中证500ETF与创业板ETF期权获原则同意

于明明金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 中证500ETF与创业板ETF期权获原则同意 2022年9月4日 于明明金融工程与金融产品首席分析师执业编号：S1500521070001 联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 于明明金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 金工研究 金工点评报告 证券研究报告 中证500ETF与创业板ETF期权获原则同意 2022年9月4日 2022年9月2日，中国证监会宣布启动3只ETF期权新品种上市工作，将按程序批准上交所上市中证500ETF期权，深交所上市创业板ETF期权、中证500ETF期权。 ETF期权发展迅速，投资者交易偏好有所不同：2021年，上交所ETF期权日均成交面值1894.32亿元。个人投资者偏好买入开仓，主要以增强收益和方向性交易为主；机构投资者偏好卖出开仓，主要以增强收益 和套利交易为主。9月2日，上证50ETF与沪深300ETF期权成交面值合计1269亿元，略高于过去一个月成交面值均值。 IC、IF贴水收敛、IH贴水扩大：2022年9月2日，我们预测中证500 指数未来一年分红点位为100.17，沪深300指数分红点位为84.92，上证50指数分红点位为71.66。近期IC、IF合约分红调整年化基差贴水有所收敛，IH贴水整体扩大。IC合约持仓额水平低于今年以来中位数，IF持仓额较低，IH持仓额本周增幅较大。IC、IF及IH季月合约分红处理过的基差年化贴水率分别为-6.37%、-1.15%以及1.24%。 期现对冲策略表现：2018年1月开始，三大指数季月合约连续对冲表现优于当月合约。本周IC、IF基差贴水收敛，期现对冲策略有所回 撤，IH基差贴水扩大，增加了期现对冲策略成本。今年以来IC合约当月连续对冲收益-1.27%，季月合约对冲收益-1.38%，最低贴水策略收益-0.20%。截至9月2日，最低贴水策略IC选择下季月合约进行对冲、IF与IH均选择当月合约进行对冲。 跨期套利策略表现：自2018年1月以来，跨期套利策略表现最优且较为稳定。其中，今年以来IC合约跨期套利策略收益率3.45%，IF跨期 套利收益率2.25%，IH跨期套利收益率1.96%。截至9月2日，IC跨期套利策略选择下季月合约空头与当月合约多头进行对冲，IF选择当月空头与季月多头，IH选择当月空头与下月多头。 基差收敛变动分析：2022年8月，IC、IF、IH基差因子贡献超过市场收益率因子贡献，后续对冲应选择基差贴水幅度最小的合约进行对冲。 IM基差贴水收敛，持仓量增幅3.92%：本周IM基差贴水有所收敛，当前季月合约IM2212基差贴水3.11%，下季月合约IM2303基差贴水5.36%。IM上市首月IC移仓至IM的现象比较明显。本周IM持仓量相 对上周增加3.92%，总持仓量80514手。 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 目录 一、中证500ETF与创业板ETF期权获原则同意4 1.1、目前场内ETF期权发展情况4 1.2、我国目前场内ETF期权成交与持仓6 二、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正6 2.1、股指期货合约存续期内分红预估6 2.2、基差修正9 三、期现对冲与跨期套利策略回测跟踪13 3.1、对冲策略与套利策略简介13 3.2、IC对冲策略表现14 3.3、IF对冲策略表现15 3.4、IH对冲策略表现15 四、基差收敛影响因素分析17 4.1、影响基差变动的驱动因素17 4.2、IC基差变动情况分析17 4.3、IF基差变动情况分析18 4.4、IH基差变动情况分析18 �、上周IM基差贴水收敛，持仓量增幅3.92%19 图表目录 图表1：上证50ETF期权合约基本条款节选4 图表2：ETF期权准入门槛4 图表3：上交所股票期权月成交量与持仓量（2015/2-2022/8）5 图表4：上交所期权市场2021年不同类型投资者交易偏好情况5 图表5：ETF期权持仓量6 图表6：ETF期权成交情况6 图表7：未来一年中证500指数分红点位预测结果7 图表8：合约存续期内中证500指数分红点位预测7 图表9：未来一年沪深300指数分红点位预测结果8 图表10：未来一年上证50指数分红点位预测结果8 图表11：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势9 图表12：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势10 图表13：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势10 图表14：IF合约持仓额（亿）与沪深300指数走势11 图表15：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势11 图表16：IH合约持仓额与上证50指数走势12 图表17：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图14 图表18：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比14 图表19：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图15 图表20：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比15 图表21：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图16 图表22：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比16 图表23：中证500股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比17 图表24：沪深300股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比18 图表25：上证50股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比19 图表26：IM上市以来合约基差与中证1000指数走势19 图表27：IM上市以来IM与IC持仓对比20 一、中证500ETF与创业板ETF期权获原则同意 2022年9月2日，中国证监会宣布启动3只ETF期权新品种上市工作，将按程序批准上交所上市中证 500ETF期权，深交所上市创业板ETF期权、中证500ETF期权。 1.1、目前场内ETF期权发展情况 ETF期权是股票市场的基础性风险管理工具。2015年2月9日，上交所上市交易上证50ETF期权。2019年12月23日，上交所、深交所上市交易沪深300ETF期权。 目前我国场内3只ETF期权合约条款比较一致，以上交所上证50ETF期权为例，合约单位为一万份，共有四个到期月份的合约，到期日为每月第四个星期三。 图表1：上证50ETF期权合约基本条款节选 合约类型认购期权和认沽期权 合约标的上证50交易型开放式指数证券投资基金（“50ETF”） 合约单位10000份 合约到期月份当月、下月及随后两个季月 行权方式到期日行权（欧式） 交割方式实物交割（业务规则另有规定的除外） 到期日到期月份的第四个星期三（遇法定节假日顺延） 资料来源：上交所官网，信达证券研发中心 目前个人投资者参与期权交易的门槛为50万元，普通机构投资者参与期权交易的门槛为100万元。 图表2：ETF期权准入门槛 个人投资者参与期权交易条件普通机构投资者参与期权交易条件： （一）申请开户前20个交易日日均托管在其委托的期权经营（一）申请开户前20个交易日日均托管在其委托的期权经营机构的证券市值与资金账户可用余额（不含通过融资融券交易机构的证券市值与资金账户可用余额（不含通过融资融券交易融入的证券和资金），合计不低于人民币50万元；融入的证券和资金），合计不低于人民币100万元； （二）指定交易在证券公司6个月以上并具备融资融券业务参 与资格或者金融期货交易经历；或者在期货公司开户6个月以上并具有金融期货交易经历； （二）净资产不低于人民币100万元； （三）具备期权基础知识，通过本所认可的相关测试； （三）相关业务人员具备期权基础知识，通过本所认可的相关 测试； （四）具有本所认可的期权模拟交易经历；（四）相关业务人员具有本所认可的期权模拟交易经历； （五）具有相应的风险承受能力； （五）无严重不良诚信记录和法律、法规、规章及本所业务规 则禁止或者限制从事期权交易的情形； （六）无严重不良诚信记录和法律、法规、规章及本所业务规 则禁止或者限制从事期权交易的情形；本所规定的其他条件。 资料来源：上交所官网，信达证券研发中心 （六）本所规定的其他条件。 自2015年2月首支ETF期权上市以来，ETF期权持仓量与成交量的增幅较大。 图表3：上交所股票期权月成交量与持仓量 6000000 140000000 5000000 120000000 4000000 3000000 2000000 1000000 100000000 80000000 60000000 40000000 20000000 201502 201505 201508 201511 201602 201605 201608 201611 201702 201705 201708 201711 201802 201805 201808 201811 201902 201905 201908 201911 202002 202005 202008 202011 202102 202105 202108 202111 202202 202205 202208 00 月持仓量(张)月成交量(张)(右) 资料来源：Wind，信达证券研发中心数据日期：2015年2月至2022年8月 根据上海证券交易所股票期权市场发展报告，2021年，ETF期权合约累计成交10.97亿张，其中认购期权 5.91亿张，认沽期权5.06亿张，日均成交451.60万张，日均持仓500.42万张。累计成交面值46.03万亿元，日均成交面值1894.32亿元，累计权利金成交8233.28亿元，日均权利金成交33.88亿元。市场日均成交持仓比为0.92，日均期现成交比为0.28，日均受保现货市值为315.10亿元，单日受保市值最高达到435.57亿元。 根据上交所期权市场2021年不同类型投资者交易偏好情况，个人投资者偏好买入开仓，占其所有开仓交易的61.63%。机构投资者偏好卖出开仓（不含备兑开仓），占其所有开仓交易的78.92%。个人投资者进行的备兑开仓交易占全部备兑开仓交易的60.46%。从交易目的看，保险、增强收益、套利和方向性交易四类交易行为占比分别为8.84%、51.07%、18.38%、18.71%，其中增强收益的占比较高。从投资者类别看，机构投资者主要以增强收益和套利交易为主，个人投资者则主要以增强收益和方向性交易为主。 图表4：上交所期权市场2021年不同类型投资者交易偏好情况 个人投资者 机构投资者 全部投资者占比 买入开仓 12.62% 6.89% 19.51% 卖出开仓 7.83% 25.86% 33.69% 备兑开仓 0.03% 0.02% 0.05% 买入平仓 7.19% 23.25% 30.44% 卖出平仓 11.62% 4.64% 16.26% 备兑平仓 0.03% 0.02% 0.05% 合计 39.32% 60.68% 100.00% 资料来源：上交所官网，信达证券研发中心 1.2、我国目前场内ETF期权成交与持仓 截至2022年9月2日，上证50ETF期权持仓量超过252万张，上交所沪深300ETF持仓量约192万张，深交所沪深300ETF持仓量约33万张，且三种ETF期权认购持仓量均高于认沽持仓量。 图表5：ETF期权持仓量 标的代码 标的名称 日持仓量(张) 日认购持仓