2022年中报点评：“双品牌”驱动迎来向上拐点

事件：公司发布2022年半年度报告，上半年实现营收116.64亿元，同增25.19%（其中中高档酒103.72亿元，同增26.21%；其他酒11.77亿元，同增20.47%）；实现归母净利润55.32亿元，同增30.89%。单二季度公司实现营收53.52亿元，同增24.09%；实现归母净利润26.56亿元，同增28.99%。 次高端短板逐步补齐，“双轮”驱动业绩高增：从国窖1573高端引领到低度放量抢占增量市场高线次高端，到泸州老窖特曲系列1952品牌标杆、60版特曲团购培育放量、老字号特曲价值重塑，公司聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略清晰，体现了足够的战略耐心与决心，国窖基本盘稳固，特曲、窖龄酒站稳关键价格带，黑盖核心城市布局与品鉴推广、占位高线光瓶酒价格带，产品矩阵已趋完善。分产品看，22H1中高档酒实现营收103.72亿元，同增26.21%，占比89.81%；其他酒营收11.77亿元，同增20.47%，占比10.19%。上半年中高档酒销量1.75万吨，同比+22.47%，吨酒价为59.43万元/吨，相较21年H1吨酒价57.66万元/吨提升3.06%，中高档酒实现量价提升；其他酒销量2.19万吨，同比-11.28%，吨酒价5.39万元/吨，相较21年H1吨酒价3.97万元/吨提升35.78%，其他酒类量缩价升。分渠道看，22H1传统渠道实现收入108.37亿元，同增25.09%，占比93.84%；新兴渠道实现收入7.12亿元，同增33.88%，占比6.16%。公司经销商结构持续优化，22H1经销商数量较年初减少293家至1638家（境内净减少257家，期末1526家；境外净减少36家，期末112家）。 22Q2期间费用投放减少推升净利率至50.15%，合同负债、收现比及经营现金流净额指标彰显增长质量。22H1公司毛利率为85.92%，同增0.22pcts； 22H1期间费用率14.61%，同减1.83pcts，其中销售费用率10.41%，同减2.29pcts，主要系促销费投入减少所致；管理费用率4.65%，同减0.07pcts。单季度看，22Q2毛利率为85.33%，同增0.08pcts；Q2管理费用率4.99%，同减0.62pcts；销售费用率10.11%，同减1.69pcts；净利率50.15%，同增1.78pcts。22H1期末合同负债23.30亿元，环比增加9.21亿元。22Q2销售收现75.88亿元，同增72.24%；经营现金流量净额29.46亿元，同增106.24%，环比改善18.15亿元，现金流表现亮眼。 投资建议：公司已逐步补齐次高端短板，我们看好双品牌驱动下的稳健增长动力，公司以“核心终端配额制”为代表的渠道模式与团队管理高度匹配，未来大单品战略也有望持续落地 。我们预计2022-2024年公司归母净利润101/122/148亿元，EPS分别为6.90/8.30/10.05元，当前股价对应PE分别为33/27/23倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济发展不及预期；疫情反复影响动销情况；高端酒行业竞争加剧。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）