首次覆盖报告：战略引领，投行驱动，特色鲜明

公司深度报告 2022年09月04日 战略引领，投行驱动，特色鲜明 公——国元证券(000728.SZ)首次覆盖报告 司 研核心观点 究公司深耕安徽，区域特色鲜明。公司于2001年成立，在安徽省内发 ·展多年，拥有深厚的资源积累和地缘优势。公司实际控制人为安徽省国国资委，国资背景助力公司更好地服务于地方实体经济，未来公司有望在元深耕安徽的同时，继续向全国辐射，实现业务的扩张。 公司投行业务具备差异化竞争优势。从赛道来看，公司借助新三板 证业务积累，发力北交所业务，并积极加强与新兴产业企业合作，在信息 券技术、餐饮行业初具口碑，实现了细分领域的突围；从区位来看，安徽 ·省大力发展高新技术产业，企业上市氛围浓厚，为公司未来提供了较为 证广阔的项目资源池；从集团协同来看，公司控股股东国元集团是安徽省 券唯一一家省属金控集团，为公司加强与地方政府及监管部门合作提供了 评级推荐（首次覆盖）报告作者 作者姓名倪华 资格证书S1710522020001 电子邮箱nih835@easec.com.cn 股价走势 %20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 21-0921-1122-0122-0322-0522-07 研强力支持。公司开创了安徽省国企混改的五种模式，在安徽省内建立了国元证券非银金融沪深300 究良好的声誉。 报战略规划清晰，引领公司发展。公司提出“十四五”战略规划，坚持以客户和资本为两大核心导向，实施区域聚焦、多元特色、生态合作、 告协同一体的四大竞争策略，聚焦平台化、数字化、专业化、市场化四大 发展方向。公司致力于打造1+1+N的经营模式，通过统一的平台和机构客户部满足各类客户的业务需求。在公司清晰的战略指引下，公司将进一步强化投行业务，推进机构业务和财富管理业务，助力公司向行业头部券商迈进。 投资建议 我们预计公司2022-2024年实现营业收入65.15亿元/72.04亿元 /77.59亿元，同比+6.62%/+10.58%/+7.71%；归母净利润为19.15亿元 /21.57亿元/24.01亿元，同比+0.33%/+12.6%/+11.32%。以2022年9月2日收盘价为基准，预计对应的2022PB为1.1倍。我们看好公司发展前景，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 投行业务开展不及预期，市场活跃度下降，战略推进不及预期。 盈利预测 项目（单位：百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 6109.75 6514.50 7204.05 7759.40 增长率（%） 34.91% 6.62% 10.58% 7.71% 归母净利润 1909.27 1915.49 2156.93 2401.08 增长率（%） 39.35% 0.33% 12.60% 11.32% EPS（元/股） 0.44 0.44 0.49 0.55 市盈率（P/E) 17.42 17.36 15.42 13.85 市净率（P/B） 1.03 0.98 0.92 0.86 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，以2022年9月2日收盘价为基准 基础数据 总股本(百万股)4363.78 流通A股/B股(百万股)4363.78/0.00 资产负债率(%)75.54 每股净资产(元)7.18 市净率(倍)1.01 净资产收益率(加权)2.71 12个月内最高/最低价8.46/5.58 相关研究 《东亚前海非银周报：长期逻辑未变，持续关注非银板块配置价值》2022.8.22 《东亚前海非银周报：寿险增速回暖，关注长期财富管理》2022.7.31 《东亚前海非银周报：中报披露将近，看好长期成长性》2022.7.24 《重资产业务夯实基础，轻资产业务驱动增长——证券行业研究框架》2022.03.18 《东亚前海非银周报：券商配置时点已到，寿险负债端仍持续承压》2022.3.20 正文目录 1.投资聚焦4 2.公司概况：深耕本土，面向全国5 2.1.业内第五家上市券商，实际控制人为安徽省国资委5 2.2.治理结构完善，打造综合性金融平台5 2.3.深化战略布局，业务发展迅速7 3.赛道、区位、协同三大优势提升投行竞争力9 3.1.投行业务表现亮眼，差异化竞争优势初显9 3.2.竞争优势一：赛道明确，成长迅速10 3.3.竞争优势二：安徽资本市场快速发展打开业务空间11 3.4.竞争优势三：集团协同，精准服务13 4.经纪业务：加速财富管理转型14 5.信用业务稳步发展，持续优化自营资产配置16 6.盈利预测与估值17 6.1.盈利预测17 6.2.估值18 7.风险提示19 图表目录 图表1.国元证券发展历程5 图表2.截至2022H1，国元证券控股结构5 图表3.截至2021年末，公司本科以上学历员工占比99%6 图表4.截至2022H1，公司员工持股情况6 图表5.国元证券组织架构图7 图表6.国元证券“十四五”战略规划7 图表7.国元证券营收及增速8 图表8.国元证券净利润及增速8 图表9.国元证券各业务净收入结构8 图表10.国元证券投资杠杆率情况8 图表11.国元证券ROE近四年稳步提升9 图表12.国元证券投行业务人数9 图表13.国元证券股权项目数量9 图表14.国元证券投行业绩增长显著10 图表15.国元证券投行收入增速远超行业平均10 图表16.截至2022.8.17，国元证券保荐北交所上市企业情况10 图表17.公司投行业务经典案例11 图表18.符合战略新兴产业标准项目行业分布11 图表19.国元证券助力科大讯飞完成多轮再融资11 图表20.安徽省高新技术企业数量增长迅速12 图表21.安徽省金融支持“三地一区”政策梳理12 图表22.安徽省上市公司数位列全国第九12 图表23.安徽省IPO融资数量近年来增长明显12 图表24.公司在安徽区域股权承销业务强势13 图表25.截至2022年8月19日，公司投行业务情况13 图表26.国元证券开创安徽省内国企混改“五种模式”14 图表27.截至2021年末，国元证券营业部分布情况15 图表28.国元证券经纪业务收入16 图表29.国元证券经纪业务收入结构优化16 图表30.国元证券两融余额情况16 图表31.国元证券两融净收入16 图表32.国元证券自营收入17 图表33.国元证券收入预测（百万元）18 图表34.国元证券可比公司PB（LF）19 1.投资聚焦 与市场的不同 市场认为券商行业同质化严重，中小券商竞争力较差。我们认为，得益于国元证券清晰的战略规划及深耕安徽多年的资源积累，公司有望确立差异化竞争优势。公司投行业务发展迅速，2021年收入9.44亿元，股票主承销收入位列行业第12，远高于公司其他业务排名，行业口碑已初步建立。公司信用、经纪业务收入稳步增长，2021年同比分别+22.34%、17.56%；自营业绩表现优异，同比+28.88%。随着公司“2+4+4”战略的稳步推进，公司有望持续强化投行业务优势，实现其他业务的稳步扩张，向着行业大型券商迈进。 市场认为投行业务马太效应显著，“三中一华”格局已经形成，但我们认为公司已从赛道、区位及集团协同三个方面形成自身特色，有望实现投行业务突围：1）从赛道而言，公司借助在新三板业务中所积累的经历及资源，快速发力北交所业务。此外，公司根据自身能力禀赋，聚焦新兴产业赛道，与高校、研发企业签约，源头陪伴企业成长，在信息技术、餐饮等领域已建立起一定口碑；2）从区位来看，安徽省鼓励科创的氛围及配套的资本市场改革措施，助力安徽省高新技术企业数量持续提升，企业直接融资意愿增强，为公司提供了广阔的业务空间。公司连续三年在安徽省股权承销排名第一，区域龙头地位毋庸置疑，有望持续受益于安徽资本市场发展；3）就集团助力而言，国资背景及控股股东国元集团为公司与当地政府及监管部门建立良好合作关系提供了强大支持，公司开创了安徽国企混改的五种模式，已成为服务安徽地方经济发展的主力军。综上，赛道的选择为公司确立了与头部券商不同的差异化打法，区位优势使得公司有望长期受益于地方经济发展，集团协同助力公司业务未来有更大的提升空间，公司投行业务的竞争力有望持续提升。 2.公司概况：深耕本土，面向全国 2.1.业内第五家上市券商，实际控制人为安徽省国资委 公司起源于徽商故里，借壳“北京化二”上市。国元证券成立于2001年，原安徽省国际信托投资公司和原安徽省信托投资公司为主发起人。2003年，公司成为长盛基金第一大股东；2006年，公司成立国元证券（香港）有限公司；2007年公司在深圳证券交易所成功借壳上市；2009年，公司公开增发5亿股，募集资金99亿；2020年，公司完成配股9.98亿股，募集 资金达54.31亿元。截至2022H1，公司净资本达200.49亿元，行业排名第 27位。 图表1.国元证券发展历程 资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所 公司实际控制人是安徽省国资委。公司控股股东国元金融控股集团是是安徽省唯一一家省属金控集团，业务覆盖证券、信托、保险、投资、银行、担保、小额贷款、典当等多个领域。国元金融控股及其控股子公司国元信托合计持有公司35.07%的股份，是公司控股股东。国资背景助力公司发挥与国元控股之间的协同效应，实现资源共享、优势互补，更好地服务于地方经济发展。 图表2.截至2022H1，国元证券控股结构 资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所 2.2.治理结构完善，打造综合性金融平台 公司高管大多在徽工作多年，对地方资本市场把握深刻。公司董事长俞仕新曾任安徽省国际信托投资公司合肥分公司总经理，安徽国元信托投 资有限责任公司副总裁、国元信托总裁，行业背景深厚。公司总裁沈和付在国元证券履职近二十年，经验丰富。其余高管也多有安徽地方企业的工作经历，为公司深耕安徽市场提供了保障。 公司建立了完善的人才管理制度。公司推出MD职级晋升制度，持续加强人才队伍建设，强化内部人才培养的同时积极引进高素质人才。对于高级管理人员，公司建立了完善的考评及激励机制；对于一线员工，公司不断加大对员工的培训投入，逐步确立分类、分层次的培训体系，员工素质不断提高。此外，公司是业内首家实施员工持股计划的A股上市券商，截至2021年末，累计共有1776人参与员工持股计划，共享公司发展红利。 图表3.截至2021年末，公司本科以上学历员工占比99% 图表4.截至2022H1，公司员工持股情况 资料来源：公司年报，东亚前海证券研究所资料来源：公司年报，东亚前海证券研究所 公司已初步完成多元金融业务布局。公司结合自身业务优势，于2019年对组织架构进行调整，将业务重点集中在投行、财富管理、自营投资等业务板块，重塑产品和服务体系。目前，公司全资拥有国元国际控股有限公司、国元股权投资有限公司、国元创新投资有限公司；主要控股和参股公司包括国元期货有限公司、长盛基金管理有限公司、安徽安元投资基金有限公司等，形成了牌照齐全、业务品种多元的综合金融服务平台。 图表5.国元证券组织架构图 资料来源：公司年报，东亚前海证券研究所 2.3.深化战略布局，业务发展迅速 公司制定了明确的长期发展战略。公司聘请国际领先咨询公司量身制定“十四五”战略规划，提出了“两个导向、四大竞争策略、四大发展方向”的总体方针。公司致力于打造1+1+N的经营模式，通过统一的平台和机构客户部满足各类客户的业务需求。未来公司将在把握区域经济发展机遇的同时，围绕“人，客户，资产”三大要素，拓展机构客户，推进财富管理业务，助力公司向行业前20名券商的目标迈进。 图表6.国元证券“十四五”战略规划 资料来源：公司年报，东亚前海证券研究所 得益于公司清晰的战略指引，公司业绩增长显著。2021年公司实现营业收入61.10亿元，同比+34.91%，2017-2021年CAGR为14.86%；2021年 公司实现净利润19.05亿元，同比+38.35%，2017-2021年CAGR为12.22%。受20