基本面量化系列研究之十一：沪深300盈利增速见底了吗？

量化分析报告 证券研究报告|金融工程研究 2022年09月05日 沪深300盈利增速见底了吗？——基本面量化系列研究之十一 本期话题：沪深300盈利增速见底了吗？我们构建的经济景气扩散指数最新一期为52%，出现弱扩张的信号，预计沪深300盈利增速当前已经处于底部区域，有望企稳回升。 基本面量化体系介绍。1)宏观层面：主要研究宏观景气指数+宏观情景分析。2)中观层面：主要研究行业的盈利变化和估值高低。3)微观层面：投资策略跟踪：PB-ROE选股模型、行业景气度模型、绝对收益模型 等。 宏观层面：1)宏观景气指数：目前总体观点为经济企稳、货币松、信用松、补库存。2)宏观情景分析：预计沪深300盈利增速有望企稳回升，预计PPI在未来几个月开始探底企稳，库存周期处于主动补库存阶段。 中观层面：主动角度看好地产、家电和医药，量化角度看好医药、农林牧渔和不怎么拥挤的新旧能源。 金融行业模型最新结论。银行预计不良率未来会抬升，建议标配，地产房贷利率有所松动，短期有估值修复机会，保险仍需等待10Ybond改善信号再入场，券商估值盈利匹配处于合理位置，建议标配。 消费行业模型最新结论。家电盈利端指标有边际改善的信号，估值处于2018Q3的水平，建议超配。医药景气指数进入扩张状态，估值跌至合理偏低水平，可以左侧布局。 周期行业模型最新结论。周期行业景气指数最新为-18%，进入景气收缩区间，建议低配。 成长行业模型最新结论。多数行业业绩透支年份都已经偏低区域，但是考虑到分析师景气度进入收缩区间，参与超跌反弹还是需要谨慎。 稳定行业模型最新结论。当前行业股息率和10Ybond的差值约为 2.9%，从绝对收益角度来讲，可以作为债券替代品种。 量化行业配置建议：农林牧渔17%，食饮13%，银行13%，煤炭10%，通信9%，军工9%，电力9%，化工9%，医药7%，石化5%。配置主线：1)受益于疫情扭转的消费；2)受益于稳增长的金融；3)受益于通胀的新旧能源。拥挤提示：新能源和汽车拥挤度较高，考虑逢高减仓。 微观层面：常见盈利模式的策略跟踪。1)行业景气模型：多头年化26.1%，超额年化18.4%，信息比率1.90，月度胜率75%，年初至今策略超额9%，景气度选股超额15%。2)PB-ROE选股模型：成长50组合 年初年至今收益率-11%（基准-8%），价值30组合年初至今收益率-13% （基准-13%）。3）绝对收益模型：06年至今复合年化收益率6.8%，最大回撤3.7%，2021年收益率3.65%。 风险提示：模型根据历史数据规律总结，未来存在失效的风险。 作者 分析师段伟良 执业证书编号：S0680518080001邮箱：duanweiliang@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理杨晔 执业证书编号：S0680121070008邮箱：yangye3657@gszq.com 相关研究 1、《量化分析报告：择时雷达六面图：经济面有所改 善》2022-09-03 2、《量化选股策略跟踪月报：小盘成长风格回撤，PEAD.notice组合完成调仓》2022-09-02 3、《量化点评报告：九月配置建议：赔率买点再现，这次有什么不同——资产配置思考系列之三十一》2022-08-31 4、《量化专题报告：可转债资产替代策略与多因子策略》2022-08-31 5、《量化周报：市场依旧弱势运行》2022-08-28 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、本期话题：沪深300盈利增速见底了吗？4 二、基本面量化研究体系介绍5 三、宏观层面：经济出现企稳迹象，信用处于宽松5 3.1、宏观景气指数：经济企稳，货币松，信用松，补库存5 3.2、宏观情景分析6 3.2.1、经济情景分析：预计沪深300盈利增速已经企稳6 3.2.2、通胀情景分析：预计PPI在未来几个月开始探底企稳7 3.2.3、库存周期分析：当前处于主动补库存阶段7 四、中观层面：行业基本面量化+分析师景气指数8 4.1、行业基本面量化模型最新观点8 4.1.1、金融：银行、地产、保险、券商8 4.1.2、消费：家电、食品饮料、医药12 4.1.3、周期：上游周期（钢铁、煤炭、有色、化工、水泥、玻璃等）14 4.1.4、成长：TMT、电力设备与新能源等14 4.1.5、稳定：机场、高速公路、电力、铁路运输、港口15 �、微观层面：常见盈利模式的策略跟踪16 5.1、景气度投资模型16 5.1.1、行业配置模型表现16 5.1.2、行业景气度选股模型表现18 5.2、PB-ROE选股模型19 5.2.1、“PB-ROE成长50”组合表现19 5.2.2、“PB-ROE价值30”组合表现19 5.3、基于稳定行业股息率的股债混合策略20 风险提示20 图表目录 图表1：经济景气指数显示弱扩张的信号4 图表2：经济增长指数显示弱扩张信号，预计沪深300盈利增速已经处于底部区域4 图表3：基本面量化研究框架5 图表4：经济企稳，货币松，信用松，补库存6 图表5：经济增长指数处于弱扩张区间，预计沪深300盈利增速有望企稳回升7 图表6：货币指数近期有宽松的迹象，考虑到领先性PPI在未来几个月开始探底企稳7 图表7：当前处于主动补库存阶段8 图表8：基于库存周期的择时策略8 图表9：中观基本面量化当前配置建议8 图表10：净息差和不良率走势会影响银行板块的超额收益9 图表11：银行择时配置时钟9 图表12：不良率的走势预判9 图表13：净息差的走势预判10 图表14：银行估值性价比指数VS未来一年绝对收益率10 图表15：银行估值性价比指数VS未来一年相对收益率10 图表16：地产行业NAV估值模型11 图表17：房贷利率预计会边际下滑11 图表18：券商行业当前估值处于合理位置11 图表19：券商ROE高频预测结果11 图表20：保险PEV估值处于历史低位12 图表21：经济景气指数出现弱扩张信号，关注十年国债收益率12 图表22：保费收入增速持续下滑12 图表23：房贷利率下行有利于家电需求的提升13 图表24：家电行业估值性价比非常高13 图表25：食品饮料行业分析师预期景气度处于收缩状态13 图表26：食品饮料行业估值性价比处于历史中位数水平13 图表27：医药行业分析师预期景气度处于扩张状态13 图表28：医药行业估值性价比处于历史低位13 图表29：周期行业景气指数当前已经进入收缩期14 图表30：主流成长板块当前估值水平14 图表31：成长板块刚刚进入景气收缩区间，分析师对板块ROE相对悲观15 图表32：稳定行业最新股息率15 图表33：行业打分图谱（中信一级行业，截面为2022年8月31日）16 图表34：行业景气+趋势模型历史表现17 图表35：行业景气度-趋势-拥挤度图谱（截止2022年8月31日）18 图表36：景气度投资选股策略净值表现18 图表37：景气度投资选股模型9月部分重仓股18 图表38：PB-ROE成长50组合净值表现19 图表39：PB-ROE成长50历年收益表现19 图表40：PB-ROE价值30组合净值表现19 图表41：PB-ROE价值30历年收益表现19 图表42：过去两年组合每月收益率20 图表43：基于股息率模型的绝对收益策略20 一、本期话题：沪深300盈利增速见底了吗？ 我们基于工业品价格、工业品产量、企业居民贷款、基础货币供应四个维度构建了经济景气指数，指标大于50%意味着进入扩张区间，指标小于50%意味着进入收缩区间。最新一期的指标为52%，已经出现弱扩张的信号。 图表1：经济景气指数显示弱扩张的信号 资料来源：国盛证券研究所，wind 经济增长指数可以用于预判沪深300盈利增速，目前已经有弱扩张迹象，因此模型预计 沪深300盈利增速当前已经处于底部区域，有望企稳回升。 图表2：经济增长指数显示弱扩张信号，预计沪深300盈利增速已经处于底部区域 经济增长指数（右）沪深300盈利增速 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 5 -100% 资料来源：国盛证券研究所，wind 二、基本面量化研究体系介绍 目前我们基本面量化研究体系主要覆盖三个领域：宏观层面、中观层面、微观层面。 1)宏观层面：主要研究两块内容，一是宏观景气指数的构建，二是宏观状态的情景分析。 2)中观层面：行业层面的基本面量化，主要研究行业的盈利变化和估值高低。 3)微观层面：从成熟的盈利模式出发，构建具体投资策略，目前跟踪的模型包括：PB- ROE选股模型、行业景气度模型、绝对收益模型等。 宏观景气指数+宏观情景分析 成熟的盈利模式 子模块1：宏观经济景气指数 子模块2：宏观状态情景分析 宏观 层面 子模块1：PB-ROE选股模型 子模块2：绝对收益模型子模块3：行业景气模型 … 基本面量化 行业基本面量化研究体系 子模块1：行业盈利变化 子模块2：行业估值高低 中观 层面 微观 层面 图表3：基本面量化研究框架 景气指数、估值中枢、选股指标等 宏观经济、中观行业、微观公司数据库 资料来源：国盛证券研究所，wind 三、宏观层面：经济出现企稳迹象，信用处于宽松 宏观层面的量化涉及的领域可以很广，我们这里把聚焦点放在两块：一是构建宏观景气指数，二是宏观状态的情景分析。 3.1、宏观景气指数：经济企稳，货币松，信用松，补库存 目前主要跟踪四个宏观景气指数：经济增长指数、货币宽松指数、信用宽松指数、库存景气指数，目前处于经济企稳，货币松，信用松，补库存的状态。 图表4：经济企稳，货币松，信用松，补库存 资料来源：国盛证券研究所，wind 3.2、宏观情景分析 目前我们的宏观情景分析主要包括经济情景分析、通胀情景分析和库存情景分析。 3.2.1、经济情景分析：预计沪深300盈利增速已经企稳 经济增长指数可以用于预判沪深300盈利增速，目前已经有弱扩张迹象，因此模型预计 沪深300盈利增速当前已经处于底部区域，并且已经企稳有望回升。 图表5：经济增长指数处于弱扩张区间，预计沪深300盈利增速有望企稳回升 经济增长指数（右）沪深300盈利增速 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 -50% 资料来源：国盛证券研究所，wind 3.2.2、通胀情景分析：预计PPI在未来几个月开始探底企稳 货币宽松指数相对PPI有接近一年的领先期，因此模型预计PPI在未来几个月开始探底企稳。 图表6：货币指数近期有宽松的迹象，考虑到领先性PPI在未来几个月开始探底企稳 货币宽松指数：领先一年(右)PPI（%） 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：国盛证券研究所，wind 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 3.2.3、库存周期分析：当前处于主动补库存阶段 目前库存周期处于经济上、库存上的象限，也就是主动补库存阶段，我们基于库存周期构建的择时策略原则是在被动去库存和主动补库存阶段做多权益资产，因此模型当前看好权益资产的表现。 请仔细阅读本报告末页声明 图表7：当前处于主动补库存阶段图表8：基于库存周期的择时策略 被动去主动补被动补 0.6 被动去主动补被动补主动去库存景气指数经济景气指数 主动去中证80