行业盈利复苏节奏差异较大，不仅体现为地产链和成长行业的差距，成长行业内部分化也较为显著。随着电动车渗透率提升，其增速也将放缓，如果以国内全年550万辆电动车产量进行倒推，则当前或为电动车产量增速的高点，相比之下光伏行业装机增速仍然处于加速状态。建议关注景气度环比改善的光伏、农业以及近期高位有持续性的煤炭等板块。 市场赚钱效应下降，预期变化加速 6月底指标显示过热的汽车和新能源行业经过震荡回调后过热信号消失，从情绪面评估，当前暂无情绪过热需要规避的行业。通过大宗商品期货远期结构可以看出，周期上游行业隐含预期环比改善。 行业轮动组合更新 8月份轮动组合获得0.6%的超额收益，主要贡献来自于煤炭ETF，超额收益较低的原因为市场主线不清晰，选择了均衡配置等待新的主线。自2020年10月份轮动组合构建以来，相对沪深300累计超额约47%，超额收益盈亏比达到4.5。 9月份行业轮动组合构建围绕以下几点：（1）组合持仓兼顾成长与价值。（2）弱势市场下适当防守配置。（3）选择景气度改善和高景气有持续性的行业。（4）在以上约束下选择动量排名靠前的行业。最终筛选出的5个行业为银行、农业、煤炭、家电、光伏。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险； 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《均衡之后做防守》 发布时间：2022年9月1日 报告作者：张晗中泰金融工程分析师S0740520080003 ►【金融工程】张文宇：富国中证100ETF：布局低估值权重的更优选择一、盈利下行期，权重大盘股相对稳健 中证100指数是A股市场大盘股的代表，在经济和盈利下行期，大盘股的业绩往往相对稳健。市值较大的公司经过多年市场认可，在经济波动较大期间，业绩稳定性相对较高，且交易的流动性较好，在市场风险偏好较低时往往更受欢迎。过去三轮全A（非金融）归母净利润下行中后期，中证100的ROE（TTM）相对中证500较优，支撑指数相对上涨。在未来基本面多重不确定因素下， 布局中证100指数或有较强的抗风险能力。 二、未来基本面波动或加大，聚焦抗风险的权重板块 未来一年，市场面临内外多重不确定因素扰动：1）国内疫情反复，中美关税豁免幅度及范围有限，新经济刺激政策或难达预期，专项债基本使用完成后续金融数据承压之下，A股盈利能否修复仍值得商榷；2）全球流动性收紧以及持续通胀下，对流动性环境更敏感的小盘成长股或受到更明显的压制。3）政策角度，预计仍将维持框架之内的宽松。 权益市场在“内冷外热”环境下整体波动或加剧。当前市场风险偏好较低，后续经济修复和全球通胀仍波折，风险偏好回暖可能会受限。因此配置结构上，建议关注稳健的权重板块以应对复杂的内外环境和波动率的放大。 三、中证100指数简介 1）编制思路：中证100指数，简称中证100，代码为000903.SH。中证100指数从沪深市场中选取100只市值较大、流动性较好且具有行业代表性的上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场核心龙头上市公司证券的整体表现。 2）指数特点：指数成分股以大盘权重股为主；行业分布上，兼顾了新兴行业和传统行业，以电气设备、食品饮料、电子、医药生物、化工为主。 3）指数表现：自指数基日至今，该指数总收益达331.90%，年化收益率为9.60%，年化波动率为 26.12%，年化夏普比率为0.45，相对同类指数表现更优。四、富国中证100ETF（561183）：优秀投资标的 富国中证100ETF（561183）已于2022年8月17日公开发行，建议投资者积极关注。其管理人富国基金历史悠久，是中国成立最早、发展最快的基金公司之一，目前管理规模位居行业前列，且具有丰富的ETF的管理经验，共在管ETF产品35只，合计规模246.38亿，产品类别覆盖宽基（科创创业50、中证800、沪港深500等）、行业主题（军工、农业、旅游、港股通互联网等）。拟任基金经理王乐乐从业经历丰富，先后在上海证券、华泰证券等担任研究员，于2015年加入富国基金，现任富国中证军工龙头ETF、富国中证上海环交所碳中和ETF、富国中证消费50ETF等16只产品的基金经理，在管规模达130.99亿元，有丰富的ETF管理经验。 风险提示：美联储鸽派超预期、国内稳增长政策不及预期、地缘事件演绎超预期。本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差；指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐，请详细阅读报告风险提示及声明部分。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《富国中证100ETF：布局低估值权重的更优选择》发布时间：2022年9月2日 报告作者：张文宇中泰策略分析师S0740520120003 郑琳琳中泰金融工程分析师S0740520020002 ►【电子】王芳：行业整体增速稳定，半导体设备、材料维持高景气度行业整体：2022H1营收增速稳定，净利润下滑，板块出现分化 1）2022H1电子行业整体营收同比增长12%，净利润同比下滑22%，半导体逆势增长。子行业半导体的营收增速最快，达到了25%。消费电子板块增速也高于行业整体增速。PCB、PCB、被动元件、面板、LED板块营收增幅分别为8%、6%、-5%和-8%，低于行业平均水平。2022H1电子行业整体净利润下滑22%，其中半导体板块逆势增长30%。2022H1电子行业整体毛利率为18.1%，同比下滑3.4pct；净利率为6.5%，同比下滑2.8pct。分板块看，2022H1半导体毛利率同比提升1.6pct，其余板块毛利率均出现不同程度的下滑，受价格下行影响，面板毛利率同比下滑最多，达到13.6pct。净利润方面，半导体同比略微上升0.5pct，面板下滑12.3pct，其余板块下滑0.4~2.8pct不等。 2）22Q2电子行业营收同比+9%，净利润同比下滑32.1%。分板块看，半导体增速最快达22%，消费电子同比增长16%，PCB增长4%，其余板块出现不同程度下滑，其中被动元件小幅下滑1%，面板、LED分别下滑16%和13%。半导体板块22Q2仍维持较高景气度，净利润逆势增长13%，面板净利润出现亏损，同比-107%，主要系面板价格持续下行，供需松动下行业景气度回调所致，板块存在较明显分化。从利润率看，22Q1电子行业毛利率、净利率分别为22.9%和5.8%，同比分别-0.7pct、-1.7pct，环比毛利率-0.6pct，净利率基本持平。利润率来看，22Q2电子行业毛利率、净利率分别为17.7%和6.6%，同比分别减少4.6pct和4pct，环比毛利率减少0.7pct，净利率小幅改善0.2pct。 子板块情况：半导体超高景气度及强国产替代赛道业绩持续强劲 1）半导体：中上游保持高速增长，下游进入下行周期。①22H1：半导体整体实现营收2463亿元，同比+25%，其中中上游增速较高设备、制造、材料分别为63%、53%、42%；设计、功率板块由于景气度下行，同比增长较低，分别为12%、18%。实现净利润398亿元，同比+30%。毛利率为30.8%，同比+1.6pct。净利率为16.1%，同比+0.5pct。②22Q2：半导体整体实现营收1306亿元，同比+22%，环比+13%，六大板块均实现环比、同比正增长。行业整体净利润为223亿元，同比+13%，环比+28%。毛利率为30.5%，同比+0.1pct，环比-0.6pct。分板块看，Q2设计、功率板块毛利率同比、环比小幅下降反映景气度下行，其中设计板块毛利率为39.2%，同比-1.0pct，环比-1.2pct， 功率板块毛利率为29.8%，同比-1.1pct，环比-0.6pct。净利率为17.1%，同比-1.3pct，环比+2pct。毛利率环比持平但净利率环比上升主要是部分公司投资收益、其他收益等增加、费用率下降。 2）消费电子：2022H1全球智能手机需求疲软，销量同比-8.8%，国内智能手机销量同比-14%，导致消费电子板块整体的盈利能力承压。1H22行业平均毛利率约为14.5%，同比-2.4pct；平均净利率约为4.4%，同比-1.6pct；整体净利润约为324.5亿元，同比-15%。与之相反，苹果手机实现逆势增长，1H22苹果手机全球销量同比+1.4%，因此苹果产业链业绩表现相对较好，且龙头公司由于自身盈利能力优化，业绩表现亮眼，比如1H22立讯精密扣非归母净利润达到33.9亿元，同比 +34.5%；环旭电子扣非归母净利润达到11.0亿元，同比+136.6%。未来，随着VR/AR、汽车电子、光伏储能等高增长业务的收入占比提升，行业整体的盈利能力和ROE水平均有望逐步抬升。 3）被动元件：2022H1被动元件行业实现营收179.6亿元，同比+6%，归母净利润为28.6亿元，同比-9%，2022上半年被动元件行业整体受疫情及消费电子下行影响，整体表现较为平稳；2022Q2被动元件行业实现营收93.2亿元，同比-1%，归母净利润14.1亿元，同比-20%，2022Q2受疫情反复及下游需求疲软影响，营收有所下降，大宗商品涨价带来的原材料涨价也侵蚀了行业部分利润。展望未来，国产替代和汽车/新能源高景气度趋势仍是主旋律，高景气度赛道龙头公司有望快速增长。 4）PCB：2022H1PCB行业营业总收入为931.8亿元，同比+7%，归母净利润为78.1亿元，同比 +2%，PCB行业整体受疫情及下游需求疲软影响，整体增速较为平稳，并且上半年大宗商品价格仍较高，利润率未出现明显修复情况，PCB行业整体盈利能力有所下降；2022Q2总收入472.3亿元，同比+4%，归母净利润42.4亿元，同比持平。