2022年半年报点评：内销增长跑赢行业，净利率阶段性承压

公司发布2022半年报。公司22H1实现营业收入47.1亿元，YoY-0.7%；实现归母净利润3.5亿元，YoY-23.3%；实现扣非归母净利润3.0亿元，YoY-14.3%。其中，公司22Q2实现营业收入23.8亿元，YoY-4.8%；实现归母净利润1.8亿元，YoY-33.6%；实现扣非归母净利润1.4亿元，YoY-24.3%。分红预案方面，公司拟按每10股派发现金红利5元（含税）。 内销增速跑赢行业，空气炸锅带动西式电器系列快速发展。1）内销：公司22H1内销收入同比-0.3%；受上半年疫情影响，厨房小家电行业整体承压较大，根据萝卜投研数据，厨房小家电22Q1/22Q2全网零售额同比下滑13%/7%，公司内销业务增速仍明显跑赢行业。分品类来看，公司22H1食品加工机系列、营养煲系列销售额分别同比下滑10%、10%，主要受疫情导致的小家电需求疲软拖累，据萝卜投研数据，公司22H1豆浆机/破壁机/电饭煲全网销售额同比-38%/-23%/-7%。西式电器系列则呈现较快增速（YoY+33%），主因公司调整空气炸锅品类至该系列，萝卜投研数据显示，受益于赛道的高景气度，公司22H1空气炸锅全网销售额同比增长40%，为公司业绩提供可观贡献。炊具系列平稳增长（YoY+2%）。新品方面，公司积极布局具有太空系列破壁机、空气炸锅、电饭煲、净水器等厨房小家电新品，加快产品技术革新，同时首次官宣炊具品类代言人，内生增长驱动充足。分渠道来看，公司积极拓展线上线下新渠道，发力构建和完善O2O数字化全域营销运营体系，实现新零售购物体验闭环；线上渠道方面，公司重点发展抖音、快手等内容平台，目前已搭建较为完善的直播带货矩阵。2）外销：受海外通胀导致的耐用品需求下滑影响，公司22H1外销收入同比下滑3.5%；半年报披露数据显示，公司与JS Global及SharkNinja的关联交易总金额为5.3亿元，占预计全年总金额上限的38%（全年不超过13.75亿元）。 终端需求低+上游成本高，利润率阶段性承压。公司22H1/22Q2毛利率分别为28.8%/30.9%（YoY-1.9pcts/+0.9pcts），剔除会计准则调整影响，毛销差分别同比下滑0.8pcts/1.6pcts； 公司22H1/22Q2归母净利率为7.4%/7.6%（YoY-2.2pcts/-3.3pcts）。利润率整体下滑主要由于：1）上半年疫情导致的需求低迷；2）上半年原材料价格持续高位运作+Q2销售费投增大，公司成本端承压明显。从费用投入来看，公司22H1/22Q2销售费用率15.2%/19.3%，分别同比-1.1pcts/+2.5pcts；22H1管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.2%、3.6%、-0.7%（YoY+0.2pcts、+0.4pcts、-0.4pcts）。 盈利预测、估值与评级∶公司作为国内小家电行业龙头，聚焦核心业务，以技术创新为驱动力，积极把握增长机会，放大公司与Shark品牌的协同化价值。鉴于疫情反复及行业竞争愈发激烈，但公司核心优势依然稳固，调整公司2022-2024年归母净利润为7.2/8.2/9.3亿元（较前次预测下调28%/29%/30%），当前股价对应PE为17/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示∶原材料涨价风险，Shark扩张不及预期，市场竞争加剧。 表1：公司盈利预测与估值简表 图1：公司单季度营业收入及同比 图2：公司单季度归母净利润及同比 图3：公司单季度三费率 图4：公司单季度毛利率和净利率