可转债周报（2024.08.26-2024.09.01）：先抑后扬，风格切换，中小盘转债迎来全面修复

先抑后扬，风格切换，中小盘转债迎来全面修复 ——可转债周报（2024.08.26-2024.09.01） ·· 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 时间 2024年9月4日 上周，最高人民法院发布《关于大型企业与中小企业约定以第三方支付款项为付款前提条款效力问题的批复》，指出大型企业和中小企业之间以第三方支付款项作为付款条件的约定，不具备法律效力，有效维护了中小企业公平参与市场竞争的合法权益；财政部等5部门发布《关于完善市内免税店政策的通知》，将北京、上海、哈尔滨等地的13家外汇商品免税店，转型为市内免税店，并在广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、长沙和福州等8个城市，各设立1家市内免税店，对拉动我国内需改善具有积极作用。 二级市场方面：上周转债市场跟随权益市场先缩量下行，再放量上涨，周三后，随着银行股等高股息板块触顶回落，中小盘风格走势强劲，带动转债市场量价齐升。上周，转债市场估值水平有所压降，评级A+及以下转债估值下降2pcts；全市场转债纯债溢价率有所反弹，债性开始回落，纯债价值80以下转债纯债溢价率大幅增加41.71pcts、 一级市场方面：上周，无转债发行，集智转债、伟隆转债上市，上市首日均涨停57.3%，但后续走势分化，首周分别收涨39.52%、0.86%；截至上周五，两者转股溢价率达到65.45%、126.90%，均超过市场中位水平。截至上周五，转债市场存量规模7981.5亿元，较年初减少726.42亿元。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 ·· 一、政策跟踪 8月27日，最高人民法院发布《关于大型企业与中小企业约定以第三方支付款项为付款前提条款效力问题的批复》，指出大型企业和中小企业之间以第三方支付款项作为付款条件的约定，不具备法律效力，并对相关条款无效后如何确定付款期限和违约责任作出规定，有效维护了中小企业公平参与市场竞争的合法权益，并有助于防范金融风险、化解矛盾纠纷。转债市场中，众多属于中小企业的民营企业为发行主力，对中小企业的权益保护政策一方面有望提升现有转债发行人市场竞争力、加快实现业绩修复，另一方面，中小企业整体发展加速也有助于推动转债市场发行人扩容。 8月28日，财政部等5部门发布《关于完善市内免税店政策的通知》，将北京、 上海、哈尔滨等地的13家外汇商品免税店，转型为市内免税店，同时，在广州、成都、 深圳、天津、武汉、西安、长沙和福州等8个城市，各设立1家市内免税店，市内免税店的增加与政策完善有助于提振居民消费，对拉动我国内需改善具有积极作用，但考虑到当前经济基本面整体承压趋势未出现实质性反转，居民收入承压，预期较弱，未来消费类转债走势仍取决于更多增量政策。 图表1上周重要行业政策跟踪 发布日期 发行方 文件名称 主要内容 2024/8/28 财政部等5部门 《关于完善市内免税店政策的通知》 现有北京、上海、青岛、大连、厦门、三亚等地的6家市内免税店，自《通知》施行之日起适用《办法》；现有北京、上海、哈尔滨等地的13家外汇商品免税店，自《通知》施行之日起3个月内转型为市内免税店，经海关验收合格后开始营业。同时，在广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、长沙和福州等8个城市，各设立1家市内免税店。 2024/8/27 最高人民法院 《关于大型企业与中小企业约定以第三方支付款项为付款前提条款效力问题的批复》 对大型企业和中小企业之间以第三方支付款项作为付款条件的约定，在效力上予以否定性评价，并对相关条款无效后如何确定付款期限和违约责任作出规定，体现了依法保障中小企业公平参与市场竞争，维护中小企业合法权益的鲜明态度，有助于防范化解金融风险、实质性化解矛盾纠纷。 数据来源：Wind，东方金诚 ·· 二、二级市场 2.1、市场回顾 上周，权益市场主要指数涨跌互见，上证指数收跌0.43%，深证成指、创业板指分别收涨2.04%，2.17%。海外方面，美国二季度GDP上修，降息预期小幅下降，软着陆信心有所提振，美债利率有所反弹，但由于财报中的增长预测不及市场预期，英伟达盘后一度跌超8%，拖累美股科技板块整体承压，但整体来看全球股市维持上涨态势。国内方面，8月PMI较7月环比下降0.3%，低于市场预期，产需两端继续放缓，权益市场整体先抑后扬，随着周三银行股冲高回落，中小盘股迎来集体修复，周五有消息称存量房贷利率有望下调，或允许转按揭，市场情绪大幅提振，量价齐升。 具体来看，周一，A股窄幅整理，锂电池产业链爆发，西部大开发题材继续走高，两市成交额5291亿元，较前日缩量160亿元；周二，A股震荡下挫，五大行再创新高， 两市成交额5141亿元，较前日缩量149亿元；周三，A股缩量整理，两市成交额4991亿元，较前日缩量150亿元；周四，A股放量分化，银行股全面回调，中小盘个股普涨，两市成交额6072亿元，较前日放量1081亿元；周五，A股放量反弹，地产股午后崛起， 银行股继续领跌，两市成交额8804亿元，较前日放量2732亿元。分行业看，申万一级行业指数多数上涨，上涨行业中，传媒、电力设备、综合、美容护理涨超4%；下跌行业中，银行跌逾5%，建筑装饰跌逾2%，公用事业跌逾1%。 上周，转债市场主要指数集体收涨，中证转债、上证转债、深证转债指数分别收跌1.84%、1.26%、2.91%，日均成交额423.63亿元，较上周缩量26.48亿元。整体来看，上周转债市场跟随权益市场先缩量下探再放量回升，风格有所切换，受益于银行股等高股息板块抱团瓦解，小微盘转债跟随正股迎来强势反弹，大盘转债相对较弱，破面低价券价格也整体修复，但价格80以下信用风险较高的弱资质个券价格改善程度明显弱于市场平均，可见信用风险定价仍将长期制约高风险个券的定价水平。 具体来看，上周转债市场多数个券下跌，540支转债中476支上涨，52支下跌，其中基础化工、电子、电力设备行业个券大多上涨，下跌个券主要来自银行、环保、 ·· 建筑装饰。上涨个券中，华锋转债涨超22%，润达转债、道氏转02涨超9%；下跌个券中，南银转债、溢利转债、苏租转债、卡倍转02跌逾1%。 图表2权益市场和转债市场指数表现图表3转债市场成交额 数据来源：Wind，东方金诚 图表4申万行业指数涨跌幅（%） 数据来源：Wind，东方金诚 图表5转债个券周涨跌幅行业分布 数据来源：Wind，东方金诚 ·· 图表6上周前十大涨幅转债个券和前十大跌幅转债个券 数据来源：Wind，东方金诚 2.2转债价格和估值 上周，转债市场个券价格提升，估值压降，债性回落。转债价格方面，上周，全市场转债价格算术平均值112.47元，较前周上升3.30元，中位数为107.3元，较前 周上升3.17元。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为70.62%、48.5877%，较上周下降0.91pcts、0.45pcts，其中评级A+及以下转债估值下降2pcts，转换价值110-130区间转债估值上升4pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为9.31%和2.25%，较前周提升3.54pcts、2.64pcts，其中，纯债价值80以下转债纯债溢价率大幅增加41.71pcts、评级A+及以下转债的纯债溢价率增加4pcts。 图表7转债价格、转股溢价率和纯债溢价率中枢图表8转债个券价格分布区间（支） ·· 图表9转股溢价率算数平均值（按转换价值和信用等级） 图表10纯债溢价率算数平均值（按纯债价值和信用等级） 数据来源：Wind，东方金诚 三、一级市场 上周，无转债发行，集智转债、伟隆转债上市，广汇转债退市。截至8月30日， 转债市场存量规模7981.5亿元，较年初减少726.42亿元。集智转债与伟隆转债合计上市规模5.24亿元，上市首日均涨停57.3%，但后续两者走势分化，全周来看，集智转债首周收涨39.52%，而伟隆转债涨幅仅0.86%；截至上周五，两者转股溢价率达到65.45%、126.90%，均超过市场中位水平，需警惕价格回调可能。 图表11上周转债上市情况 上市日期 转债代码 转债名称 正股代码 正股简称 申万行业一级 发行规模 (亿元) 首日涨跌 幅（%） 首周涨跌幅（%） 转股溢价率（%） 纯债溢价率 （%） 2024-08-28 123245.SZ 集智转债 300553.SZ 集智股份 机械设备 2.55 57.3 39.52 65.45 78.04 2024-08-28 127106.SZ 伟隆转债 002871.SZ 伟隆股份 机械设备 2.6971 57.3 0.86 126.90 160.45 数据来源：Wind，东方金诚 ·· 上周，苏租转债、大秦转债、精达转债、天路转债的转股数量在千万股以上，其中苏租转债与天路转债已公告即将满足提前赎回条件，此外，福能转债、G三峡EB2、利群转债、蓝天转债、洪城转债的转股数量较高，其余转债转股数量较少。 图表12上周转股情况 代码 名称 转股起始日期 促转股措施 申万行业 转股数量（万股） 未转股余额 未转股比例 转债周涨跌幅 正股周涨跌幅 110083.SH 苏租转债 2022-05-17 接近强赎 非银金融 10940.62 36.58 73.1567 (1.51) (1.08) 113044.SH 大秦转债 2021-06-18 无 交通运输 9827.31 108.11 33.7846 (3.04) (10.41) 110074.SH 精达转债 2021-02-25 无 电力设备 2418.79 4.08 51.8170 4.31 0.21 110060.SH 天路转债 2020-05-06 接近强赎 建筑材料 1526.49 2.55 23.4613 (6.47) (10.43) 110048.SH 福能转债 2019-06-14 无 公用事业 871.02 7.63 26.9614 (0.32) (0.40) 132026.SH G三峡EB2 2023-06-02 无 公用事业 812.78 97.56 97.5629 (2.02) (1.77) 113033.SH 利群转债 2020-10-09 无 商贸零售 624.82 16.44 91.3447 1.40 1.40 111017.SH 蓝天转债 2024-02-21 无 公用事业 477.77 8.10 93.1351 (3.60) (5.22) 110077.SH 洪城转债 2021-05-26 无 环保 345.54 7.84 43.5407 (9.90) (9.97) 数据来源：Wind，东方金诚 上周，洛凯股份、保隆科技发行转债获证监会注册批复。截至上周五，7支转债获证监会核准待发，合计64.81亿元，6支转债过发审委，合计110.76亿元（见附表1）。 条款跟踪方面，上周，多只转债董事会提议下修转股价格。金铜转债公告将转股价格由6.63元/股下修至5.90元/股；弘亚转债、易瑞转债、白电转债、隆华转债、长集转债、维尔转债公告董事会提议下修转股价格；帝欧转债、信测转债、彤程转债、大元转债、华康转债、银微转债、天23转债、通裕转债、博瑞转债、博实转债、阳谷转债、永安转债、光力转债、智尚转债、凯盛转债、绿茵转债、立中转债公告不下修转股价格；国投转债、益丰转债、溢利转债、信服转债、新化转债、美锦转债、远信转债、力诺转债、飞鹿转债、漱玉转债、富仕转债、北陆转债、盟升转债、回盛转债、金宏转债公告预计触发下修条件。天路转债、苏租转债公告预计满足提前赎回条件。 ·· 附表1转债发行预案进度 预案进度 代码 公司名称 核准公告日 发行规模（亿元） 发行期限(年） 申万行业（2021） 证监会核准 603197.SH 保隆科技 2024/8/31 13.90 6 汽车 603829.SH 洛凯股份 2024/8/30 4.03 6 电力设备 688385.SH 复旦微电 2024/7/20 20.00 6 电子 600419