推荐稳增长和新型电力系统建设双主线，关注中报超预期个股

建筑装饰 证券研究报告|行业周报 2022年09月04日 推荐稳增长和新型电力系统建设双主线，关注中报超预期个股 【本周核心观点】当前我们持续看好两大景气方向：1）稳增长方面，本周国常会要求进一步扩大政策性金融工具支持领域，并指出还可“根据实际需求扩大规模”。目前下半年基建接续资金已包括8000亿政策性贷款 投放、两批合计6000亿政策性金融工具、以及5000亿专项债结存限额， 保守预计可带动总投资约4.3万亿，为去年基建总投资的23%，且后续仍有望继续出台相关举措，基建有望延续景气，重点推荐央企蓝筹中国建筑（PE3.8X）、中国交建（PE6.2X）、中国中铁（PE4.6X）、中国铁建 （PE3.7X），高成长地方国企山东路桥（PE5.3X）、四川路桥（PE7.3X），国际工程龙头北方国际（欧洲风电、蒙古煤矿项目促盈利高增，投建营一 体转型显成效，PE12X）。2）新型电力系统方面，本周工信部等�部门联 合印发《加快电力装备绿色低碳创新发展行动计划》，我国能源转型升级战略加速落地，新型电力系统建设中长期有望持续高景气，重点推荐水利水电央企龙头中国电建（PE10X），微电网能效综合管理龙头安科瑞 （PE26X），以及配电网EPCO龙头苏文电能（PE17X）。此外，本周中 报已披露完毕，其中业绩超预期建筑个股包括：鸿路钢构（积极克服疫情影响，单吨盈利能力提升），华阳国际（人均效能提升，装配式业务持续扩张），山东路桥（省级基建龙头，核心受益山东交通投资高强度），中国化学（受益化工资本开支需求增长、汇兑收益增加、信用减值减少），中国中铁（基建项目投融资收益增加、汇兑收益增加），建议重点关注。 建筑中报梳理：超预期个股有哪些？2022年中报已经披露完成，建筑板块Q2受到疫情及减值等因素冲击致盈利整体有所放缓（具体参看我们本 周外发的中报总结报告《营收利润放缓，现金流大幅改善》），但仍有部分公司实现超预期增长，具体来看： 1）鸿路钢构：2022H1营收/业绩分别增长9.0%/2.0%，上半年疫情对交通物流及工地施工节奏均造成一定冲击，公司积极克服疫情影响，上半年盈利仍实现增长彰显龙头经营韧性，超市场预期。上半年公司实现钢结构产量159万吨，同增2.5%，以产量计算的吨毛利694元，YoY+20元；吨净利322元，同比基本持平，主要系：a）Q2执行较多复杂项目，单吨利润率高；b）部分子公司税收优惠增多、非应税收入有所增加驱动整体税率有所下降。上半年公司新签销售合同同增21%，Q2单季同增28%，较Q1明显提速13个pct，预计公司当前在手订单较为充足，有望促下半年盈利持续增长。 2）华阳国际：2022H1营收/业绩同比变化-18.1%/+3.4%，疫情及地产风险冲击下上半年业绩维持稳健增势，超市场预期，其中设计主业稳健增长（同增1.3%），EPC业务显著收缩（同降63%）。2022H1公司毛利率26.3%，YoY+5.2个pct，Q2单季毛利率34.2%，环比Q1大幅提升18个pct，主要系a）过去两年公司员工快速扩张，今年出于审慎经营原则，人员招聘减缓，人均效能大幅提升，设计主业毛利率持续恢复 （YoY+2.1个pct）；b）低毛利率EPC业务占比大幅减小。2022H1装配式业务收入2.5亿元，同增18%，持续稳健扩张，为公司设计主业成长重要动能。 3）山东路桥：2022H1营收/业绩分别增长29.2%/32.4%，考虑到Q2疫情影响及去年同期超高基数（去年Q2单季业绩增长84%），公司上半年业绩整体表现超预期。其中Q1/Q2分别实现收入同增62%/16%，分别实现归母净利润同增48%/28%，今年是稳增长大年，山东省作为经济大 增持（维持） 行业走势 建筑装饰沪深300 16% 0% -16% -32% 2021-092022-012022-052022-09 作者 分析师何亚轩 执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈 执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师廖文强 执业证书编号：S0680519070003邮箱：liaowenqiang@gszq.com 分析师杨涛 执业证书编号：S0680518010002邮箱：yangtao1@gszq.com 相关研究 1、《建筑装饰：营收利润放缓，现金流大幅改善》2022- 09-02 2、《建筑装饰：受益储能发展的建筑公司有哪些？》 2022-08-28 3、《建筑装饰：增量政策接续，稳增长信心提振》2022- 08-25 请仔细阅读本报告末页声明 省强省需发挥重要作用，持续加快省内重点项目建设，1-6月山东省公路固定资产投资同增15.7%，公司作为省级交通基建龙头核心受益。公司2022年预算实现营业收入/净利润较2021年实际值分别同增 14.9/19.9%，根据过去三年情况，公司一般会明显超额完成年初计划，下半年业绩有望继续保持较快增长。 4）中国化学：2022H1营收/业绩分别增长33.8%/37.1%，业绩超预期，主要系公司受益化工资本开支需求增长，同时管理、研发等费用率控制较好，二季度人民币贬值，汇兑收益增加，以及信用减值计提减少。其中化学工程/基建/环境治理/实业/现代服务业分别实现收入574/91/13/38/30亿元，同增32%/41%/132%/20%/63%，化工主业延续高增。 5）中国中铁：2022H1营收/业绩/扣非业绩分别增长 12.6%/15.5%/17.1%，扣非业绩超预期增长，主要系期间费用率下降（期间费用率4.40%，YoY-0.30个pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别YoY+0.01/-0.25/+0.13/-0.18个pct，管理费用率下降预计主要因疫情影响下差旅费同比缩减较多；财务费用率下降主要因基础设施投资项目的投融资收益作为利息收入增长较快，以及确认汇兑净收益4.5亿元，去 年同期为净损失1.0亿元。 政策性金融工具规模、范围扩大，基建资金接续政策持续落地。继824国常会提出“增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度”后，831国常会提出进一步扩大政策性开发性金融工具支持领域，将上半年新开工项 目、之前符合条件但因额度限制未投放项目、以及老旧小区改造、省级高速公路等均纳入支持范围，未来还可“根据实际需求扩大规模，对符合条件成熟项目满足资金需求，避免出现项目等资金情况”，有望为年内基建投资继续提供重要资金支持。629国常会推出的3000亿政策性开发性金融工具已投入完毕，进度快、需求大，同时撬动投资规模可观（农发基础设施基金900亿元资金投放可拉动项目总投资超万亿元），驱动7-8月建筑PMI保持高位、建筑新订单PMI逐月持续提升。截至目前，下半年基建资金接续政策已包括8000亿政策性贷款投放、两批合计6000亿政 策性开发性金融工具（预计可撬动投资规模超3万亿）、以及使用5000 亿专项债结存限额，保守预计可带动总投资约4.3万亿，为去年基建总投资的23%，且后续仍有望继续出台相关举措，下半年基建有望延续景气。重点推荐央企蓝筹中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建，高成长地 方国企山东路桥、四川路桥。 新型电力系统加快构建，板块有望中长期高景气成长。我国电力碳排放在国家总排放中占比近50%，推动电力行业绿色转型对于实现碳达峰碳中和目标意义重大。本周工信部等�部门联合印发《加快电力装备绿色低碳 创新发展行动计划》，目标通过5-8年时间，可再生能源发电装备供给能力不断提高，保障电网输配效率明显提升，风电和太阳能发电装备满足1200GW以上装机需求（此前发改委与能源局《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》中曾锚定2030年风电和太阳能发电总装机容量1200GW目标），同时煤电机组灵活性改造能力累计超过200GW，核电装机70GW。《行动计划》提出系列发展任务，其中1）储能方面：传统储能要加快大功率可变速抽水蓄能和海水抽水蓄能装备应用；电源侧储能要推动新型储能+可再生能源发电、风光火（水）储一体化供能试点；户侧储能要围绕大数据中心、5G基站、工业园区、公路服务区等用户，发展新型储能+分布式新能源、微电网、增量配网等。2）BIPV方面：推进新建厂房和公共建筑开展光伏建筑一体化建设，推动光伏与5G基站、大数据中心融合发展及在新能源汽车充换电站、高速公路服务区等交通领域应用。3）配/微电网方面，提出要依托智能配电网、主动配电网建设，加快电网之间柔性可控互联，积极发展以消纳新能源为主的智能微电网，加速突破综合能源管理和利用、多电源优化互动等技术装备。当前我国能源 转型升级战略加速落地，新型电力系统建设领域中长期有望持续高景气，重点推荐水利水电央企龙头中国电建，微电网能效综合管理龙头安科瑞， 以及配电网EPCO龙头苏文电能。 北方国际：欧洲风电、蒙古煤矿项目促盈利高增，投建营一体转型显成效。因俄乌冲突，俄罗斯对欧洲天然气供应量大幅削减，欧洲特别是德国出现严重的能源紧缺，同时极端干旱、高温天气使欧洲能源问题进一步恶 化，欧洲天然气价格涨超过去10年平均水平10倍，电力价格随之大幅 上涨，德国电力期货突破1000欧元/兆瓦时。在此背景下，公司欧洲克罗 地亚塞尼风电项目盈利大增，上半年该项目发电1.8亿度，贡献归母利润约1.2亿元，占上半年业绩的32%。保守假设全年电价维持上半年水平，按项目设计全年满发5.3亿度计算，预计可实现归母净利润4.44亿元（公司持股该项目76%股权，按欧元兑人民币1:6.88测算），占公司去年归母净利润71%；乐观假设按照最新电价测算，预计可实现归母净利润8.07亿元，占公司去年归母净利润129%，当前欧洲能源紧张局势延续，欧洲高电价有望推动公司全年业绩保持高增。此外，近期公司蒙古矿山一体化项目由单一的公路运输升级为公铁联运，大幅提高了外调能力与周转效率，下半年焦煤销量有望大幅提升，进一步推动盈利放量，公司投建营一体化战略落地加速，有望迈入新成长阶段。我们预测公司2022-2024年实现归母净利润9.0/10.0/11.3亿元，同比增长44%/12%/13%，当前股价对应PE分别为12/11/9倍，继续重点推荐。 投资建议：当前我们持续看好两大景气方向：1）稳增长方面，基建接续资金政策持续出台，下半年基建有望延续景气，重点推荐央企蓝筹中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建，高成长地方国企山东路桥、四川路桥，国际工程龙头北方国际。2）新型电力系统方面，我国能源转型升级战略加速落地，新型电力系统建设中长期有望持续高景气，重点推荐水利水电央企龙头中国电建，微电网能效综合管理龙头安科瑞，以及配电网EPCO龙头苏文电能。 风险提示：稳增长政策不达预期风险，应收账款减值风险，疫情反复风险，原材料价格大幅上涨风险等。 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 601668.SH 中国建筑 买入 1.23 1.34 1.47 1.62 4.2 3.8 3.5 3.1 601800.SH 中国交建 买入 1.11 1.31 1.49 1.67 7.3 6.2 5.4 4.8 601669.SH 中国电建 买入 0.57 0.77 0.86 0.97 13.4 9.9 8.9 7.9 000498.SZ 山东路桥 买入 1.37 1.75 2.22 2.61 6.7 5.3 4.2 3.5 600039.SH 四川路桥 买入 1.16 1.48 1.76 2.09 9.3 7.3 6.2 5.2 000065.SZ 北方国际 买入 0.62 0.90 1.00 1.13 16.9 11.7 10.5 9.3 300286.SZ 安科瑞 买入 0.79 1.07 1.45 1.94 35.1 26.0 19.2 14.3 300982