2017年半年报点评：享受不动产登记红利，并购带动业绩大幅增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 超图软件(300036) 增持 2017年半年报点评 软件与服务 2017年08月22日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 450/329 总市值/流通(百万元) 8,110/5,934 上证综指/深圳成指 3,287/10,690 12个月最高/最低(元) 22.17/14.60 相关研究报告： 《超图软件-300036-技术开发服务获得大订单，业绩快速增长可期》 ——2011-07-04 证券分析师：高耀华 电话： 010-88005312 E-MAIL： gaoyaohua@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060001 证券分析师：何立中 电话： 010-88005322 E-MAIL： helz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516110003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 享受不动产登记红利，并购带动业绩大幅增长  营收增长69.56%净利润增长143.62% 超图软件2017年上半年实现营业收入4.03亿元，同比增长 69.56%；实现利润总额 2,836.33 万元，同比增长 108.34%，归属于上市公司股东的净利润 2,602.06 万元，同比增长 143.62%。  大规模并购导致业绩增长迅速 超图软件于2016年下半年或2017年上半年并购的南京国图、上海数慧、北京安图对业绩产生了重大影响，造成净利润和营收同比大幅上升。  营业利润同比增加576.70% 今年上半年公司营业利润2,708.41 万元，去年同期营业利润400.24万元，盈利增加2308.17万元，同比增长 576.70%。  毛利率维持较高水平60.45 % 公司今年上半年毛利率60.45%，较2016年60.47%基本维持稳定。近几年公司上半年毛利率分别为2013年毛利率54.08%、2014年53.2%、2015年55.55%，呈上升趋势。  享受不动产登记红利 2015年开始我国不动产登记工作全面展开，全国不动产登记工作涉及省级（32个）、市级（333个）、县级（2856个），不动产登记系统建设的市场前景非常广阔。超图软件早在2014年就开始提前布局，积极参与国家有关不动产登记工作相关设计、标准和规范制定工作等。  盈利预测与投资建议 我们预计2017~2019年营业收入分别为13.28亿元、18.69亿元25.47亿元，分别同比增长59.4%、40.8%、36.2%。2017~2019年净利润分别为2.08亿元、2.81亿元、3.74亿元，分别同比增长63.3%、35. 0%、33.0%。对应市盈率分别为39.0倍、28.9倍、21.7倍。给予增持评级。  风险提示 GIS行业竞争风险，并购子公司经营管理风险。 盈利预测和财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 833 1,328 1,869 2,547 (+/-%) 78.3% 59.4% 40.8% 36.2% 净利润(百万元) 127 208.17 280.96 373.82 (+/-%) 116.8% 63.3% 35.0% 33.0% 摊薄每股收益(元) 0.28 0.46 0.62 0.83 EBIT Marg in 14.6% 15.5% 15.1% 15.0% 净资产收益率(ROE) 7.9% 11.6% 13.8% 15.9% 市盈率(PE) 63.6 39.0 28.9 21.7 EV/EBITDA 57.7 38.8 29.6 23.2 市净率(PB) 5.02 4.52 3.99 3.45 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 A-16 O-16 D-16 F-17 A-17 J-17 上证指数 超图软件 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 2017上半年营收增长69.56% 营收增长69.56%净利润增长143.62% 超图软件2017年上半年实现营业收入4.03亿元，同比增长 69.56%；实现利润总额 2,836.33 万元，同比增长 108.34%，归属于上市公司股东的净利润 2,602. 06 万元，同比增长 143.62%，归属于上市公司普通股股东的扣除非经常性损益的净利润 2,044.39 万元，同比增长 158.62%。 2017年上半年非经常性损益合计557.67万元，2016年非经常性损益合计277.58万元，同比增加100.91%。 营业成本1.59亿元，比去年同期9400.52万元增长69.64%，主要原因主要是本报告期内营业收入增长。销售费用比去年同期增长39.30%，管理费用比去年同期增长72.73%，财务费用比去年同期增长65.15%，主要原因是合并南京国图、北京安图、上海数慧费用增加。 GIS业务增长64.12%带动营收增长 超图软件2017年上半年营业收入4.03亿元，较去年同期增长1.65亿元，同比增长69.56%，主要原因是公司所处行业整体形势良好，公司进一步加强市场开拓以及完善产品及服务，发挥协同效应，整体业务实现持续稳步增长；此外，公司完成了对上海数慧的收购，并合并了南京国图和北京安图的报告期内业绩。 2017年上半年，公司GIS软件营业收入综合增长64.12%； GIS配套用品业务实现营业收入2808.50万元；其他业务综合减少39.20%。 图1：公司主要销售业绩变化 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 营业利润同比增加576.70% 今年上半年公司营业利润2,708.41 万元，去年同期营业利润400.24万元，盈利增加2308.17万元，同比增长 576.70%。今年营业外收入156.62万元，去年同期营业外收入974.17万元，减少817.55万元，同比下降83.92%。可以看出，公司净利润的增加主要靠主营业务的利润驱动。 GIS 软件业务收入占比90.83% 今年上半年公司的GIS 软件业务收入占比90.83%，GIS 软件配套产品6.96%，其他2.21%。GIS 软件业务是公司最主要的业务，公司业务线围绕着 GIS 基础平台软件业务、GIS 应用软件业务、云 GIS 和大数据业务以及国际业务四大方面开展。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 大规模并购导致业绩增长迅速 目前，公司有 10 家全资子公司（超图信息、超图国际、克拉玛依超图、上海超途、山东超图、超图 数据、上海南康、南京国图、北京安图、上海数慧），4 家全资孙公司（芜湖联智、国图咨询、安图影文、浙江超图），2 家控股孙公司（日本超图、地图慧科技）和 1 家参股子公司（浙江中科）。 超图软件于2016年7月，完成收购南京国图100%股权；2016年10月，完成收购北京安图100%股权；2017年4月，完成收购上海数慧100%股权，三项并购交易总价值7.91亿元。 2017年上半年，超图软件主要子公司南京国图、上海数慧、超图信息、上海南康、北京安图营收分别占公司总营收的23.79%、9.85%、9.53%、8.02%、5.84%；净利润分别占比28.54%、2.23%、-2.45%、-4.50%、10.91%。由于南京国图、上海数慧、北京安图都在公司的营业收入和净利润中占比较大，因此相比于去年同期公司的净利润和营业收入均实现了大幅度增长。 毛利率维持较高水平60.45% 公司今年上半年毛利率60.45%，较2016年60.47%基本维持稳定。近几年公司上半年毛利率分别为2013年毛利率54.08%、2014年53.2%、2015年55.55%，图2：2017上半年营业收入构成 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图3：2017上半年重要子公司业绩 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 91% 7% 2% GIS 软件 GIS 软件配套产品 其他业务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 呈上升趋势。 分业务来看，GIS软件毛利率较高且呈上升趋势，GIS配套用品毛利率较低，其他业毛利率波动较大，GIS软件业务由于规模占绝对优势，对综合毛利率影响最大。 享受不动产登记红利 2015年开始，我国不动产登记工作将全面落地，对应的各级政府的不动产登记系统建设工作也将在近几年全面启动并建设完成。全国不动产登记工作涉及省级（32个）、市级（333个）、县级（2856个），不动产登记系统建设的市场前景非常广阔。超图软件早在2014年就开始提前布局，积极参与国家有关不动产登记工作相关设计、标准和规范制定工作等，并加大不动产相关系统的研制、完善相关的行业应用产品，并同步加大市场销售力量部署。 今年上半年，公司加大对SuperMap GIS 9D系列产品的研发，并发布了 Beta 版。 SuperMap GIS 9D 系列产品在大数据、三维、云计算、移动 GIS 等方面有比较明显的增强。收购上海数慧100%的股权抓住城镇化、多规合一等市场机遇，进一步完善公司在城市规划信息化领域的布局，提升市场占有率。同时进一步完善不动产登记应用产品，不断提升服务质量，借助先发优势进一步拓展公司在不动产登记领域的占有率。 盈利预测 我们预计2017~2019年营业收入分别为13.28亿元、18.69亿元25.47亿元，分别同比增长59.4%、40.8%、36.2%。2017~2019年净利润分别为2.08亿元、2.81亿元、3.74亿元，分别同比增长63.3%、35. 0%、33.0%。对应市盈率分别为39.0倍、28.9倍、21.7倍。给予增持评级。 图4：超图软件综合及分产品毛利率（%） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 100.00 2013-06-30 2014-06-30 2015-06-30 2016-06-30 2017-06-30 综合毛利率 GI S软件 GI S配套用品 其他业务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 风险提示 GIS行业竞争风险，并购子公司经营管理风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Pa