可转债市场周报：重视月初转债配置窗口期，短期风格维持中小盘

2022-8-19是8月以来市场的转折点，一方面，市场向上突破箱体上沿失败后较快速的调整至箱体下沿；另一方面是风格的显著切换，首先是成长风格类标的快速回调，最近一周中小盘价值也未稳住开始同步下行，仅大盘价值类标的较为坚挺。我们认为在经济基本面预期并未发生明显扭转的当下，出现了市场整体及结构的调整，是市场再平衡的结果，并未改变我们对后市的判断——目前还不是真正的权益大小盘风格切换时点，切换的要件仍不具备：流动性收紧、权益主线重现等。 考虑到重大会议召开在即，当前疫情又有所反复，我们认为若在充分考虑疫情相关风险后，当前万得全A指数已触及3月的箱体下沿，市场继续全面下探的空间或许并不大，前期市场涨至高位时担忧估值而没有布局，上周周报我们提示了风险偏好可适度降低，现在市场大幅回调而经济基本面预期并未发生显著变化，我们认为当前已无须过为悲观，后市或将继续以震荡上行为基调，当前适当加大对权益类资产的关注或许是短期内更好的选择。 从交易拥挤度看各行业的调整，以板块周交易额占市场比重来测算各板块的交易拥挤度，交易拥挤度反映的主要是市场情绪的变化，对于基本面情况未发生本质变化的短期具有较好的指导意义。拥挤度较高时反映的是板块的“过热”，高位时由于较多乐观的预期已逐步price-in，对外部正面信息钝化、负面信息敏感度提升，市场变动时容易发生过度调整。例如，军工行业交易拥挤度在本轮调整后已基本触及历史下沿、汽车交易拥挤度也调整过半，部分成长板块已经逐步具备性价比。延续我们此前的观点，本次调整是再平衡的结果并非风格的切换，后市依然看好成长板块的机会，适度关注中小盘的机会。 策略方面，考虑几个层面： 新能源赛道依然为近期景气度较为稳固的方向，半导体行业则有望迎来中期行情。从基本面角度看，目前市场或依然为新能源概念的“一枝独秀”，产业链上游金属、化工、材料环节同样值得关注；沉寂数年的半导体行业则有望在新一轮国产替代逻辑推动下迎来转机。 继续关注部分周期行业表现。建议关注上游钢铁、橡胶等材料降价情况、传统能源机遇，以及生猪养殖行业临近年底逐渐抬升的需求等。 目前暂时坚守中小盘风格，留意风格可能在基本面预期调整后切换。中小盘行情的基础可能为宏观层面较弱复苏态势以及流动性泛滥。打破这一风格的可能是政策层面调整预期、经济复苏预期与流动性收紧预期。 建议关注华翔、禾丰、楚江、华兴、润建、科伦、福能、金禾、中银、苏行等相关标的。 风险提示：新冠疫情风险；海外紧缩超预期风险；欧、亚地缘政治风险； 宽松政策效果不及预期风险；主体信用和舞弊等风险。 1.可转债市场点评 本周市场调整较大。沪深300、中证500、国证2000分别跌2.04%、2.36%、2.37%，中小盘波动较大。万得全A日均成交额环比减少16.60%。转债市场方面，本周中证转债指数跌1.30%，日均成交额环比下滑9.71%。 2022-8-19以来转债市场行业高低切换明显。2022-8-19之后，此前反弹较多的电气设备、军工、汽车等高景气板块大幅下调，而前期表现平平的银行、非银、农林牧渔及交运等偏向防御的板块表现靠前。分组看，依然是高价、小余额、低评级的标的跌幅靠前，此外，由于权益市场表现不佳，低溢价率的偏股型转债表现较弱。 图1： 图2： 图3： 8月下旬以来市场怎么了？ 2022-8-19是8月以来市场的转折点，一方面，市场向上突破箱体上沿失败后较快速的调整至箱体下沿；另一方面是风格的显著切换，首先是成长风格类标的快速回调，最近一周中小盘价值也未稳住开始同步下行，仅大盘价值类标的较为坚挺。我们认为在经济基本面预期并未发生明显扭转的当下，出现了市场整体及结构的调整，是市场再平衡的结果，并未改变我们对后市的判断——目前还不是真正的权益大小盘风格切换时点，切换的要件仍不具备：流动性收紧、权益主线重现等。 图4： 图5：各风格指数累计涨跌幅 表1：行业的高低切换明显 当前市场调整到什么阶段了？后市怎么演绎？ 考虑到重大会议召开在即，当前疫情又有所反复，我们认为若在充分考虑疫情相关风险后，当前万得全A指数已触及3月的箱体下沿，市场继续全面下探的空间或许并不大，前期市场涨至高位时担忧估值而没有布局，上周周报我们提示了风险偏好可适度降低，现在市场大幅回调而经济基本面预期并未发生显著变化，我们认为当前已无须过为悲观，后市或将继续以震荡上行为基调，当前适当加大对权益类资产的关注或许是短期内更好的选择。 从交易拥挤度看各行业的调整，以板块周交易额占市场比重来测算各板块的交易拥挤度，交易拥挤度反映的主要是市场情绪的变化，对于基本面情况未发生本质变化的短期具有较好的指导意义。拥挤度较高时反映的是板块的“过热”，高位时由于较多乐观的预期已逐步price-in，对外部正面信息钝化、负面信息敏感度提升，市场变动时容易发生过度调整。 例如，军工行业交易拥挤度在本轮调整后已基本触及历史下沿、汽车交易拥挤度也调整过半，部分成长板块或已逐步消化了“过热”的情绪，后续依然是。延续我们此前的观点，本次调整是再平衡的结果并非风格的切换，后市依然看好成长板块的机会，适度关注中小盘的机会。 图6： 图7：汽车交易拥挤度调整过半 8月公募基金转债配置加速，保险类投资者转债配置意愿增长明显。沪深两市债券市场月报已出：（1）公募基金持有转债规模环比增速（+1.2%）相对全部投资者持有转债规模环比增速（+0.1%）进一步提升，“大部队”已经到来；（2）其他转债持有规模环比增速较快投资者主要为保险（+6.2%）和公募专户（+2.3%）；交易规模方面，主流机构投资者8月交易额多有提升，增幅较大的主要是券商资管（+16.8%）、公募基金（+12.6%）和保险（+8.8%），炒作情绪降温。 图8： 图9： 2022年8月天风转债基本面组合上涨下跌6.53%，同期中证转债指数跌2.53%，基本面组合在下半月回撤较大。组合超额下跌除因偏股型转债占比较多外，也受到下半月权益市场风格转向大盘股、转债市场估值压缩的叠加影响。组合中上涨标的主要为金禾（+2.29%，主业为代糖）、华兴（+2.04%，消费电子、半导体、汽车检测设备）、牧原（+1.14%，生猪养殖）；跌幅靠前的主要为明泰（-25.65%，铝加工）、润建（-13.82%，通信、信息与能源管维等）、盛虹（-1.84%，炼化、光伏EVA、AN等）。 我们对组合中多数标的基本面依然看好，部分标的半年报业绩也是超预期的。近期组合注重在大小盘风格波动、短期与长期的看法方面进行权衡，最终的观点是更为重视均衡，但主线可能依然在偏中小盘且基本面预期较好的标的上。2022年9月基本面组合为：华翔、禾丰、楚江、华兴、润建、科伦、福能、金禾、中银、苏行，具体占比不在此处列示。建议关注主业景气度改善的禾丰、行业竞争力和正股估值较好的楚江，以及半年度业绩亮眼的中银等。 图10： 图11： 策略方面，考虑几个层面： 1）新能源赛道依然为近期景气度较为稳固的方向，半导体行业则有望迎来中期行情。从基本面角度看，目前市场或依然为新能源概念的“一枝独秀”，产业链上游金属、化工、材料环节同样值得关注；沉寂数年的半导体行业则有望在新一轮国产替代逻辑推动下迎来转机。 2）继续关注部分周期行业表现。建议关注上游钢铁、橡胶等材料降价情况、传统能源机遇，以及生猪养殖行业临近年底逐渐抬升的需求等。 3）目前暂时坚守中小盘风格，留意风格可能在基本面预期调整后切换。中小盘行情的基础可能为宏观层面较弱复苏态势以及流动性泛滥。打破这一风格的可能是政策层面调整预期、经济复苏预期与流动性收紧预期。 建议关注华翔、禾丰、楚江、华兴、润建、科伦、福能、金禾、中银、苏行等相关标的。 2.市场一周走势 截至周五收盘，上证指数报收3186.48点，一周下跌1.54%。创业板指数报收2533.02点，一周下跌4.06%。从股市的行业表现情况来看，涨幅前三为家用电器（2.33%）、房地产（1.92%）、轻工制造（1.58%），跌幅前三为电力设备（-7.03%）、有色金属（-6.46%）、汽车（-5.22%）。 图12： 图13： 本周深科转债、中陆转债、永02转债、欧22转债和博汇转债上市。从个券表现情况来看87只转债市价上涨，涨幅前五的个券有欧22转债(30.52%)、深科转债(30.27%)、中陆转债(21.40%)、永02转债(21.18%)、博汇转债(20.52%)，跌幅前五的个券包括上能转债(-17.86%)、瑞鹄转债(-16.84%)、迪森转债(-13.68%)、美力转债(-12.98%)、上22转债(-11.87%)。从相对估值角度来看，197只个券溢价率上涨，其中深科转债(35.58%)、中陆转债(35.50%)、胜蓝转债(34.79%)、西子转债(34.63%)、永02转债(28.39%)为估值上升的前五位。 图14： 图15： 图16： 图17： 本周估值变动情况，本周偏股性转债转股溢价率22.99%，上行0.79个百分点，偏债性到期收益率上行0.08个百分点至0.15%。 图18： 图19： 本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下： 表2： 3.重要股东转债减持情况 本周发布转债减持公告的公司：苏利股份、贵广网络、华翔股份、伯特利、双箭股份。 表3： 4.转债发行进展 一级市场审批节奏一般。纳微科技（6.7亿元，下同）、祥源新材（4.60）、松原股份（3.97）、美邦股份（4.10）、益丰药房（25.47）、超达装备（5.50）、龙蟠科技（21.00）、金埔园林（5.20）、银都股份（9.70）、健友股份（9.40）、华纳药厂（7.00）、天下秀（14.00）、聚合顺（3.80）预案获得董事会通过。海能实业（6.00）、春秋电子（5.70）、精锻科技（9.80）、立高食品（9.50）、共同药业（3.80）、恒锋信息（2.42）、东南网架（20.00）、正元智慧（3.51）、航天宏图（10.09）、正海磁材（14.00）、大叶股份（4.99）、华特气体（6.46）、冠盛股份（6.02）获得股东大会通过。豫光金铅（14.70）、至纯科技（11.00）、柳工（30.00）、福莱新材（4.45）、星帅尔（5.50）、优彩资源（6.00）公开发行可转债申请获证监会受理。齐鲁银行（80.00）、永和股份（8.00）、莱克电气（12.00）、恒锋信息（2.42）、光力科技（4.00）获得发审委/上市委通过。嘉诚国际（8.00）公告发行。 表4：