基于财政收支状况的分析和预测：政策加码，基建投资回升几何？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 政策加码，基建投资回升几何？ [Table_Title2] 基于财政收支状况的分析和预测 [Table_Summary] 投资要点: ► 财政资金缺口规模几何 一般公共预算资金缺口约5000亿元。从收入端看，退税减税超预期产生约5000亿元缺口(中央已使用明年预算资金弥补4000亿元)；税收收入增速不及预期产生约10600亿缺口；非税收入超预算大幅增加带来约6600亿元增量资金。从支出端看，今年实际支出或与预算安排基本一致，不会形成额外收支缺口。综合来看，一般公共预算或存在约5000亿元资金缺口有待填补。 政府性基金预算资金缺口约为7000亿元。受国有土地使用权出让收入下降等因素影响，政府性基金收入减收约2.9万亿元。土地收入下降对应支出也随之减少，造成全年政府性基金支出较预算减少约2.2万亿元。综合收支两端来看，政府性基金预算资金缺口约为7000亿元。 ► 财政的“后手”有哪些 1）国债和地方一般债券余额或可用于弥补一般公共预算缺口。今年国债存在7811亿元的结存发展额度,结合历史来看存在国债超预算发行以补充财政资金的可能。地方一般债券虽有1.34万亿元余额，但可用额度或仅为年初预算内剩余的1052亿元。 2）用足用好专项债务限额。截止到6月底地方政府专项债余额和限额之间存在1.55万亿元额度。8.24国常会使用其中5000亿元的结存额度或是出于四个方面的原因：一、现存1.55万亿元专项债额度并不能百分百用于支持新增项目。二、专项债限额分布或与地方项目储备存在错配。三、出于防范地方政府债务风险的考量。四、为未来预留政策空间。 3）新增政策工具续力。6月份以来，中央陆续新增8000亿元政策性银行信贷额度和 “3000亿+3000亿以上”政策性、开发性金融工具，有力支撑基建投资。 针对全年广义财政的约1.2万亿元缺口，目前已安排填补资金共计1.9万亿元以上。总体来看，政策后手储备充足，弥补缺口困难不大。 ► 未来基建发力空间还有多大 1）一般公共预算基建支出显著增加。一般公共预算全年用于基建的资金可达约1.9万亿元，年内后续还有约8800亿元基建支出空间。 2）专项债支撑政府性基金基建支出。今年专项债投向基建项目的资金或可达2.77万亿元，约占政府性基金预算中基建支出的48.9%。8-12月，政府性基金预算中用于基建支出的资金约为2.6万亿元。 3）8.24国常会新增3000亿以上政策性、开发性金融工具。政策性、开发性金融工具作为财政资金的额外补充，若有效运用，可助力扩大基建投资，稳定宏观经济大盘。 今年财政与政策性金融工具中投向基建方面的可达约8.2万亿元，较2021年增长约12.6%，年内剩余支出额度约为3.7万亿元。随着新增专项债和政策金融工具资金逐步落地，9、10 两月或迎来基建提速，我们预计全年基建增速可达13%。 风险提示 宏观经济、产业政策出现超预期变化。 评级及分析师信息 [Table_Author] 宏观首席分析师：孙 付 邮箱：sunfu@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050004 联系电话：021-50380388 证券研究报告|宏观专题报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022年09月03日 138285 证券研究报告|宏观专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 计划外的变化导致财政缺口 ..................................................................... 4 2. 财政资金缺口规模几何 ......................................................................... 4 2.1. 一般公共预算资金缺口约5000亿元 ............................................................ 4 2.2. 政府性基金预算资金缺口约7000亿元 .......................................................... 8 3. 财政的“后手”有哪些 ........................................................................ 10 3.1. 国债和地方一般债券余额或可补公共财政缺口 ................................................... 10 3.2. 用足用好专项债务限额可补政府性基金预算缺口 ................................................. 11 3.3. 新增政策工具支持基建投资 .................................................................. 13 3.4. 政策后手储备充足，弥补缺口困难不大 ........................................................ 13 4. 未来基建发力空间还有多大 .................................................................... 14 4.1. 一般公共预算中基建相关支出显著增加 ........................................................ 14 4.2. 专项债支撑政府性基金相关基建支出 .......................................................... 15 4.3. 政策性、开发性金融工具成为重要补充 ........................................................ 18 4.4. 预计全年基建增速可达13% .................................................................. 18 5. 风险提示 ................................................................................... 18 图表目录 图1 广义财政收支差额高于历史同期(万亿元) ...................................................................................................................................4 图2 预算中广义财政收支差额有所增加（万亿元） ..........................................................................................................................4 图3 历年减税退费降费金额（亿元） .....................................................................................................................................................5 图4 东部地区留抵退税总量较大 ..............................................................................................................................................................5 图5 税收增速不及预期(%) .........................................................................................................................................................................6 图6 增值税收入实际增速与预算增速差距较大(%).............................................................................................................................6 图7 非税收入成为保障财政收入的“稳定器”(亿元) ......................................................................................................................7 图8 2020年之后，国有资本利润上缴下降，提前预留政策空间(亿元)......................................................................................7 图9 1-7月公共财政支出各分项累计同比增速(%)..............................................................................................................................8 图10 财政支出进度与去年基本持平(%).................................................................................................................................................8 图11 政府性基金收支缺口高于历史同期水平(亿元) ........................................................................................................................8 图12 专项债发行进度前置(%) ..................................................................................................................................................................8 图13 政府性基金收入对土地收入依赖较高(亿元).............................................................................................................................9 图14 土地市场低迷，拖累土地出让收入下降(%) ...............................................................................................................................9 图15 部分