上半年业绩符合预期，储能产品快速放量

上半年业绩符合预期，储能产品快速放量 ■公司发布2022年半年报，上半年业绩表现符合预期。公司2022H1实现 营业收入24.41亿元，同比+68.0%，归母净利润3.98亿元，同比+67.2%，位于业绩预告中值附近。Q2单季公司实现收入13.39亿元，环比Q1提升21.5%，归母净利润2.34亿元，环比增长42.3%。 ■上半年公司逆变器出货量保持较快增长，储能产品快速放量。上半年公司 逆变器销量达到43.36万台，同比提升28%，实现收入21.08亿元，同比增长约55%，其中并网/储能逆变器收入分别为18.10/2.98亿元，同比提升40%/349%，储能产品实现爆发式增长。二季度起欧洲等海外户用储能市场景气度持续向上，当前公司在手订单饱满，下半年起产能逐步提升，预计全年公司储能业务增长将进一步加速。从地区分布来看，上半年公司境内/海外收入分别为11.48/12.94亿元，境内外收入占比基本保持稳定。 ■汇率及供应链扰动影响上半年毛利率，下半年公司盈利能力仍有提升空间。 上半年公司逆变器毛利率为25.8%，同比下滑约1.7%，其中并网/储能逆变器毛利率分别为24.9%/30.8%，同比下滑1.8%/10.0%。我们认为上半年公司毛利率同比略降的主要原因为汇率、供应链等短期扰动因素的影响，一方面公司今年上半年主要海外销售区域集中在欧洲，而2021年以来欧元汇率呈持续下行趋势；另一方面，上半年IGBT等芯片供应仍然较为紧张，同时二季度长三角受疫情对供应链及物流造成较大影响，公司物料采购成本明显上行。考虑到2021年下半年以来公司对逆变器价格进行了多次调涨，且芯片供需形势较此前已有一定改善，随着短期扰动因素的消退，我们预计下半年公司逆变器毛利率存在提升空间。从费用端来看，上半年公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为3.9%/3.2%/4.9%/2.2%，较2021全年分别-0.8%/-0.7%/-0.3%/+0.8%，延续了长期以来较好的费用管控水平。 ■投资建议：海外户用光储景气延续，公司竞争优势突出，储能业务快速放 量，预计2022-2024年分别实现营业收入67/124/162亿元，归母净利润 10.3/20.6/28.0亿元，维持“买入-A”投资评级，目标价300元。 公司快报 锦浪科技（300763.SZ） 2022年08月29日 证券研究报告 一次设备投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：300.00元 股价（2022-08-29）267.25元 交易数据 总市值（百万元）97,083.14 流通市值（百万元）76,887.00 总股本（百万股）371.34 流通股本（百万股）294.09 12个月价格区间141.79/290.13元 股价表现 锦浪科技沪深300 37% 24% 11% -2% -15% -28% -41% 2021-082021-122022-04 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M12M 相对收益13.359.6858.97 绝对收益10.7666.8645.29 王哲宇分析师 SAC执业证书编号：S1450521120005 wangzy9@essence.com.cn 相关报告 锦浪科技：锦浪科技 ■风险提示：光储装机不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动等 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 20.8 33.1 66.6 123.9 162.1 净利润 3.2 4.7 10.3 20.6 28.0 每股收益(元) 0.86 1.28 2.77 5.56 7.54 每股净资产(元) 4.92 6.03 8.30 12.75 18.78 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 312.0 209.4 96.4 48.1 35.4 市净率(倍) 54.3 44.3 32.2 21.0 14.2 净利润率 15.3% 14.3% 15.5% 16.6% 17.3% 净资产收益率 17.4% 21.2% 33.4% 43.6% 40.2% 股息收益率 0.1% 0.1% 0.2% 0.4% 0.6% ROIC 95.5% 57.5% 41.1% 38.0% 45.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 （300763.SZ）：一季度业绩表现出色，全年高增可期/王哲宇 2022-04-26 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 20.8 33.1 66.6 123.9 162.1成长性 14.2 23.6 45.4 83.2 108.2营业收入增长率83.0% 0.0 0.1 0.2 0.4 0.5营业利润增长率153.2% 58.9%101.0%86.1%30.8% 41.0%129.0%100.3%35.8% 销售费用1.21.52.75.06.5净利润增长率151.3%49.0%117.4%100.3%35.8% 151.9% 66.5% 121.0% 91.6% 33.8% 156.1% 56.7% 125.9% 96.1% 33.7% 管理费用1.11.32.03.74.9EBITDA增长率 研发费用0.91.73.36.28.1EBIT增长率 财务费用-0.00.50.91.21.1NOPLAT增长率179.9%61.1%114.1%96.1%33.7% 资产减值损失-0.0-0.00.10.10.1投资资本增长率167.7%199.4%112.1%11.3%34.9% 0.3 0.5 -0.0 - -净资产增长 率110.4% 22.5% 37.6% 53.5% 47.3% 0.1 0.3 0.1 0.1 0.1 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润率 3.8 5.3 12.1 24.3 33.0 -0.0 -0.0 -0.0 -0.0 -0.0 毛利率31.8%28.7%31.8%32.8%33.3% 利润总额3.75.312.124.332.9营业利润率18.0%16.0%18.2%19.6%20.3% 减:所得税0.50.61.83.64.9净利润率15.3%14.3%15.5%16.6%17.3% 净利润3.2 4.7 10.3 20.6 28.0 EBITDA/营业收入18.8% 19.7% 21.7% 22.3% 22.8% EBIT/营业收入17.6%17.4%19.5%20.6%21.0% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数90206230186179 货币资金9.97.56.712.416.2流动营业资本周转天数-9-52-40-36-35 3.1 4.9 13.6 20.8 24.2 0.0 0.0 - - - 交易性金融资产0.30.50.50.50.5流动资产周转天数246250189174177 应收帐款应收票据预付帐款存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产固定资产 在建工程 应收帐款周转天数4844505050 0.1 0.2 0.5 0.8 1.0总资产周转天数367 504 461 388 381 4.6 12.9 19.9 40.2 37.9投资资本周转天数106 195 227 175 165 存货周转天数5095898787 -----ROE 17.4% 21.2% 33.4% 43.6% 40.2% -----ROA 10.7% 7.5% 9.6% 12.9% 15.3% -----ROIC 95.5% 57.5% 41.1% 38.0% 45.7% 0.7 1.2 1.5 2.0 2.5 - - - - - 投资回报率 8.4 29.5 55.6 72.2 88.8 1.4 5.0 7.5 8.7 9.4 费用率 销售费用率5.9%4.7%4.0%4.0%4.0% 0.5 0.9 1.0 1.5 2.0 29.7- 63.1- 107.4 12.1 159.9 17.4 183.0 24.1 5.6 12.2 21.9 40.6 40.6 2.9 12.9 17.4 38.1 34.0 无形资产0.60.50.60.50.5管理费用率5.5%3.8%3.0%3.0%3.0% 其他非流动资产资产总额 短期债务应付帐款应付票据 研发费用率4.5%5.2%5.0%5.0%5.0% 财务费用率-0.1%1.4%1.3%1.0%0.7% 四费/营业收入15.8%15.1%13.3%13.0%12.7% 偿债能力 资产负债率38.4%64.5%71.3%70.4%61.9% 其他流动负债1.53.43.84.35.1负债权益比62.2%181.7%248.2%237.8%162.4% 1.87 0.96 0.77 0.77 0.79 1.42 0.50 0.41 0.36 0.43 长期借款1.312.121.212.09.4流动比率 其他非流动负债0.00.10.10.10.1速动比率 - - - - - 1.5 2.5 3.7 3.7 3.7 负债总额11.440.776.5112.5113.2利息保障倍数-155.1812.3414.9221.1130.30 少数股东权益股本 分红指标 DPS(元)0.370.330.551.111.51 留存收益17.1 20.1 27.1 43.6 66.0 分红比率 43.5% 26.1% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益18.3 22.4 30.8 47.3 69.7 股息收益率 0.1% 0.1% 0.2% 0.4% 0.6% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润3.2 4.7 10.3 20.6 28.0 EPS(元) 0.86 1.28 2.77 5.56 7.54 加:折旧和摊销0.3 0.8 1.4 2.2 2.9 BVPS(元) 4.92 6.03 8.30 12.75 18.78 资产减值准备0.0 0.1 - - - PE(X) 312.0 209.4 96.4 48.1 35.4 公允价值变动损失-0.3 -0.5 -0.0 - - PB(X) 54.3 44.3 32.2 21.0 14.2 财务费用0.1 0.6 0.9 1.2 1.1 P/FCF -672.7 -790.7 817.0 95.9 100.1 投资损失-0.1 -0.3 -0.1 -0.1 -0.1 P/S 47.6 30.0 14.9 8.0 6.1 少数股东损益- - - - - EV/EBITDA 53.0 88.5 70.6 36.5 27.3 营运资金的变动0.3 0.7 -1.6 11.0 -5.5 CAGR(%) 86.5% 80.8% 101.1% 86.5% 80.8% 经营活动产生现金流量3.6 6.3 10.9 34.9 26.5 PEG 3.6 2.6 1.0 0.6 0.4 投资活动产生现金流量-5.9 -18.9 -29.9 -20.0 -20.0 ROIC/WACC 9.3 5.6 4.0 3.7 4.5 融资活动产生现金流量7.0 10.2 18.2 -9.2 -2.7 REP 2.5 3.8 4.5 4.3 2.7 资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上