新泉股份：订单放量+产能释放，有望迎来业绩兑现期

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 陆嘉敏汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮箱：lujiamin@cindasc.com 上次评级 无评级 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 新泉股份(603179) 新泉股份：订单放量+产能释放，有望迎来业绩兑现期 2022年09月04日 事件：2022年H1公司实现营收28.1亿元，同比+24.4%；归母净利润1.7 亿元，同比+1.7%；其中Q2实现营业收入13.2亿元，同比+15.7%，环比 -11.2%；归母净利润0.8亿元，同比+22.7%，环比+1.2%。2022Q2销售毛利率18.94%，同比-2.74pct，环比-0.52pct；销售净利率6.44%，同比 +0.28pct，环比+0.82pct。点评： 订单持续放量，22H1公司营收同比增长。公司2022H1实现营收28.1亿元，同比+24.4%，主要受益于公司客户订单持续放量。分业务看，22H1仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成、立柱护板总成、保险杠总成分别实现营收18.3、0.3、5.3、0.4、0.2亿元，同比分别 +47.2%、-72.5%、+56.2%、-30.3%、+46.3%。 产品结构优化，仪表板及门内护板总成营收占比及单价提升。仪表板总成和门内护板总成为公司较高价值量业务，两项业务占比及单价在2022年上半年均有所提升。22H1公司仪表板总成和门内护板总成营收占比分别为71.5%和20.8%，分别比去年同期提升9.5pct和3.8pct。同时，从单价来看，22H1公司仪表板总成和门内护板总产单价分别为1250元和1227元，分别比去年同期增长3.8%和56.6%。 新能源车配套项目增多，积极开拓新能源市场。公司近年来始终跟随新能源汽车的发展步伐，积极开拓新能源汽车市场。2022H1公司配套了更多的新能源汽车项目，如吉利汽车、长城汽车、上海汽车、广汽新能源、比亚迪、蔚来汽车、理想汽车、国际知名品牌电动车企业等品牌下的部分新能源车型项目。 募投项目达产产能有望释放，新建分公司完善生产基地布局。公司非公开发行股票募投项目的西安生产基地和上海智能制造基地项目在报告期内已完工投产。其中1）西安生产基地：达产后将新增28万套仪表板总成、15万套门内护板总成、15万套立柱护板总成、2万套顶置文件柜总成；2）上海制造基地：达产后将新增50万套仪表板总成、15万套门内护板总成；公司产能有望随着两个基地的投产逐步释放。同时公司为实时就近配套生产，降低运输成本，公司新建设芜湖外饰公司、合肥公司、杭州分公司、天津分公司，进一步完善公司生产基地布局。 盈利预测与投资评级：公司在手订单持续放量，未来公司营收有望随着新能源车配套车型放量以及产能释放实现较高增速增长，盈利端有望随着规模效应的提升获得改善。我们预计公司2022-2024年归母净利润为4.5亿元、6.7亿元、9.0亿元，对应EPS分别为0.93、1.38、1.85元，对应PE分别为44.7倍、30.1倍和22.5倍。 风险因素：下游汽车行业景气度不及预期；订单放量不及预期；原材料涨价风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A3,680 2021A4,613 2022E6,264 2023E8,212 2024E10,093 增长率YoY% 21.2% 25.3% 35.8% 31.1% 22.9% 归属母公司净利润(百万元) 258 284 453 672 901 增长率YoY% 40.6% 10.2% 59.3% 48.4% 34.1% 毛利率% 23.0% 21.3% 21.9% 23.3% 23.8% 净资产收益率ROE% 7.5% 7.7% 11.2% 14.2% 16.0% EPS(摊薄)(元) 0.53 0.58 0.93 1.38 1.85 市盈率P/E(倍) 78.52 71.24 44.71 30.13 22.47 市净率P/B(倍) 5.88 5.46 5.00 4.29 3.60 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年09月02日收盘价 图1：公司半年度营收（亿元）及增速图2：公司季度营收（亿元）及增速 营业收入（亿元）YOY 30 25 20 15 10 5 0 2018H12019H12020H12021H12022H1 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 营业收入（亿元）YOY 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：公司半年度归母净利润（亿元）及增速图4：公司季度归母净利润（亿元）及增速 归母净利润（亿元）YOY归母净利润（亿元）YOY 1.8 80% 1.2 250% 1.6 60% 1.0 200% 1.41.2 40% 0.8 150% 1.0 20% 0.6 100% 0.8 0% 0.6 -20% 0.4 50% 0.40.2 -40% 0.2 0% 0.0 -60% 0.0 -50% 2018H12019H12020H12021H12022H12021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：公司半年度毛利率和净利率图6：公司季度毛利率和净利率 25% 20% 15% 10% 5% 毛利率净利率 30% 25% 20% 15% 10% 5% 毛利率净利率 0% 2018H12019H12020H12021H12022H1 0% 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图7：公司半年度期间费用（亿元）及费用率图8：公司季度期间费用（亿元）及费用率 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 期间费用（亿元）期间费用率 2018H12019H12020H12021H12022H1 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 期间费用（亿元）期间费用率 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图9：公司各项费用率（半年度）图10：公司各项费用率（季度） 销售费用率管理费用率 8%财务费用率研发费用率 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2018H12019H12020H12021H12022H1 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 销售费用率管理费用率 财务费用率研发费用率 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 4,7965,056 6,387 8,8859,716 营业总收入 3,6804,613 6,264 8,21210,093 货币资金 1,585799 1,187 1,5821,695 营业成本 2,8343,629 4,891 6,3017,693 应收票据 212228 294 353514 营业税金及 1826 31 4654 附加 应收账款 1,0041,202 1,579 2,215 2,442 销售费用 167201 200 316 373 预付账款 179166 220 324 365 管理费用 163214 282 370 454 存货 1,1001,482 1,642 2,664 2,549 研发费用 151225 344 411 505 其他 7151,178 1,465 1,747 2,151 财务费用 4528 48 67 75 非流动资产 1,8622,350 2,539 2,738 2,937 长期股权投 0 0 0 0 0 减值损失合 计 投资净收益 -2 -3 -1 -1 -1 0 5 2 4 3 固定资产1,4461,6821,8752,1262,313其他-1420222630 无形资产229228248276292营业利润288311490731971 其他187441415335332营业外收支0-9000 资产总计6,6587,4068,92611,62312,653利润总额288302490731971 流动负债2,6243,2714,4486,4686,592所得税3116405969 短期借款4803277279271,027净利润257286451672902 应付票据5227819861,6751,616少数股东损 益 -12-201 应付账款 1,4881,794 2,282 3,358 3,393 归属母公司 净利润 258 284 453 672 901 其他 非流动负债 134 370 454 509 556 544 383 388 393 398 EBITDAEPS(当 年)(元) 471 496 756 1,050 1,341 0.75 0.75 0.93 1.38 1.85 长期借款400316321326331 其他14467676767现金流量表单位:百万元 负债合计3,1683,6544,8366,8616,990会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权 益 48 47 45 45 46 经营活动现 金流 14 211 565 728 602 股东权益 负债和股东权益 3,4423,705 4,045 4,716 5,617 6,6587,406 8,92611,62312,653 归属母公司 净利润 257286451672902 折旧摊销 135 184 227 263 305 重要财务指标 单位:百万元 财务费用 投资损失 47 46 57 80 92 0 -5 -2 -4 -3 营运资金变动 其它 -448 22 -291 -10 -158 -8 -274 -9 -684 -9 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 营业总收入3,6804,613 6,264 8,21210,093 同比21.2%25.3%35.8%31.1%22.9% （%） 归属母公司258284453672901 净利润 投资活动现 资本支出 -325-571 -413 -458 -501 金流-325-836-414-457-501 毛利率 （%） 23.0%21.3%21.9%23.3%23.8% 同比40.6%10.2%59.3%48.4%34.1%长期投资0-270-13-14-13 ROE%7.5%7.7%11.2%14.2%16.0% 其他 0 5 12 14 13 筹资活动现 吸收投资 1,269 0 0 0 0 金流1,291-15123612513 EPS(摊 薄)(元) 0.530.580.931.381.85 支付利息或 股息 -125 -148 -169