长沙银行2022年中报点评：净息差稳居同业前列，资产质量持续夯实

公司点评|长沙银行 公司点评|长沙银行 净息差稳居同业前列，资产质量持续夯实 ——长沙银行2022年中报点评 ●核心结论 规模增幅有限，叠加非息贡献弱、拨备拖累大，净利润增速放缓。2022年上半年净利润同比增速为4.07%。其中，生息资产规模增长成为净利润增长的最主要支撑；上半年净息差为2.35%，仍处于同业较高水平，对净利润增速拖累仅2.67%；非息贡献较弱。拨备拖累最大，主要是为了夯实资产质量、加快不良出清。 证券研究报告 2022年08月31日 公司评级买入 股票代码601577 前次评级买入 评级变动维持 当前价格6.84 近一年股价走势 零售贷款收益率边际上行，付息负债成本率同比下行。长沙银行零售贷长沙银行沪深300 款利率边际上行，主要由于：1）零售贷款战略推进，消费贷和经营贷占比提升，零售贷款结构优化带动整体定价上行；2）县域金融持续赋能，业务更为下沉，有助于获得更多溢价。上半年付息负债平均付息率为2.34%，同比下行2BP，主要受益于同业负债、发行债券等成本率下行。 贷款保持15%以上高增，对公贷款增速略高于零售。上半年贷款余额超 4000亿元，同比增速16.23%。对公、零售贷款同比分别增长19.80%、 15.13%，票据“冲量”特征并不显著。零售贷款特征分化：1）个人消费贷占比零售贷款超30%，主要受益于长沙市房价洼地效应；2）个人经营性贷款占比稳步增长；3）按揭及信用卡增速较缓。 不良率、关注率持续下行，不良生成率显著下降，资产质量夯实。截至2022年6月末不良贷款余额为47.70亿元，不良率继续下行至1.18%；关注率进入下行通道，资产质量进一步夯实。上半年不良贷款生成率为1.05%，较2021年全年下降43BP。拨备覆盖率持续上行，为301.82%。 投资建议长沙银行盈利增速放缓，但息差的同业优势大，资产质量夯实。我们给予其2022年0.68xPB，对应目标价9.12元。当前股价6.84元（2022年8月30日），对应2022年0.51xPB。维持长沙银行“买入”评级。 风险提示：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。 报告2022-08-25 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 18,022 20,868 23,684 26,759 30,192 增长率 5.9% 15.8% 13.5% 13.0% 12.8% 归母净利润(百万元) 5,338 6,304 7,201 8,226 9,383 增长率 5.1% 18.1% 14.2% 14.2% 14.1% 每股收益（EPS） 1.56 1.57 1.79 2.05 2.33 市盈率（P/E） 6.29 5.12 3.82 3.34 2.93 市净率（P/B） 0.87 0.65 0.51 0.46 0.41 ●核心数据 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% 2021-082021-122022-04 分析师 雒雅梅S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 刘呈祥 15201463935 liuchengxiang@research.xbmail.com.cn 吴文鑫 17600388299 wuwenxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 长沙银行：领跑中西部，政务+县域+零售三重赋能———长沙银行（601577.SH）首次覆盖 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心（注：股价日期为2022年8月30日收盘价6.84元） 索引 内容目录 一、基础稳、结构优，中西部优质城商行4 1.1营收增速高于净利，拨备拖累较大4 1.2非息占比持续提升，中收增长态势亮眼4 二、个贷定价优势大，息差仍处同业前列5 2.1个贷收益率逆势上行，负债成本率总体下降5 2.2单季PPOP增速放缓，拨备计提稳步增加6 三、对公零售齐头并进，结构双双优化6 3.1贷款双位数增长，对公增速略超零售7 3.2存款显著高增，为信贷放量提供有力支撑7 四、财富管理打开新局，资产质量持续向好8 4.1零售AUM增势强劲，财富管理为中收新引擎8 4.2不良生成率边际下行，资产质量进一步夯实8 五、投资建议10 六、风险提示11 图表目录 图1：上市银行营收增速及净利润增速对比4 图2：长沙银行2022H净利润增速拆分4 图3：长沙银行累计营收结构5 图4：长沙银行单季营收结构（亿元）5 图5：长沙银行净息差与净利差（累计）5 图6：长沙银行单季净息差（测算值）5 图7：长沙银行各类贷款收益率6 图8：长沙银行存款成本率6 图9：长沙银行单季PPOP及增速（亿元）6 图10：长沙银行信用减值损失及贷款减值损失占比（亿元）6 图11：长沙银行单季净利润及增速（亿元）6 图12：长沙银行成本收入比6 图13：长沙银行贷款余额及增速（亿元）7 图14：长沙银行各类贷款增速7 图15：长沙银行对公房地产贷款占比7 图16：长沙银行零售贷款结构（亿元）7 图17：长沙银行存款余额及增速（亿元）8 图18：长沙银行存贷比8 图19：长沙银行零售AUM及增速（亿元）8 图20：长沙银行手续费收入的构成（亿元）8 图21：长沙银行不良贷款余额（亿元）及不良率9 图22：长沙银行关注率9 图23：长沙银行不良生成率9 图24：长沙银行拨备覆盖率9 图25：长沙银行资本充足指标10 一、基础稳、结构优，中西部优质城商行 1.1营收增速高于净利，拨备拖累较大 营收及净利润增速稳步增长，在中西部区域型银行中比较靠前。2022年上半年，长沙银行营收增速为8.7%，较Q1与去年同期增速均有所放缓，主要受国内经济下行压力加大影响。横向对比来看，长沙银行的营收增速位列中上游水平，在中西部银行中仅次于成都银行、贵阳银行。上半年实现净利润37.35亿元，同比增长4.07%，增速放缓幅度较大。营收增速高于净利润增速，创收能力相对强劲，成长潜力可期。 2022H营业收入yoy（%） 2022H净利润yoy（%） 40 30 20 10 0 -10 -20 江浙常厦宁成青杭南江瑞邮贵长平苏交沪无苏兴招农张中光浦渝上华兰青民阴商熟门波都岛州京苏丰储阳沙安州通农锡农业商业家信大发农海夏州农生 港 图1：上市银行营收增速及净利润增速对比 资料来源：Wind，西部证券研发中心 规模增幅有限，叠加非息贡献度弱、拨备拖累大，净利润增速放缓。2022年上半年，长沙银行净利润同比增速为4.07%。其中，生息资产规模增长成为净利润增长的最主要支撑，但未实现双位数增长，量增贡献度在行业中偏低，主要是宏观经济预期减弱，有效需求不足，再加上中部区位优势不及东部，因此净利润增长空间较为有限。非息收入、所得税的正向贡献度较小。拖累项为净息差、成本和拨备，其中净息差的拖累仅2.67%，与同业相比享有优势，成本拖累最小，而拨备的拖累最大，主要是为了夯实资产质量、加快不良出清，稳步增加了拨备计提。 图2：长沙银行2022H净利润增速拆分 2.67% 1.70% 1.46% 1.46% 4.07% 9.67% 4.64% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 规净非 模息息 增差收 长扩入大 成拨税 2022H 本备收 增速净 利润 资料来源：Wind，西部证券研发中心 1.2非息占比持续提升，中收增长态势亮眼 非息收入占比稳步提升，中收同比高增近30%。上半年营收结构中，非息收入占比近25%，较Q1末提升近2pct，中收和投资净收益占比均有提升，中收同比增长近30%，结构呈现多重向好。2022Q2单季营业收入58.72亿元，同比增加5.84%，增速较Q1有所放缓，其中单季中收为4.17亿元，同比高增38.08%，远高于投资净收益增速。资产处置收益同比减少较多，主要是由于去年上半年处置一处资产导致基数较高。总体来看，多项收入构成协同发力、齐头并进的态势。 图3：长沙银行累计营收结构图4：长沙银行单季营收结构（亿元） 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 其他非息收入占比营收投资净收益占比营收中收占比营收利息净收入占比营收非利息收入占比营收 70 60 50 40 30 20 10 2017A 2018A 2019Q1 2019H 2019Q1-Q3 2019A 2020Q1 2020H 2020Q1-Q3 2020A 2021Q1 2021H 2021Q1-Q3 2021A 2022Q1 2022H 0 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 -10 单季其他非息净收入单季投资净收益单季手续费及佣金净收入单季利息净收入单季营业收入 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 二、个贷定价优势大，息差仍处同业前列 2.1个贷收益率逆势上行，负债成本率总体下降 净息差较2021年全年略有下行，但仍保持较高水平。2022年上半年，长沙银行净息差为2.35%，同比下行6BP；我们测算Q2单季息差2.44%，环比Q1上行1BP，同比有所下降，但仍处于同业较高水平。上半年生息资产平均收息率为4.79%，同比下行7BP，其中对公贷款收益率同比下行12BP至5.58%，仍处于同业较高水平；零售贷款收益率同比上行8BP至6.60%，较2021年全年上行2BP，定价优势凸显。 图5：长沙银行净息差与净利差（累计）图6：长沙银行单季净息差（测算值） 净息差净利差 生息资产平均收息率付息负债平均付息率 6% 5% 4% 3% 2% 1% 2019A 2020H 2020A 2021H 2021A 2022H 0% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 单季净息差（测算值） 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 资料来源：Wind，西部证券研发中心（注：均为公布值）资料来源：Wind，西部证券研发中心（注：单季净息差=单季净利息收入/生息资产平 均余额季初季末均值；季末生息资产平均余额未披露，故取年报、中报均值） 零售贷款利率逆势上行，付息负债成本率同比下行。长沙银行零售贷款利率边际上行，主要由于：1）零售贷款战略推进，消费贷和经营贷占比提升，零售贷款结构优化带动整体定价上行；2）县域金融的战略优先度高，推动农金站快速铺开并逐步释放产能，县域贷款更为下沉，有助于获得更多溢价。另外，上半年付息负债平均付息率为2.34%，同比下 行2BP，主要受益于同业负债、发行债券等成本率下行。但存款平均成本率同比上行6BP 至2.15%，主要是对公存款成本率上行所致。 图7：长沙银行各类贷款收益率图8：长沙银行存款成本率 贷款平均收益率公司贷款平均收益率个人贷款平均收益率 存款平均成本率 7.5% 7.0% 6.5% 6.0% 5.5% 5.0% 4.5% 4.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 2018A 2019H 2019A 2020H 2020A 2021H 2021A 2022H 2018A 2019H 2019A 2020H 2020A 2021H 2021A 2022H 0.0% 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 2.2单季PPOP增速放缓，拨备计提稳步增加 单季PPOP增幅放缓，叠加计提拨备稳步增加，单季净利润同比下降。2022Q2单季PPOP为43.60亿元，同比增加2.30%，增速较Q1显著放缓。但长沙银