装修装饰行业深度报告：装饰行业景气平淡，静待向上拐点

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2017年12月31日 装修装饰行业 装饰行业景气平淡，静待向上拐点 ——装修装饰行业深度报告 行业深度研究  我国建筑装饰行业高增长退潮，现已步入平稳发展阶段： 改革开放以来，我国建筑装饰行业逐步发展成为一个专业化工程领域，行业年总产值由1978年至2016年提高近250倍。2016年全国建筑装修装饰行业完成工程总产值3.66万亿元，同比增长7.6%，高于我国GDP增速0.9个百分点。2010年以来行业增速逐年放缓，从2010年的13.5%下滑至2016年的7.6%，建筑装饰行业由高速成长期步入平稳发展阶段。  家装行业增速或随地产周期继续下行： 2011年以来住宅装饰行业同比增速开始持续下滑。2016年住宅装饰业总产值1.78万亿，同比增速7.23%，低于15年增速2.7个百分点。作为地产后周期的家装行业景气程度与房地产行业具有很大的相关性，房屋竣工面积、商品房成交量直接影响家装市场规模，因此家庭装饰行业易受房地产行业周期性的影响。而从房地产市场调控政策、房地产投资及销售数据以及房贷利率等指标来看，本轮地产周期有进入下行阶段的风险，处于地产后周期的家装行业受此影响，未来行业增速或将继续下行。  公装低位运行，商业地产及办公楼开发景气度低： 经过2007-2009年的建设高峰期，我国公共及商业建筑配备已近完善，公装行业增长的高潮开始退去，近年来行业增速一直稳定在5%-10%之间，2016年住宅装饰业总产值1.88万亿，同比增速8.05%。商业地产景气程度已处于历史低位，鉴于宏观经济长期L型以及线上购物模式的盛行，尚未看到商业地产景气回升迹象，对应的公装市场份额或将持续萎缩。办公地产相关数据今年年初以来维持低位运行，行业依然处于低景气阶段，未来发展大概率趋于平稳，对公装行业景气拉升贡献低，市场需求短期内迅速扩张的可能性较低。  板块上市公司整体营收增速略有下滑，业绩增速保持平稳： 2017年前三季度装饰行业上市公司整体实现营收716亿元，同比增长10.9%；实现归母净利40.85亿元，同比增长7.3%。板块各个上市公司中，行业营收体量最大的龙头金螳螂营收及归母净利增速分别为5.7%、5.4%，低于行业整体水平。同时，广田集团与奇信股份两家家装行业龙头公司，2017年前三季度分别实现归母净利润3.83、1.30亿元，同比增长28.6%、36.7%，均大幅高于装饰行业平均净利润增速7.3%。  重点标的：广田集团，奇信股份，金螳螂，亚夏股份，洪涛股份。  风险提示：宏观经济下行，房地产投资及销售持续下滑。 重点推荐标的业绩和评级 证券 股票 2017-12-29 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 评级 002482.SZ 广田集团 8.02 0.26 0.35 0.47 30.85 22.91 17.06 推荐 002781.SZ 奇信股份 23.61 0.48 0.74 0.97 49.19 31.91 24.34 推荐 002081.SZ 金螳螂 15.32 0.64 0.73 0.89 24.06 20.99 17.21 推荐 002375.SZ 亚厦股份 7.52 0.24 0.32 0.40 31.56 23.50 18.80 推荐 002325.SZ 洪涛股份 4.77 0.11 0.18 0.23 43.84 26.50 20.74 推荐 资料来源：新时代证券研究所 中性（首次评级） 分析师 王小勇 (执业证书编号：S0280517070001) 0755-82312484 wangxiaoyong1@xsdzq.cn 研究助理 王斌 (执业证书编号：S0280117080044) wangbin1@xsdzq.cn 王萌 (执业证书编号：S0280117090007) wangmeng@xsdzq.cn 行业与指数对比图 相关研报 -19%-12%-5%2%9%16%23%2017/01 2017/04 2017/07 2017/09 2017/12 装修装饰 沪深300 2017-12-31 装修装饰行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 我国建筑装饰行业高增长退潮，现已步入平稳发展阶段 ................................................................................... 3 1.1、 我国建筑装饰行业年总产值增速逐年放缓 .............................................................................................. 3 1.2、 公装及家装为建筑装饰行业两大板块 ...................................................................................................... 3 1.3、 行业竞争激烈，集中度仍处于较低水平 .................................................................................................. 4 2、 家装行业增速或随地产周期继续下行 ................................................................................................................ 5 2.1、 家装行业增速近年来呈现下滑趋势 ......................................................................................................... 5 2.2、 本轮地产周期或将进入下行阶段，或将带动家装增速继续下行 ............................................................. 6 2.2.1、 本轮地产上行周期遭遇史上最严调控 ........................................................................................... 6 2.2.2、 今年以来房地产投资及销售增速持续下滑 .................................................................................... 6 2.2.3、 房贷利率年内持续上浮 ................................................................................................................. 7 2.2.4、 购房适龄人口数量于2015年触顶后回落 ..................................................................................... 7 2.3、 棚改及长租公寓带动家装增量有限 ......................................................................................................... 8 2.3.1、 棚户区每年新开工套数基本持平，对家装行业规模并无增量贡献 ............................................... 8 2.3.2、 长租公寓或为下一风口，但对家装行业规模带动有限 .................................................................. 8 3、 公装低位运行，商业地产及办公楼开发景气度低 ............................................................................................ 10 3.1、 公装行业规模增长近年来趋于平缓 ....................................................................................................... 10 3.2、 商业地产投资增速跌近冰点，新开工面积负增长 ................................................................................. 11 3.3、 办公地产开发投资及新开工增速低位运行 ............................................................................................ 11 4、 装饰工程上市公司经营分析 ............................................................................................................................ 12 4.1、 营收增速略有下滑，业绩增速保持平稳 ................................................................................................ 12 4.2、 毛利率稍有下滑，期间费率略微抬升 .................................................................................................... 12 4.3、 现金流好转，资产负债率同比下降 ....................................................................................................... 12 4.4、 板块上市公司业绩增速对比 .................................................................................................................. 13 5、 重点公司： ...................................................................................................................................................... 15 5.1、 广田集团（300355）： .......................................................................................................................... 15 5.2、 奇信股份（002781）： ..............................................................................