鹏辉能源：业绩符合预期，储能快速放量

核心观点 鹏辉能源：业绩符合预期，储能快速放量 ——鹏辉能源2022年中报点评 公司1H22实现收入40.7亿，同比+65.6%，毛利率17.7%，归母净利润2.4亿，同比+106.0%，净利率6.0%。其中2Q22实现收入24.0亿，同比+72.5%，环比 +44.6%，归母净利润1.5亿，同比+140.7%，环比+69.2%。 储能业务拉动收入快速提升，结构改善公司整体毛利提升。公司1H22储能业务收入同比增长近三倍，收入占比提升至50%，已成为公司收入最主要来源，其中户用储能收入同比增长6倍以上。公司2Q22毛利率达18.0%，同比+2.0pct/环比 +0.7pct，主因毛利率较高的储能收入占比持续提升。 储能业务落实大客户战略，定增扩产保障供应。（1）客户方面：公司持续扩大与优质客户深度合作，共同享受行业高增红利，大储继续与阳光电源、天合光能、南方电网加深合作，并与中节能、三峡电能、智光电气开始合作。户储合作的新老客户有阳光电源、德业股份、三晶电气、古瑞瓦特等头部客户。便携储能同步开拓了公 牛等新客户。（2）产能方面：公司战略聚焦储能，以储能为产能重点扩张方向，新 公告的基地柳州、衢州远期规划产能分别为20Gwh、20Gwh。 规模效应凸显，费用率进入下行通道。公司2Q22费用率达9.6%，同比-0.8pct，随着收入逐步起量，公司费用率进入下行通道。2Q22在研发费用率同比+1.3pct的情况下，公司凭借管理/财务费用管控，持续提升盈利能力。 动力消费维持稳增。在动力板块，专注服务上汽通用五菱，配套多款车型，上半年新能源汽车动力电池业务收入同比翻倍增长。消费类电池是公司传统优势业务，注重打造爆款单品，在整体消费电子趋平的背景下，公司挖掘细分市场增长机会点，加大优质客户开拓，上半年实现了业绩平稳增长。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为6.82、11.96、17.64亿元（原预测为5.38、8.56、11.79亿元），每股收益分别为1.48、2.59、3.82元。参考行业可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2022年的60倍市盈率，对应目标价为 88.80元，维持买入评级。 风险提示 客户销售不及预期；材料价格波动风险；市场拓展不及预期；产能建设与投放进度不及预期。 公司研究|中报点评鹏辉能源300438.SZ 买入（维持） 股价（2022年09月02日）80.03元目标价格88.80元 52周最高价/最低价91.44/25.01元总股本/流通A股（万股）46,129/35,861A股市值（百万元）36,917国家/地区中国 行业新能源汽车产业链报告发布日期2022年09月03日 1周1月3月12月绝对表现6.288.6668.29158.25相对表现9.849.8676.02183.69沪深300-3.56-1.2-7.73-25.44 卢日鑫021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 顾高臣021-63325888*6119 gugaochen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080004 施静021-63325888*3206 shijing1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520090002香港证监会牌照：BMO306 温晨阳wenchenyang@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 鹏辉能源：储能业务异军突起，1Q22利润率回升：——2021年报及2022一季报点评 2022-04-30 营业收入(百万元)3,6425,69310,91215,50121,514 同比增长(%)10.1%56.3%91.7%42.1%38.8% 营业利润(百万元)741867611,3331,966 同比增长(%)-63.5%152.6%308.2%75.2%47.4% 归属母公司净利润(百万元)531826821,1961,764 同比增长(%)-68.4%242.9%273.9%75.3%47.5% 每股收益（元）0.120.401.482.593.82 毛利率(%)17.5%16.2%18.2%19.4%19.5%净利率(%)1.5%3.2%6.3%7.7%8.2% 市盈率 693.9 202.4 54.1 30.9 20.9 市净率 15.0 13.4 10.6 7.9 5.7 净资产收益率(%)2.2%7.0%21.8%29.3%31.7% 储能新赛道，聚焦新战略，抢占新起点2021-12-31 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 公司受益于储能行业快速增长，业绩有望继续释放，上调业绩预期。 （1）储能业务：公司快速扩张产能，行业需求旺盛，上调储能业务出货量预期。 （2）汽车动力：公司将战略中心放到储能业务，下调汽车动力出货量预期 表1：盈利预测调整前后对比表主要财务信息 2022E 调整前 2023E 2024E 2022E 调整后 2023E 2024E 营业收入(百万元) 9,041 12,500 16,530 10,912 15,501 21,514 变动幅度 20.7% 24.0% 30.1% 营业利润(百万元) 564 901 1,247 761 1,333 1,966 变动幅度 34.9% 48.0% 57.6% 归属母公司净利润(百万元) 538 856 1,179 682 1,196 1,764 变动幅度 26.8% 39.7% 49.6% 每股收益（元） 1.24 1.97 2.72 1.48 2.59 3.82 变动幅度 19.3% 31.6% 40.6% 毛利率(%) 18.1% 18.8% 18.9% 18.2% 19.4% 19.5% 变动幅度 0.1% 0.6% 0.6% 净利率(%) 5.9% 6.8% 7.1% 6.3% 7.7% 8.2% 变动幅度 0.4% 0.9% 1.1% 数据来源：东方证券研究所 表2：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元)2022/09/02 EPS 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 欣旺达 300207 27.26 0.53 0.74 1.43 1.90 51.16 36.78 19.06 14.36 亿纬锂能 300014 94.66 1.53 1.77 3.41 5.04 61.86 53.56 27.75 18.79 国轩高科 002074 33.70 0.06 0.39 1.19 1.77 588.13 87.28 28.22 19.07 宁德时代 300750 466.26 6.53 11.16 17.72 23.92 71.42 41.77 26.31 19.50 派能科技 688063 413.20 2.04 4.96 11.54 15.76 202.36 83.23 35.80 26.22 最大值 588.13 87.28 35.80 26.22 最小值 51.16 36.78 19.06 14.36 平均数 194.99 60.52 27.43 19.59 调整后平均 111.88 59.52 27.43 19.12 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 盈利预测核心假设 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 动力销售收入（百万元） 367.0 820.0 1,550.5 1,825.2 1,965.6 增长率 -38.0% 123.4% 89.1% 17.7% 7.7% 毛利率储能 18.0% 17.0% 14.7% 17.0% 17.0% 销售收入（百万元） 733.0 1,740.0 6,200.5 10,500.9 16,208.1 增长率 19.2% 137.4% 256.4% 69.4% 54.3% 毛利率 20.0% 16.0% 20.0% 20.0% 20.0% 消费、轻型动力及其他销售收入（百万元） 2,542.2 3,132.9 3,161.0 3,175.0 3,340.0 增长率 21.0% 23.2% 0.9% 0.4% 5.2% 毛利率 16.7% 16.1% 16.3% 18.6% 18.5% 合计 3,642.2 5,692.9 10,912.0 15,501.1 21,513.7 增长率 10.1% 56.3% 91.7% 42.1% 38.8% 综合毛利率 17.5% 16.2% 18.2% 19.4% 19.5% 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,475 1,221 1,528 2,170 3,012 营业收入 3,642 5,693 10,912 15,501 21,514 应收票据、账款及款项融资 1,802 1,796 5,183 7,363 10,219 营业成本 3,005 4,770 8,928 12,501 17,320 预付账款 20 239 153 217 301 营业税金及附加 20 25 49 69 96 存货 877 1,604 3,214 4,500 6,235 销售费用 102 159 284 372 473 其他 114 232 247 283 329 管理费用及研发费用 260 435 797 1,085 1,441 流动资产合计 4,287 5,094 10,325 14,533 20,097 财务费用 52 58 82 149 201 长期股权投资 45 99 0 0 0 资产、信用减值损失 193 121 68 54 73 固定资产 1,756 2,127 2,427 3,033 3,825 公允价值变动收益 2 8 8 8 8 在建工程 251 436 1,003 1,705 2,249 投资净收益 7 30 13 17 17 无形资产 266 306 298 290 282 其他 54 23 34 37 31 其他 354 446 418 412 409 营业利润 74 186 761 1,333 1,966 非流动资产合计 2,672 3,413 4,146 5,440 6,765 营业外收入 3 3 3 3 3 资产总计 6,959 8,507 14,471 19,973 26,861 营业外支出 4 7 5 5 6 短期借款 521 594 2,783 4,456 5,976 利润总额 72 183 759 1,331 1,963 应付票据及应付账款 2,480 3,316 6,696 9,375 12,990 所得税 8 0 76 133 196 其他 219 538 265 265 295 净利润 64 183 683 1,198 1,767 流动负债合计 3,219 4,448 9,744 14,096 19,261 少数股东损益 11 0 1 2 3 长期借款 0 138 138 138 138 归属于母公司净利润 53 182 682 1,196 1,764 应付债券 753 534 481 433 389 每股收益（元） 0.12 0.40 1.48 2.59 3.82 其他 345 434 434 434 434 非流动负债合计 1,098 1,106 1,052 1,004 9