营收逆势增长，泛财富管理业务持续驱动

买入 营收逆势增长，泛财富管理业务持续驱动 国联证券（1456.HK） 2022-9-01星期四 2022上半年业绩亮眼，多元业务稳健增长： 目标价：5.50港元 现价：4.30港元 预计升幅:27.47% 重要数据日期 2022/9/1 收盘价（港元） 4.30 总股本（亿股） 28.32 总市值（亿港元） 312.00 净资产（亿元） 10,594 总资产（亿元） 46,220 52周高低（港元） 4.78/3.21 每股净资产（元） 6.86 数据来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 主要股东 无锡市国联发展(集团)有限公司 （19.21%） 国联信托股份有限公司（13.78%） 相关报告 国联证券(1456.HK)深度报告：资本实力和盈利能力持续提升-20220210 国联证券(1456.HK)即时点评：筹划员持股计划，彰显长期发展信心-202202 证 券 研研究部 究姓名：杨森 报SFC：BJO644 告电话：0755-21519178 Email:yangsen@gyzq.com.hk 公司2022H1实现主营业务收入13.7亿元，同比增长12.7%，其中手续费及及佣金收入7.6亿元，利息收入6.1亿元；归母净利润4.4亿元，同比增长15.4%；每股净收益0.18元；ROE2.63%。受市场环境影响，2022H1全行业净利润均同比告负，然而公司在投行、资管、经纪等各项业务条线均实现全面逆势增长。 投行业务与资产管理业务领衔业绩增长： 公司投行业务一直呈现高增长态势，2021年投行业务收入5.09亿元，2018-2021年CAGR为38%；2022H1投行业务收入2.45亿元，上半年完成1单IPO（10.4亿元）、审股权项目8单、辅导项12单；债券承销金额207亿元。公司资管业务2021年实现收入2.59亿元，2018-2021年CAGR为62%；截至2022年6月30日，公司资产管理业务受托资金总计1,039.72亿元，同比增长35.11%；2022H1共实现业务收入0.7亿元，同比增长34.31%。 经纪与财富管理业务营收与市占率均实现稳步提升： 2022H1公司经纪业务收入3.95亿元，同比增长8%。公司股票、基金代理买卖证券交易额12623亿元，同比增长19.52%，市场占有率为0.51%，同比增长10.87%。截至2022年6月30日，公司客户总数为148.59万户，同比增长10.79%。金融产品销售额为216.26亿元，同比+2.50%。其中自主研发资产管理产品销售额为61.02亿元，同比-44.23%；证券投资基金产品销售额为108.52亿元，同比增长67.86%；第三方信托产品销售额为 9.69亿元，同比-53.59%；其他金融产品销售额为37.06亿元，同比增长 130.62%。 维持“买入”评级，目标价5.5港元： 综合考虑公司业务表现与市场环境变化，我们预计公司2022-2024年BPS为7.35/7.81/8.25元。公司上半年的逆势增长与特色业务的不断推进，预期未来公司业绩仍将较快增长，给予公司0.6倍PB，对应目标价5.5港元，维持买入评级。 人民币亿元 2020A 2021A 2022E 2023E 2023E 营业收入 26.8 42.3 48.1 59.7 72.2 同比增长(%) 26.4% 57.9% 13.8% 24.0% 21.0% 归母净利润 5.9 10.3 12.5 15.1 18.6 同比增长(%) 12.9% 12.9% 74.7% 20.8% 23.1% 归母净利率(%) 21.9% 24.3% 26.0% 25.3% 25.7% 每股收益(元) 0.28 0.43 0.52 0.63 0.78 PE@4.30HKD 13.1 8.5 7.0 5.8 4.7 数据来源：wind、公司年报、国元证券经纪(香港)整理 请务必阅读投资评级定义和免责条款 业绩逆势增长，2022H1实现总收入19.5亿元 公司营业收入始终保持高增长态势，2021年实现主营业务收入42.28亿元，同比增长58%。2018-2021年CAGR为42%。2022上半年，公司实现主营业务收入 13.7亿元，总收入19.45亿元，同比增长16.69%；归母净利润4.37亿元，同比增长15.37%。其中，经纪及财富管理业务收入5.25亿元，同比增8.12%；投行业务收入2.72亿元，同比增长30.29%；资产管理与投资业务实现收入1.01亿元，同比下降6.06%；信用交易业务收入3.68亿元，同比增长7.99%；证券投资业务收入5.61亿元，同比增长19.88%。 图1：公司营业收入快速增长图2：2022上半年公司各业务收入贡献 资料来源：公司公告，国元证券经纪（香港）整理资料来源：公司公告，国元证券经纪（香港）整理 “投行+投资”开拓优质IPO客户，持续做大股权业务规模 公司投行业务主要包括股权融资业务、债券融资业务、财务顾问业务和新三板业务。公司投行业务近年来一直呈现高增长态势，2021年投行业务收入5.09亿元，同比增长85%、2018-2021年CAGR为38%；2022H1投行业务收入2.72亿元，具体来看，上半年完成1单IPO（10.4亿元）、审股权项目8单、辅导项目12单；完成债券主承销（含联合主承销）项目45单，政府债券分销17单，合计承销金额207.18亿元；完成财务顾问项目（不含新三板）21单；完成新三板挂牌业务1单，新三板定向发行业务3单，新三板并购重组业务1单， 持续督导企业数量95家。 2022H2，公司将大力推进已获得批文及部分申报股权项目的发行上市工作，确保重点项目收入如期实现；公司以“投行+投资”为抓手开拓优质IPO客户，持续做大股权业务规模，特别是做大无锡地区IPO业务储备；做好上市公司及其 股东服务，做强上市公司业务；加强现有客户的综合金融服务，深度挖掘业务机会；紧抓北交所及全面注册制改革历史机遇，发挥金融服务实体经济的重要作用。 图3：公司投行业务增长较快图4：公司投行业务分部收入比例 资料来源：公司公告，国元证券经纪（香港）整理资料来源：公司公告，国元证券经纪（香港）整理 表1：2022H1公司投资银行业务概况 类型项目 2022H12021H1 承销金额发行数量承销金额发行数量 （亿元人民币）（亿元人民币） 股权融资 债券融资 首次公开发行10.38100 再融资发行0028.372 其他0000 合计10.38128.372 企业债10100 公司债187.0843141.1130 金融债21556 地方政府债8.11712.0232 其他002.51 合计207.1862210.6369 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 资产管理业务：立足行业新规，加强主动管理能力 2022年，资管新规正式全面落地，资产管理行业进一步回归主动管理本源，打破刚性兑付，全面开启净值化、标准化时代。2022年上半年，公司紧跟行业新规，资产管理业务立足于加强主动管理能力，聚焦客户需求，提升投研专业化体系，优化产品创设能力、渠道营销能力及合规风控效能；持续加强机构客户开发，有效推进渠道代销和机构定制，通过专业化资产配置和底层资产评价服务，为客 户提供全生命周期、全业务链条的综合金融服务解决方案；公募化产品运作初见成效，产品业绩及市场影响力显著提高。 截至2022年6月30日，公司资产管理业务受托资金1,040亿元，同比增长35.11%；业务收入0.73亿元，同比增长34.31%。其中公募基金（含大集合）4个，资产规模59亿元；集合资产管理计划71个，资产规模131.30亿元；单一资产管理计划 145个，资产规模487.85亿元；专项资产管理计划34个，资产规模361.72亿元。 表2：2022H1公司资管业务概况 资产管理规模 类别（亿元人民币） 业务收入 （亿元人民币） 2022H1 2021H1 2022H1 2021H1 公募基金 58.84 - 752.01 - 集合资产管理计划 131.30 95.76 2,728.96 1,894.63 单一资产管理计划 487.85 517.04 2,390.68 2,366.78 专项资产管理计划 361.72 156.76 1,446.95 1,187.61 总计 1,039.72 769.56 7,318.60 5,449.02 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 图5：公司受托管理资产规模图6：公司资管业务收入情况 资料来源：公司公告，国元证券经纪（香港）整理资料来源：公司公告，国元证券经纪（香港）整理 在私募股权投资方面，2022年上半年，国联通宝以“募投管退”能力建设为核心，深耕重点产业，加大优质项目挖掘力度；持续加强内部合规管理，强化公司业务协同。截至2022年6月30日，国联通宝存续备案基金10只，存续管理规模为 32.66亿元。 泛财富管理特色业务：多部门协同的高质量可持续增长 公司以泛财富管理为主线，整合所有资源，集中发力泛财富管理业务。公司是首 批获得基金投顾业务资格的券商，也是唯一的中小型券商，公司创新经营模式，持续丰富产品线，加快财富管理转型。公司推出了行业领先的交易系统，打造完善的私募产业链；目前公司旗下拥有“国联财商”与“国联尊享”两大特色服务品牌，培养具备资产配置能力和综合金融服务能力的投顾团队；同时也不断完善私人银行服务体系。 公司将泛财富特色服务作为核心驱动，致力于打通高净值、金融机构、企业客户三类客户的联动关系，以轻资本业务打造公司核心竞争力。公司投资业务2019年起超越经纪业务成为公司最主要的收入来源，2021年公司投资业务收入贡献占比高达48.5%、2022H1占比34%左右，且近三年呈现快速增长的态势。 图7：公司各项业务占比 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 投资建议 根据公司各主营业务进行分部预测收入，综合考虑公司业务表现与市场环境变化，我们预测公司2022-2024年经纪业务收入分别为8.62/9.98/12.97亿元；投行业务收入分别为7.09/10.8/14.25亿元；自营业务收入分别为13.47/16.95/19.83亿元；信用业务收入分别为13.4/15.28/17.19亿元。预计公司2022-2024年录得主营业收入分别为48.09/59.65/72.18亿元，分别同比增长13.76%/18.80%/15.95%；归母净利润12.48/15.08/18.57亿元，同比增长21.5%/20.8%/23.1%。预计公司2022-2024年ROE分别7.11%/8.08%/9.42%；每股净资产分别为0.52/0.63/0.78；BPS为7.35/7.81/8.25元，考虑到公司上半年的逆势增长与特色业务的不断推进，预期未来公司业绩仍将较快增长，我们给予公司0.6倍PB，对应目标价5.5港元， 维持“买入”评级。 表3：公司盈利预测 单位：亿元 2018A 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 14.9 21.2 26.8 42.3 48.1 59.7 72.2 yoy 42.15% 26.39% 57.93% 13.76% 24.04% 21.00% 经纪业务 4.02 5.06 7.46 8.84 8.62 9.98 12.97 投行业务 1.92 2.46 2.75 5.09 7.91 10.80 13.24 资管业务 0.61 0.80 0.98 2.59 3.92 5.73 7.85 自营业务 -0.66 4.27 6.62 15.97 13.47 16.95 19.83 信用业务 8.84 8.64 8.91 11.58 13.40 15.28 17.19 归母净利润 0.5 5.2 5.9 10.3 12.5 15.1 18