疫情影响基本结束，公司线上线下渠道持续扩张

2022年9月3日 推荐/维持 DONGXINGSECURITIES 罗莱生活（002293）：疫情影响基本结束，公司线上线下渠道持续扩张 事件：公司上半年主营收入23.82亿元，同比下降5.7%；归母净利润2.23亿元，同比下降21.11%；扣非净利润2.08亿元，同比下降21.73%。其中2022年第二季度，单季度主营收入10.96亿元，同比下降9.2%；归母净利 润6347.3万元，同比下降36.32%；扣非净利润6512.43万元，同比下降 29.37%。二季度业绩受疫情影响明显。 家纺主业受到疫情影响明显，下半年表现可期，家具业务卡位高端增长稳健。公司拥有罗莱、LOVO两个家纺品牌，家纺业务占到公司收入的76%，公司 另有莱克星顿美式高端家具品牌。家纺业务因公司总部位于上海且家纺销售重心在华东，受到上半年疫情影响明显，实现收入18.1亿元，同比下滑近10%；家具业务即莱克星顿上半年收入5.7亿元，同比增近13%，精准的卡位使得品牌增长具备较好的持续性。家纺业务分渠道看，电商业务收入6.3亿元，同比下滑9%；加盟业务收入8.1亿元，同比下滑约5%；直营业务受到关店影响最为明显，收入1.36亿元，同比下滑23.7%。从经营情况看：加盟渠道收入下滑幅度最小，且加盟门店上半年仍净增30家，主要系公司加盟渠道的利润率优秀，有效促进了加盟商的开店积极性；电商渠道收入有所下滑，主要是公司电商团队在上海，但是在销售压力下电商业务的利润率仍逆势提升；直营业务收入承压，但上半年仍净增7家店。 下半年疫情因素消散，公司渠道扩张持续。三季度以来，公司各个渠道的业务都有明显改善，加盟及电商渠道都恢复良好正增长；对于全年来说，四季 度电商大促是重要的销售时点，公司在过去两年的双十一活动中积累了较多经验，预计今年双十一会有厚积薄发。家纺业务公司近两年呈现扩张的姿态，线上方面，公司加大新兴渠道及自播业务投入；线下方面，公司在空白市场的优质商圈持续拓店，预计全年保持良好净开店增速。 公司家纺业务高举高打，利润率维持优秀，库存及现金流状况整体平稳。公司上半年毛利率43.3%，同比仅下滑0.6pct.，其中家纺业务毛利率逆势提升0.5pct.，家具业务的毛利率下滑2.1pct.。公司的家纺维持较高的毛利率是公 司采取高举高打策略主动控制的结果，维护了罗莱品牌的品牌形象，同时稳定的毛利率也保证了渠道商的利润，加深与渠道的绑定。莱克星顿方面，毛利率的下滑主要是海运运费等成本压力造成的，后续压力将有所释放。上半 公司报告 罗莱生活 公司简介： 罗莱生活成立于1992年6月，是国内较早涉足家用纺织品行业，集研发、设计、生产、销售于一体的企业。2009年9月公司登陆A股市场。目前，公司拥有罗莱家纺、LOVO等自有品牌及收购、代理品牌共约20个，终 端销售网络近3000家，销售网络遍及全国 近32个省市。 资料来源：公司公告、WIND 未来3-6个月重大事项提示： 交易数据 52周股价区间（元）10.4-15.28 总市值（亿元）88 流通市值（亿元）88 总股本/流通A股（万股）83,838/83,838 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.74 52周股价走势图 60% 40% 20% 0% -20% 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 -40% 年由于家纺销售受疫情影响，销售费用率同比提升约1.3pct.，最终拉低公司沪深300罗莱生活 净利率至9.32%，我们认为这是短期的下探。从经营表现看，公司截至6.30 存货比去年同期增加约17%，经营活动产生净现金流下降76%，主要系莱克星顿基于海运周期主动拉长备货期，家纺业务的运营指标整体健康。 公司家纺双品牌灵活抢占市场，未来空白区域持续拓展助力份额提升。我们认为公司的家纺两个品牌定位不同，帮助公司更灵活的应对行业变化，罗莱 品牌坚持高端定位，承接消费升级，lovo品牌性价比高，抢占下沉市场长尾市场。公司近两年梳理渠道，渠道进入扩张区间，渠道数量及运营质量都加强了公司抢占市场的能力，公司未来在分散的家纺行业里份额提升可期。盈利预测与投资评级：公司家纺主业线上线下持续扩张及推行精细化运营； 海外莱克星顿品牌优质，看好公司持续稳健发展，同时看好公司未来分红率 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521080005 研究助理：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480121050014 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 水平。公司位于上海，造成上半年不可逆的销售损失，下调22年盈利预测。预计2022-2024年归母净利润为7.82、9.15、10.67亿元人民币，目前股价对应PE分别为11.14、9.53、8.18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业各渠道竞争加剧，库存消化不及时，疫情持续时间超预期。 财务指标预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,910.64 5,760.01 6,168.32 7,038.98 8,034.78 增长率（%） 1.04% 17.30% 7.09% 14.12% 14.15% 归母净利润（百万元） 584.99 713.21 782.35 914.86 1,066.52 增长率（%） 7.13% 21.92% 9.69% 16.94% 16.58% 净资产收益率（%） 13.64% 17.57% 19.46% 23.10% 27.41% 每股收益(元) 0.71 0.86 0.93 1.09 1.27 PE 14.72 12.10 11.14 9.53 8.18 PB 2.01 2.15 2.17 2.20 2.24 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 罗莱生活（002293）：疫情影响基本结束，公司线上线下渠道持续扩张 DONGXINGSECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产合计3976.713812.523618.224112.184823.67营业收入4910.645760.016168.327038.988034.78 货币资金1696.951132.631300.521395.131592.49营业成本2790.163168.273483.823941.764460.42 应收账款524.98475.29584.21623.75736.49营业税金及附加40.3735.7247.5748.8561.34 其他应收款26.9823.0424.6728.1532.13营业费用937.631129.641138.231341.121545.82 预付款项48.4788.88117.31149.47185.87管理费用319.82397.00456.61545.34617.87 存货1142.961313.441435.681629.251840.88财务费用-60.86-39.19-49.96-49.96-49.96 其他流动资产137.5993.88155.13285.73435.10研发费用-112.55-123.58-118.06-115.31-116.68 非流动资产合计1858.302453.232189.062124.212048.84资产减值损失0.103.260.000.000.00 长期股权投资0.031.741.741.741.74公允价值变动收益2.2310.52-39.71-8.98-12.72 固定资产868.49982.33914.54855.23791.73投资净收益694.77842.88934.291087.581269.89 无形资产269.40251.07243.52236.34229.53加：其他收益22.8123.8413.2319.9619.01 其他非流动资产1.6116.7316.7316.7316.73营业利润12.8412.9310.8312.2011.98 资产总计5835.016265.755807.286236.386872.51营业外收入704.74853.80936.691095.341276.92 流动负债合计1435.411703.231283.561774.092483.31营业外支出111.77135.22148.46173.60202.38 短期借款92.16203.100.00538.061519.78利润总额592.97718.58788.23921.741074.54 应付账款565.37552.77647.87431.97366.61所得税7.985.365.886.888.02 预收款项0.000.00-76.44-181.11-324.48净利润584.99713.21782.35914.861066.52 一年内到期的非流动负债0.0080.320.000.000.00少数股东损益716.75886.431043.991211.031400.26 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 10.03 11.38% 13.47% 14.67% 15.52% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 13.64 17.57% 19.46% 23.10% 27.41% 非流动负债合计86.43474.53469.81461.08449.42归属母公司净利润0.710.860.931.091.27 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 应付债券 0.00 0.00 -2.13 -5.33 -10.66 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 1521.84 2177.76 1753.37 2235.17 2932.73 成长能力 少数股东权益 24.92 28.28 34.16 41.04 49.05 营业收入增长 1.04% 17.30% 7.09% 14.12% 14.15% 实收资本（或股本） 827.67 838.38 838.38 838.38 838.38 营业利润增长 15.43% 21.32% 10.84% 16.41% 16.76% 资本公积 798.78 829.01 829.01 829.01 829.01 归属于母公司净利润增长 9.69% 16.94% 9.69% 16.94% 16.58% 未分配利润 2192.95 1925.83 1300.27 656.19 -10.75 获利能力 归属母公司股东权益合计 4288.25 4059.71 4019.75 3960.17 3890.72 毛利率(%) 0.00% 43.19% 43.15% 43.52% 44.00% 负债和所有者权益 5835.01 6265.75 5807.28 6236.38 6872.51 净利率(%) 12.08% 12.48% 12.78% 13.09% 13.37% 经营活动现金流 851.22 727.93 537.49 508.35 325.57 偿债能力 净利润 592.97 718.58 788.23 921.74 1074.54 资产负债率(%) 26% 35% 30% 36% 43% 折旧摊销 82.84 82.74 185.32