农林牧渔行业点评报告：巴西甘蔗产量预期下调，有望支撑国际糖价

行业点评报告 2022年09月03日 巴西甘蔗产量预期下调，有望支撑国际糖价 事件 巴西蔗糖行业协会（Unica）称，8月上半月巴西中南部地区的糖产量达到263.5万吨，上年同期为299.6万吨。巴西农业部下属国家商品供应公司Conab表示，巴西2022/23榨季年度甘蔗产量预计将降至5.729亿吨，比2021/22榨季减少1%；糖产量为3389.33万吨，比2021/2022榨季减少3%。 点评 巴西减产预期支撑糖价，印度产糖增加对糖价形成压力。2022年上半年，国际糖价自2月底震荡上行，4月下旬整体回落，ICE原糖期货OCT22在2月28日、4月18日、8月31日分别报收17.6、20.31、17.89美分/磅。前期上涨主要系俄乌冲突背景下能源供给收缩，国际原油价格大幅上涨，促使产糖国将更多甘蔗用于生产乙醇，制糖比下降，挤压原糖供应，推动糖价上行。随美国开启加息进程，原油价格6月有所回落，原糖价格随之震荡下行。巴西、泰国和印度是主要的产糖国。根据巴西蔗糖工业协会Unica预测，巴西8月上半月因天气影响，产糖量同比降低12.06%、制糖比较去年同期上升0.06pct，基本保持稳定，对国际糖价形成一定支撑；根据巴西农业部下属国家商品供应公司Conab预测，2022/23榨季巴西年度糖产量为3389.33万吨，比2021/2022榨季减少3%。 2021/22榨季印度累计产糖3523.7万吨，去年同期产糖3074.1万吨，同比增长14.63%，印度产糖增加对糖价形成压力。后续糖价走势仍需关注国际原油价格和主产区生产情况。 国内食糖减产有望对糖价形成支撑，关注后期下游消费变化情况。2022年上半年内糖外糖整体均呈先涨后跌的态势，截至6月30日，柳州白糖价格上半年累计上涨3.76%，巴西配额内进口价格累计上涨24.55%。6月至今国内糖价整体下行，截至9月2日，柳州白糖价格为 5675元/吨，较6月30日已下跌4.38%。食糖市场出现进口利润倒挂的 现象，白糖进口量大幅下滑，根据海关总署，全国1-7月累计进口食糖 204万吨，同比减少17.07%。从国内产糖量来看，截至7月底，2021/22制糖期全国共生产食糖956万吨（同比减少10.40%），累计销售食糖677万吨，累计销糖率70.8%（同比减少2.90pct）。根据2022年8月中国农产品供需形势分析，8月预估2021/22年度全国食糖产量956万吨，消费量1540万吨，分别较上月调减16万吨和10万吨。国内食糖减产和进口量同比减少利多糖价，后期随中秋国庆双节到来，消费需求有望边际回暖。此外，近期海关总署将白糖预混粉纳入我国进口商品税则管理，则一定程度上利好国内糖价。 在糖源采购成本上涨的背景下，国内食糖龙头中粮糖业22H1业绩表现亮眼。近期中粮糖业发布2022年中报，H1实现营业收入119.01亿元，同比增长6.49%；实现归母净利润6.30亿元，同比增长39.56%。公司盈利能力显著提升主要系公司把握国际原糖价格低点机会建立战略库存，充分利用内外套保等多种方式提升了创利能力。此外，公司成本控制能力不断改善，2022H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.81%/2.14%/0.60%，分别同比减少1.22pct/0.07pct/0.19pct。2022H1公司毛利率为11.20%，同比小幅下滑0.24pct，主要系采购成本增加及跟单运费调整至营业成本。在大宗价格上升背景下，展现了“自产+炼糖+进口”的全产业链模式较强的抗周期能力。截至2021年年末， 公司已形成190万吨炼糖产能，位于业内第一；唐山项目预计2023 年达产，将再增炼糖产能15万吨，炼糖产业有望成为业绩新增长极 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 联系人赵雅斐 电子邮箱zhaoyf707@easec.com.cn 股价走势 相关研究 《7月猪价高位震荡，行业压栏回归理性》 2022.09.02 《消费需求边际向好，有望进一步打开猪价上升空间》2022.08.29 《猪价震荡偏强，消费需求有望逐步回升》 2022.08.21 《7月猪企出栏分化，下半年盈利有望向好》2022.08.14 《猪企业绩显著回暖，种业迎来高景气》2022.08.07 行业研究 ·农林牧渔 ·证券研究报告 投资建议 巴西2022/23榨季年度甘蔗产量预期下调，有望对国际糖价形成支撑。国内食糖减产利多糖价，后期随中秋国庆双节到来，消费需求有望边际回暖，糖价有望底部反弹。 风险提示 产糖国产量超出预期，国际局势变化。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 汪玲，东亚前海证券研究所大消费组长兼食品饮料首席。中央财经大学会计系。2021年加入东亚前海证券，多年消费品研究经验，善于从行业框架、产业发展规律挖掘公司价值。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。 中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。回避：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 免责声明 东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告由东亚前海证券有限责任公司（以下简称东亚前海证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。 东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给东亚前海证券客户的，属于机密材料，只有东亚前海证券客户才能参考或使用，如接收人并非东亚前海证券客户，请及时退回并删除。 本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。东亚前海证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告，但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。 东亚前海证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。东亚前海证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告所载内容反映的是东亚前海证券在发表本报告当日的判断，东亚前海证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但东亚前海证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。东亚前海证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的东亚前海证券网站以外的地址或超级链接，东亚前海证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 东亚前海证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。东亚前海证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 除非另有说明，所有本报告的版权属于东亚前海证券。未经东亚前海证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式更改、复制、传播本报告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为东亚前海证券的商标、服务标识及标记。 东亚前海证券版权所有并保留一切权利。 机构销售通讯录 地区 联系人 联系电话 邮箱 北京地区 林泽娜 15622207263 linzn716@easec.com.cn 上海地区 朱虹 15201727233 zhuh731@easec.com.cn 广深地区 刘海华 13710051355 liuhh717@easec.com.cn 联系我们 东亚前海证券有限责任公司研究所 北京地区：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦A座二层 上海地区：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号27楼 广深地区：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场第一座第23层公司网址：http://www.easec.com.cn/ 邮编：100086邮编：200120邮编：518046