公司动态点评：并表增厚收入，主业业绩高增

公司动态点评 http://www.cgws.com 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年03月01日 目前股价 10.51 总市值（亿元） 283.75 流通市值（亿元） 193.26 总股本（万股） 269,985 流通股本（万股） 183,884 12个月最高/最低 14.90/7.72 分析师：黄淑妍 S1070514080003 ☎ 021-31829709  huangsy@cgws.com 联系人（研究助理）：张家璇 S1070118090001 ☎ 021-31829782  zhangjiaxuan@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<童装持续高增长，盈利能力获改善>> 2018-10-25 <<休闲业务复苏显著，童装保持快速增长>> 2018-08-08 <<业绩调整到位，轻装上阵弹性增大>> 2018-04-27 并表增厚收入，主业业绩高增 ——森马服饰（002563）公司动态点评 2018E 2019E 2020E 营业收入 15716 18104 20157 (+/-%) 30.7% 15.2% 11.3% 净利润 1693 1978 2272 (+/-%) 48.7% 16.9% 14.8% 摊薄EPS 0.63 0.73 0.84 PE 16 14 12 资料来源：长城证券研究所  并表增厚收入，Q4业绩高增：公司发布2018年业绩快报，2018年实现营收157.16亿元，同比增长30.68%；实现归属于上市公司股东的净利润16.93亿元，同比增长48.74%。公司报告期内收入增长较快，主要系各主要板块店铺扩张较为顺利。上半年公司共净增线下店铺441家，且下半年开店速度并未放慢，使得收入规模大幅提升。其中，2018Q4实现营收59.5亿元，同比增长49.4%；实现归属于上市公司股东的净利润4.21亿元，同比增长234.1%。  剔除并表及一次性减值准备影响，主业收入、业绩增速仍稳健增长：（1）从收入端看，需剔除Kidiliz集团2018Q4并表带来的收入增长。根据此前公告，Kidiliz集团2017年实现营收4.27亿欧元。鉴于其并入公司以来经营情况有所改善，估计其2018Q4营业收入大于2017年收入的1/4，则对应2018年公司主业营收增速或不低于前三季度增速。（2）从利润端看，需剔除Kidiliz并表影响以及资产减值影响。一方面，减去并表Kidiliz产生的税前净利润及负商誉。根据此前公告，Kidiliz集团2017年税前净利润亏损0.24亿欧元，由于整合时间尚短，预计2018年延续亏损状态，对净利润有负向作用；另外，由于公司为折价收购Kidiliz集团，形成一定负商誉，虽然通过审计、评估金额有所下降，2018Q4仍须确认一笔营业外收入。另一方面，加回2018Q4计提的部分资产减值损失。主要为长期股权投资、投资性房地产、固定资产、商誉等四项一次性资产减值计提，合计约为3.68亿元。综合以上因素，公司主业利润总额估计在23亿元以上，按照25%的税率计算，主业净利润增速预计在50%以上。  投资建议：公司是休闲和儿童服饰双龙头，休闲装稳步复苏，童装龙头地位稳固，且市占率连年提升，多品牌模式下协同效应有望持续发挥，预测公司2018-2020年EPS分别为0.63元/0.73元/0.84元，对应PE分别为16X/ 14X/12X，维持“推荐”的投资评级。  风险提示：休闲服装复苏不及预期、店铺扩张不及预期、库存风险、经济下滑、新生儿出生率不及预期风险。 -50%0%50%100%18-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-02森马服饰 沪深300 纺织服装 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 纺织服装 市场数据 附：盈利预测表 利润表（百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 10667 12026 15716 18104 20157 成长性 营业成本 6575 7756 9744 11315 12598 营业收入增长 12.8% 12.7% 30.7% 15.2% 11.3% 销售费用 1455 1763 2304 2655 2956 营业成本增长 11.6% 18.0% 25.6% 16.1% 11.3% 管理费用 552 639 707 815 907 营业利润增长 3.9% -19.0% 34.6% 28.5% 14.8% 财务费用 -73 -79 -73 -60 -86 利润总额增长 3.7% -19.3% 46.5% 18.0% 14.8% 投资净收益 87 79 58 58 58 净利润增长 5.7% -20.2% 48.7% 16.9% 14.8% 营业利润 1866 1511 2035 2615 3003 盈利能力 营业外收支 9 2 182 1 1 毛利率 38.4% 35.5% 38.0% 37.5% 37.5% 利润总额 1876 1514 2217 2616 3004 销售净利率 13.1% 9.4% 10.7% 10.9% 11.2% 所得税 473 383 536 651 747 ROE 14.0% 11.2% 15.1% 16.0% 16.4% 少数股东损益 -24 -7 -11 -13 -15 ROIC 13.4% 10.8% 14.8% 15.7% 16.1% 净利润 1427 1138 1693 1978 2272 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 13.6% 14.7% 14.7% 14.7% 14.7% 流动资产 8976 8948 10193 9780 13208 管理费用/营业收入 5.2% 5.3% 4.5% 4.5% 4.5% 货币资金 2441 1287 1114 1182 2276 财务费用/营业收入 -0.7% -0.7% -0.5% -0.3% -0.4% 应收账款 1944 1422 2276 1984 2759 投资收益/营业利润 4.6% 5.2% 2.8% 2.2% 1.9% 应收票据 0 0 0 0 0 所得税/利润总额 25.2% 25.3% 24.2% 24.9% 24.9% 存货 2203 2384 3706 3479 4649 应收账款周转率 6.14 7.14 8.50 8.50 8.50 非流动资产 3972 4695 4946 5271 5432 存货周转率 3.46 3.38 3.20 3.15 3.10 固定资产 1186 1115 1613 1873 2049 流动资产周转率 1.24 1.34 1.64 1.81 1.75 资产总计 12948 13643 15139 15051 18639 总资产周转率 0.87 0.90 1.09 1.20 1.20 流动负债 2307 2878 3378 2113 4268 偿债能力 短期借款 30 21 17 22 20 资产负债率 22.8% 25.8% 26.4% 18.2% 26.2% 应付款项 1526 0 1917 309 2170 流动比率 3.89 3.11 3.02 4.63 3.09 非流动负债 642 647 624 624 624 速动比率 2.94 2.28 1.92 2.98 2.01 长期借款 0 0 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 2949 3526 4002 2737 4892 EPS 0.53 0.42 0.63 0.73 0.84 股东权益 9999 10117 11137 12315 13747 每股净资产 3.70 3.74 4.12 4.56 5.10 股本 2694 2689 2700 2700 2700 每股经营现金流 0.37 0.23 0.33 0.46 0.81 留存收益 4800 4932 5606 6327 7213 每股经营现金/EPS 0.69 0.54 0.52 0.63 0.96 少数股东权益 6 16 5 -8 -23 估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债和权益总计 12948 13643 15139 15051 18639 PE 19.02 23.84 16.03 13.71 11.94 现金流量表 （百万） PEG 1.20 18.58 2.06 1.15 0.46 经营活动现金流 857 2191 888 1255 2179 PB 2.72 2.69 2.44 2.20 1.97 其中营运资本减少 -393 -544 -893 -791 -175 EV/EBITDA 12.45 15.62 10.83 9.31 7.79 投资活动现金流 -338 -1859 -423 -465 -344 EV/SALES 2.32 2.16 1.66 1.43 1.23 其中资本支出 492 816 495 250 162 EV/IC 2.46 2.55 2.34 2.10 1.80 融资活动现金流 -640 -1043 -637 -722 -741 ROIC/WACC 1.26 1.02 1.40 1.48 1.52 净现金总变化 -120 -712 -173 68 1094 REP 1.95 2.49 1.67 1.42 1.19 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所