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2022年中报业绩点评:22Q2毛利率环比改善,多边驱动迎来业绩拐点

2022-08-31郭雨蒙、邵将民生证券老***
2022年中报业绩点评:22Q2毛利率环比改善,多边驱动迎来业绩拐点

事件概述:2022年8月26日,公司发布2022年半年报,2022H1实现营业收入37.19亿元,同比-5.89%,实现归母净利润4.58亿元,同比-19.68%。 疫情扰动短期经营,22Q2毛利率环比改善,长期增长逻辑不变。1)业绩:22Q2公司实现营收15.86亿元,同比-22.27%,归母净利润1.88亿元,同比-33.82%,主要系22Q2受疫情影响严重:1)疫情影响工厂产能。受常州疫情影响,公司常州地区工厂3月21日起实施临时性停产;2)行业销量下滑影响终端需求。据乘联会数据,22Q2狭义乘用车批发销量同比-1.61%,公司核心客户一汽大众(Q2销量同比-3.89%)、一汽丰田(Q2销量同比-5.05%)产销量受疫情影响出现下滑;3)原材料价格高位影响盈利能力。公司2022H1年毛利率为23.11%,同比-2.69pct,主要系车灯业务销售下降,规模效应减弱所致,其中22Q2毛利率为24.08%,同比-1.32pct,环比+1.7p Ct ,主要系原材料价格、汇兑及运费等改善所致。2)费用:22H1公司三费费率为3.73%,同比-0.66pct,费用管控能力增强;22H1公司研发投入2.32亿元,同比+40.56%,研发费用率达6.23%,同比+2.06pct,高研发投入驱动公司创新发展,成长确定性上行。 “产品升级+客户拓展+产能扩张”多边驱动,公司有望迎来业绩拐点。产品端:LED前照灯向ADB的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量,2021年公司承接新项目订单约135亿元,包括ADB前照灯、DLP前照灯及车灯控制器等项目。随着公司高价值量ADB大灯等项目有序放量,公司产品结构将持续向上升级。22H1公司高清数字大灯研发成功并获得C-NCAP高分评价,“全贯穿式一体”前部灯的研发也在加速推进,汽车智能化趋势下公司产品将持续受益。 客户端:公司在巩固原有德系(一汽大众、德国宝马、德国奥迪等)、日系(一汽丰田、东风日产、东风本田等)、美系(上汽通用、长安福特等),自主品牌汽车(一汽红旗、吉利汽车、广汽乘用车等)等客户的基础上加大新能源客户的开拓及相关项目的获取,目前已获蔚来、小鹏和理想等造车”新势力”定点。22H1,公司承接的新能源车型项目数量占比约四成,优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。产能端:截至22H1,公司智能制造产业园一、二、三期项目和汽车电子与研发中心已经竣工并投入使用;智能制造产业园五期项目已开工建设,未来产能扩张支撑在手订单放量将推动公司业绩修复。此外,海外的塞尔维亚工厂于2020年开工,建设顺利,据公司公告,来自欧洲主机厂的项目将从2022年起陆续进入批产阶段。基于塞尔维亚工厂,公司将逐步开拓欧洲乃至全球车灯市场,为公司中长期发展带来重要增量。多边驱动,公司有望迎来业绩拐点。 投资建议:受疫情等因素影响,我们下调公司2022-2024年归母净利润至12.76/16.82/21.16亿元,当前市值对应2022-2024年PE为33/25/20倍。公司作为国内车灯龙头企业,有望享有估值溢价,维持“推荐”评级。 风险提示:客户车灯LED光源升级进度不及预期;新客户渗透不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)