行业下行导致业绩承压，电动化+国际化进展顺利

一、事件：公司公布2022年半年报 2022H1：1）公司实现营收400.72亿元，同比-40.63%；2）实现归母净利润26.34亿元，同比-73.85%；实现归母扣非净利润22.05亿元，同比-76.48%；3）公司经营性现金流净额29.86亿元，同比-69.49%；4）毛利率22.50%，同比-5.64pct，归母净利率6.57%，同比-8.35pct；4）期间费用率为15.90%， 同比+3.79pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.14%/3.12%/7.33%/-1.68%，同比分别变动1.24/1.23/2.80/-1.47pct；5）总资产1500.16亿元，同比+3.72%，相较2021年底+8.27%；6）存货193.91亿元，同比+0.04%，相较2021年底+5.03%； 7）合同负债22.80亿元，同比+20.06%，相较2021年底+29.11%。 2022Q2：1）公司实现营收197.94亿元，同比-41.76%，环比-2.39%；2）实现归母净利润10.44亿元，同比-76.97%，环比-34.31%；实现扣非归母净利润11.17亿元，同比-72.93%，环比+2.59%； 3）毛利率22.84%，同比-3.64pct；归母净利率5.28%，同比-8.07pct。 二、点评：行业下行导致业绩承压，电动化+国际化进展顺利 1）工程机械周期下行叠加疫情影响，公司业绩承压： ①分产品：混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械分别实现收入83.55、167.38、71.46、16.65、13.51亿元，同比-52.80%、-35.64%、-49.08%、-53.58%、-25.00%；毛利率分别为20.91%、25.10%、15.67%、36.82%、27.56%，同比-6.05pct、-6.81pct、-5.67pct、-6.20pct、-2.20pct。②分地区：国内收入222.43亿元，同比-58.18%，收入占比55.51%，毛利率21.04%，同比-8.23pct；国际收入165.34亿元，同比+32.87%，收入占比41.26%，毛利率24.42%，同比-0.21pct。国内工程机械行业处于下行调整期，叠加宏观经济增速放缓、新冠疫情反复、工程有效开工率不足等因素影响，上半年工程机械市场需求减少，营业收入下降幅度较大。 2）电动化转型进展顺利，市场实现快速增长： 2022H1，公司推动电动化产品持续更新迭代，目前拥有电动起重机可售产品12款、电动搅拌车9款、电动自卸车28款、电动挖掘机9款、电动装载机2款。其中，电动起重机和搅拌车市场份额均为行业第一。iSEE2新品，签约共计1400台自卸车与搅拌车的意向订单。 电动挖掘机与装载机已实现市场化销售。首批电动搅拌车通过欧标认证并销往德国，完成电动搅拌车首次出海；同时，向欧洲销售首台80吨电动化履带式起重机。 3）积极推进国际化战略，海外市场取得较大突破： ①营业收入：2022H1，实现国际销售收入165.34亿元，同比大幅增长32.87%。分地区来看，亚澳区域73.2亿元，增长29.2%；欧洲区域47.7亿元，增长27.1%；美洲区域32.3亿元，增长64.5%；非洲区域12.2亿元，增长14.1%。分产品来看，挖掘机械75.56亿元，同比增长50%；混凝土机械39.63亿元，同比增长9.2%；起重机械23.86亿元，同比减少5%； 桩工机械等其他产品26.29亿元，同比增长107.5%。 ②市场份额：挖掘机械全球市场份额快速提升，海外市场份额接近8%，较2021全年提升1.3 pct，各区域挖掘机市场份额及销量均快速提升，其中，北美、南美挖掘机销售增速超过80%， 欧洲挖掘机销售增速超过60%。混凝土泵车双品牌联合市场占有率达40%，履带式起重机海外市场份额突破30%，市场份额居行业第一；搅拌车、混凝土搅拌站出口份额均快速提升。 三、盈利预测：维持“买入”评级 考虑到2022年宏观经济形势不及预期、工程机械的周期性波动导致的以及疫情对公司经营业绩的影响，我们对盈利预测进行了调整，2022-2024年，归母净利润分别为61.28、73.72、88.67亿元（前值：75.41、91.86、110.99亿元），对应PE为21.64、17.98、14.95倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；地缘政治动荡的风险；原材料价格上涨的风险 财务数据和估值