业务规模不断提升，新能源材料领域持续开拓

公司点评报告 2022年08月22日 明泰铝业（601677.SH）：业务规模不断提升，新能源材料领域持续开拓 事件 8月22日公司发布2022年半年度报告。公司2022年H1实现营业 收入约为154.79亿元，同比增长约43.87%；实现归母净利润10.91亿元，同比增长约29.19%，营收及归母净利润均创历史新高。 点评 多项目推进，业务规模持续提升。产销量方面，2022H1公司铝板带箔、铝型材产量分别为61.06万吨、1.09万吨，同比增长7%、40%；销量分别为59.05万吨、1.07万吨，同比增长3%、62%。再生铝业务方面，截至2022年7月，公司再生铝产能约70万吨，随着在建项目推进，2022 年全年再生铝产量预计达80万吨。远期来看，随着义瑞新材、韩国光阳、 明晟新材等在建项目的持续投产，公司计划在2025年前实现铝板带箔销 量200万吨、再生铝产能140万吨。 义瑞新材70万吨项目进展顺利，公司新能源材料产品有望增厚公 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名李子卓 资格证书S1710521020003 电子邮箱lizz@easec.com.cn 联系人高嘉麒 电子邮箱gaojq700@easec.com.cn 股价走势 司业绩。公司义瑞新材70万吨再生铝及绿色新型铝合金材料项目正在建 设中，计划生产电池材料25万吨、汽车板材料10万吨、易拉罐材料25万吨。截至2022年半年报，1+4热连轧生产线建设进展顺利，公司已实现单机架双卷取热粗轧产品投产，该产品适用于电池壳和水冷板的生产，公司在新能源材料的产品占比进一步提升，利润有望持续增厚。 新能源汽车销量高增叠加轻量化趋势，公司下游行业景气高企。目前公司布局电池箔、电池水冷板和电池Pack包用板材等产品。从下游来看，新能源车轻量化是目前的重要发展方向之一，一方面，铝材电池壳可呈现减重效果，新能源车电池包箱体用铝盖板需求量有望高增。另一方面，以铝热传输复合材料制造水冷板等热交换器可使汽车热交换系统减重40%。截至2022年7月，我国新能源汽车累计销量达319.4万辆，同比去年提升116.10%。未来随着新能源汽车销量的高速增长叠加轻量化趋势的持续发展，公司下游呈现高景气。 投资建议 伴随产品量价齐升，公司未来业绩将持续放量。我们维持之前的盈利预测，预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为25.66/35.31/40.47亿元，EPS分别3.76/5.17/5.93元。以2022年8月22日收盘价27.25元为基准，对应PE分别为7.25/5.27/4.60倍，维持“推荐”评级。 风险提示 项目投产进度不及预期、新能源车需求波动、环保政策变动风险。 盈利预测 基础数据 总股本(百万股)682.56 流通A股/B股(百万股)682.56/0.00 资产负债率(%)39.70 每股净资产(元)13.79 市净率(倍)1.98 净资产收益率(加权)9.21 12个月内最高/最低价46.51/21.50 相关研究 《金属&能源_高端产品持续放量，再生铝业务行业领先——明泰铝业（601677.SH）首次覆盖报告》2022.06.13 公司研究 ·明泰铝业 ·证券研究报告 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 24612.62 31017.34 38239.05 46714.44 增长率（%） 50.69 26.02 23.28 22.16 归母净利润 1852.01 2565.90 3531.33 4046.88 增长率（%） 73.08 38.55 37.63 14.60 EPS（元/股） 2.77 3.76 5.17 5.93 市盈率（P/E） 15.92 7.25 5.27 4.60 市净率（P/B） 2.82 1.40 1.11 0.89 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股 价基准为2022年 8月22日收盘价 27.25元 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 24612.62 31017.34 38239.05 46714.44 %同比增速 50.69% 26.02% 23.28% 22.16% 营业成本 21468.60 27149.76 32978.43 40603.44 毛利 3144.01 3867.58 5260.61 6111.01 ％营业收入 12.77% 12.47% 13.76% 13.08% 税金及附加 110.52 138.37 172.19 207.19 ％营业收入 0.45% 0.45% 0.45% 0.44% 销售费用 74.12 85.85 103.46 122.59 ％营业收入 0.30% 0.28% 0.27% 0.26% 管理费用 235.75 265.46 298.20 339.17 ％营业收入 0.96% 0.86% 0.78% 0.73% 研发费用 953.48 983.35 1297.86 1619.31 ％营业收入 3.87% 3.17% 3.39% 3.47% 财务费用 81.24 59.10 59.10 59.10 ％营业收入 0.33% 0.19% 0.15% 0.13% 资产减值损失 -13.12 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 43.76 0.00 0.00 0.00 其他收益 413.26 535.67 708.21 818.76 投资收益 51.18 99.74 130.70 135.68 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 -5.61 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 -5.65 181.39 67.72 115.06 营业利润 2172.72 3152.24 4236.42 4833.15 ％营业收入 8.83% 10.16% 11.08% 10.35% 营业外收支 -30.88 0.00 0.00 0.00 利润总额 2141.84 3152.24 4236.42 4833.15 ％营业收入 8.70% 10.16% 11.08% 10.35% 所得税费用 251.40 490.56 613.13 672.98 净利润 1890.44 2661.68 3623.29 4160.17 ％营业收入 7.68% 8.58% 9.48% 8.91% 归属于母公司的净利润 1852.01 2565.90 3531.33 4046.88 %同比增速 73.08% 38.55% 37.63% 14.60% 少数股东损益 38.43 95.78 91.96 113.29 EPS（元/股） 2.77 3.76 5.17 5.93 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 2.77 3.76 5.17 5.93 BVPS 15.64 19.40 24.57 30.50 PE 15.92 7.25 5.27 4.60 PEG 0.22 0.19 0.14 0.31 PB 2.82 1.40 1.11 0.89 EV/EBITDA 10.81 5.45 3.44 2.50 ROE 17.35% 19.38% 21.06% 19.44% ROIC 15.64% 13.34% 15.43% 14.34% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2909 3888 6163 8711 交易性金融资产 2144 2144 2144 2144 应收账款及应收票据 2779 2324 3022 4156 存货 3724 4525 5541 6878 预付账款 662 956 1054 1327 其他流动资产 554 1710 1744 1748 流动资产合计 12771 15547 19668 24962 长期股权投资 0 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 3686 4336 4874 5421 无形资产 442 534 658 756 商誉 7 7 7 7 递延所得税资产 102 102 102 102 其他非流动资产 1920 1678 1559 1555 资产总计 18929 22203 26868 32803 短期借款 376 376 376 376 应付票据及应付账款 3683 3833 4690 6158 预收账款 0 60 25 40 应付职工薪酬 100 150 179 211 应交税费 202 372 412 482 其他流动负债 2113 2295 2447 2636 流动负债合计 6474 7087 8129 9904 长期借款 0 0 0 0 应付债券 1050 1050 1050 1050 递延所得税负债 101 101 101 101 其他非流动负债 236 236 236 236 负债合计 7860 8473 9515 11290 归属于母公司的所有者权益 10674 13240 16771 20818 少数股东权益 394 490 582 695 股东权益 11068 13730 17353 21514 负债及股东权益 18929 22203 26868 32803 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 2067 1824 3322 3702 投资 -728 0 0 0 资本性支出 -399 -886 -1118 -1231 其他 -505 100 131 136 投资活动现金流净额 -1632 -786 -987 -1095 债权融资 0 0 0 0 股权融资 0 0 0 0 银行贷款增加（减少） 0 0 0 0 筹资成本 -148 -59 -59 -59 其他 1 0 0 0 筹资活动现金流净额 -147 -59 -59 -59 现金净流量 277 979 2276 2547 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 李子卓，东亚前海证券研究所高端制造首席分析师。北京航空航天大学，材料科学与工程专业硕士。2021年加入东亚前海证券，曾任新财富第一团队成员，五年高端制造行研经验。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。 中性：未来6－12个月