2022年半年报点评：光引发剂龙头业绩逆势增长，光刻胶用光敏剂放量在即

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月19日 公司研究 光引发剂龙头业绩逆势增长，光刻胶用光敏剂放量在即 ——久日新材（688199.SH）2022年半年报点评 增持（维持） 事件：8月18日晚，公司发布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营收8.17亿元，同比增长30.02%；实现归母净利润9988万元，同比增长19.38%；实现扣非后归母净利润8367万元，同比增长47.03%。2022Q2，公司单季度实现营收3.94亿元，同比增长24.32%，环比下滑6.74%；实现归母净利润4510万元，同比下滑0.69%，环比下滑17.7%。 光引发剂龙头业绩逆势增长，内蒙古项目产能逐步释放。2022年上半年，由于全球通胀问题及俄乌冲突所导致的能源成本上行，公司海外客户生产需求受到较大影响，而国内光引发剂需求则因疫情原因受到压制。在此不利局面下，公司通过灵活的销售策略与价格策略积极应对市场变化，促使公司业绩逆势实现正向增长。同时，内蒙古久日年产9250吨系列光引发剂及中间体项目部分车间也于2022年3月开始陆续投料运行，也为公司2022H1的业绩增长提供了明显增量。截至2022年8月，内蒙古久日已有4个车间投料试运行，对应产能利用率达50%。另外，即使是在行业需求承压的情境下，公司也持续地提升研发投入，强化公司产品技术实力。2022H1，公司研发投入为4566万元，同比增长35.16%，占营收比例同比增长0.22pct。 光刻胶用光敏剂投料试产，放量在即。公司600吨/年光刻胶用光敏剂PAC产能已于5月31日投料生产，预计8月在前期中间体及小批量生产顺利的情况下将有望放大生产，而后开始相关产品送样测试，并有望于2023年开始贡献业绩。公司PAC产品目前的市场价格约为90-100万元/吨，其主要应用于面板光刻胶和G/I线半导体光刻胶中，其在光刻胶原材料成本中的占比约为60%。此外，公司控股股东旗下拥有五倍子酸项目，五倍子酸为焦性没食子酸的原材料，而焦性没食子酸为公司PAC产品的重要原材料。因此，控股股东在上游的五倍子酸资源也将为公司PAC放量奠定良好基础。 盈利预测、估值与评级：由于能源成本、疫情因素等影响，海内外光引发剂需求有所下滑，虽然公司2022H1整体业绩逆势实现较大幅度增长，但2022Q2环比业绩仍存在一定压力。此外，考虑到公司新增产能的实际投放节奏略慢于此前预期，我们下调公司2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.77（下调25.6%）/2.53（下调27.9%）/3.20（下调41.2%）亿元。我们仍旧看好公司后续作为光引发剂行业龙头在下游需求恢复叠加新增产能释放情景下的业绩成长，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产能建设风险，产品及原材料价格波动，产品导入不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,011 1,252 1,662 1,946 2,296 营业收入增长率 -24.23% 23.83% 32.74% 17.08% 17.98% 净利润（百万元） 137 166 177 253 320 净利润增长率 -45.01% 21.15% 6.90% 42.82% 26.55% EPS（元） 1.23 1.49 1.59 2.27 2.88 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.23% 6.06% 6.20% 8.31% 9.77% P/E 37 31 29 20 16 P/B 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-18 当前价：45.95元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.11 总市值(亿元)： 51.11 一年最低/最高(元)： 29.79/48.28 近3月换手率： 77.25% 股价相对走势 -33%-23%-12%-1%10%08/2111/2102/2205/22久日新材沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 23.99 23.24 13.39 绝对 21.37 29.55 0.02 资料来源：Wind 相关研报 光引发剂放量业绩稳步增长，持续扩增产能巩固龙头地位——久日新材（688199.SH）2021年年报及2022年一季报点评（2022-04-26） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 久日新材（688199.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,011 1,252 1,662 1,946 2,296 营业成本 756 908 1,243 1,382 1,590 折旧和摊销 59 66 85 110 138 税金及附加 12 10 14 16 19 销售费用 21 24 32 37 44 管理费用 62 67 88 103 122 研发费用 52 71 94 110 130 财务费用 4 20 6 22 35 投资收益 15 35 35 35 35 营业利润 163 203 229 321 405 利润总额 165 194 220 312 396 所得税 29 29 33 46 59 净利润 136 165 187 266 337 少数股东损益 0 -1 10 13 17 归属母公司净利润 137 166 177 253 320 EPS(元) 1.23 1.49 1.59 2.27 2.88 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 191 73 111 230 358 净利润 137 166 177 253 320 折旧摊销 59 66 85 110 138 净营运资金增加 901 -95 233 204 204 其他 -906 -64 -384 -337 -304 投资活动产生现金流 -473 194 -495 -520 -495 净资本支出 -168 -472 -530 -530 -530 长期投资变化 57 122 0 0 0 其他资产变化 -362 543 35 10 35 融资活动现金流 146 -50 448 361 225 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 382 52 509 446 349 无息负债变化 -1 285 50 57 45 净现金流 -141 215 65 71 87 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 3,303 3,863 4,554 5,260 5,902 货币资金 137 351 416 487 574 交易性金融资产 602 100 100 100 100 应收账款 204 277 352 421 492 应收票据 0 115 153 179 211 其他应收款（合计） 5 7 10 12 14 存货 206 359 422 512 567 其他流动资产 1,141 859 859 859 859 流动资产合计 2,304 2,083 2,328 2,589 2,839 其他权益工具 34 77 77 77 77 长期股权投资 57 122 122 122 122 固定资产 481 579 825 1,078 1,326 在建工程 183 557 680 773 842 无形资产 110 195 221 246 271 商誉 42 63 63 63 63 其他非流动资产 56 110 110 110 110 非流动资产合计 999 1,780 2,226 2,671 3,063 总负债 687 1,024 1,584 2,087 2,482 短期借款 533 454 971 1,417 1,766 应付账款 89 165 186 229 251 应付票据 11 50 68 76 87 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 1 92 92 92 92 流动负债合计 673 823 1,383 1,886 2,280 长期借款 0 124 124 124 124 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 7 24 24 24 24 非流动负债合计 14 201 201 201 201 股东权益 2,616 2,838 2,970 3,173 3,420 股本 111 111 111 111 111 公积金 2,086 2,096 2,096 2,096 2,096 未分配利润 493 611 732 922 1,152 归属母公司权益 2,617 2,734 2,855 3,045 3,276 少数股东权益 0 105 115 128 145 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 25.3% 27.5% 25.2% 29.0% 30.8% EBITDA率 18.3% 20.7% 17.4% 21.7% 23.8% EBIT率 12.1% 14.9% 12.3% 16.1% 17.9% 税前净利润率 16.3% 15.5% 13.2% 16.0% 17.2% 归母净利润率 13.5% 13.2% 10.7% 13.0% 13.9% ROA 4.1% 4.3% 4.1% 5.1% 5.7% ROE（摊薄） 5.2% 6.1% 6.2% 8.3% 9.8% 经营性ROIC 3.9% 5.2% 4.6% 6.1% 7.0% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 21% 27% 35% 40% 42% 流动比率 3.42 2.53 1.68 1.37 1.24 速动比率 3.12 2.09 1.38 1.10 1.00 归母权益/有息债务 4.91 4.67 2.61 1.98 1.73 有形资产/有息债务 5.88 6.11 3.87 3.19 2.93 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 2.12% 1.92% 1.92% 1.92% 1.92% 管理费用率 6.17% 5.32% 5.32% 5.32% 5.32% 财务费用率 0.40% 1.58% 0.36% 1.12% 1.53% 研发费用率 5.16% 5.65% 5.65% 5.65% 5.65% 所得税率 17% 15% 15% 15% 15% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.35 0.50 0.57 0.81 1.02 每股经营现金流 1.72 0.66 1.00 2.07 3.22 每股净资产 23.53 24.58 25.67 27.38 29.45 每股销售收入 9.09 11.26 14.95 17.50 20.65 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 37 31 29 20 16 PB 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 EV/EBITDA 28.1 22.3 21.5 15.7 12.9 股息率 0.8% 1.1% 1.2% 1.8% 2.2% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领