公司信息更新报告：业绩超预期高速增长，医院经营核心优势不断加强

业绩超预期高速增长，医院经营核心优势不断加强，维持“买入”评级 8月31日，公司发布2022半年报：公司实现营收15.26亿元人民币（+63.8%，后均为人民币）；净利润2.28亿元（+11.22%）；经调整净利润3.01亿（+46.6%）； 经营性现金流2.91亿元（+78.7%）；EPS0.48元/股（+0.16元/股）。公司营收、经调整净利润增速超出我们的预期。海吉亚医疗在医生及设备资源、管理体系、服务模式方面优势明显，助推业务快速扩张、高度扩展，我们维持对公司的盈利预测不变，预计2022-2024年净利润分别为6.04、8.02、10.38亿元人民币，对应EPS分别为1.0、1.3、1.7元/股，当前股价对应P/E分别为37.8、28.5、22.0倍，维持“买入”评级。 医院业务高速增长，医院经营效率不断提升，核心优势持续加强 截至2022H1，公司经营或管理12家以肿瘤科为核心的医院网络，遍布国内7个省9个城市。2021年新增苏州永鼎医院、贺州广济医院，2022年4月聊城海吉亚医院投入运营。2022H1医院业务收入14.46亿元（+69.9%），其中门诊收入5.1亿元（+88.8%），住院收入9.3亿元（+61.0%）。旗下医院在患者群体中的口碑逐步建立，2022H1就诊人次接近161.8万人次，同比增长115.8%。 内生外延持续加强肿瘤医疗服务网络布局，不断提升学科水平及诊疗能力升级现有医院服务能力：公司现有医院二期项目完成后，整体肿瘤医疗服务能力和品牌影响力将得到进一步提升。扩大医疗服务网络：自建方面，聊城海吉亚已于2022年4月开始投入运营，成为公司第4家自建医院。并购方面，进一步加强投后整合，激发医院潜力。苏州永鼎医院和贺州广济医院加入后，借助公司在医院经营等方面优势，业务规模和运营效益显著提升。 提升学科水平及诊疗能力：（1）强化肿瘤多学科综合诊疗模式（MDT）建设。 公司旗下医院肿瘤学科发展势头强劲。2022H1共完成了29,717例手术，三四级手术量及首诊率均得到了一定程度的提升。（2）拓展肿瘤筛查的广度及深度。（3）加强肿瘤学术交流与合作，提升学术水平。（4）加强专业人才引进和培养。 风险提示：医保控费趋严，医院自建进度不及预期。 财务摘要和估值指标 1、收入利润快速增长，核心医院业务盈利能力稳步提升 8月31日，公司发布2022半年报：公司实现营收15.26亿元人民币（+63.8%，后均为人民币）；净利润2.28亿元（+11.22%）；经调整净利润3.01亿（+46.6%）；经营性现金流2.91亿元（+78.7%）；EPS0.48元/股（+0.16元/股）。公司营收、经调整净利润增速超出我们的预期。 2022H1公司收入实现高速增长，主要归因于：（1）医院业务规模扩大，存量医院收入持续增长；（2）通过外延扩张不断扩大收入规模，2021年4月底公司收购Etern Group Ltd，间接收购苏州永鼎医院98%股权；2021年7月公司完成贺州广济医院99%股权的收购交割，并于2022年7月收购剩余1%股权，就此贺州广济医院成为公司全资子公司。两家医院的收购扩大了公司收入规模。 2022H1公司净利润同比增长11.22%，剔除非经常或特殊项目影响，即汇兑净亏损4794.3万元、股份支付薪酬开支1940.1万元、收购医院资产评估增值所产生的折旧及摊销526.8万元，则经调整净利润为3.01亿元，同比实现46.6%的高速增长。 公司业务围绕肿瘤服务开展，为肿瘤患者提供一站式的综合治疗服务，包括自有医院提供肿瘤多学科医疗服务（覆盖肿瘤患者全生命周期）、第三方放疗业务，2022H1公司肿瘤业务收入6.7亿元（+50.4%），占公司总收入44.0%；非肿瘤业务收入8.54亿元（+76.2%）。 从毛利率来看，2022H1公司整体毛利率为32.6%（-1.2pct），公司毛利率有所下降主要原因是：（1）由于公司为了激励优秀员工，提升员工的获得感与使命感，实现公司长期发展，2021年11月授出购股权，导致股份支付薪酬开支增加人民币1310百万元；（2）收购医院资产评估增值所产生的折旧摊销增加人民币210百万元；（3）因积极响应疫情防控的号召，参与抗疫所额外增加的疫情防控成本。 2022H1医院业务收入占比提升至90.54%（+7.17pct），得益于公司管理效率的进一步提升，医院业务毛利率由2021H1的30.9%提升0.3pct至31.2%。 从费用率来看，2022H1整体费用率下降明显，主要得益于公司费用管控能力提升以及公司营收规模扩大，销售费用率为0.59%(-0.38pct)；管理（行政）费用率为9.10%(+0.9pct)，主要是由于通过外延扩张收购苏州永鼎医院和贺州广济医院不断扩大收入规模带来的行政开支增加人民币3810万元，股份支付薪酬开支增加人民币630万元，收购医院资产评估增值所产生的折旧摊销增加人民币450万元，前期优惠政策的到期，土地税费增加人民币330万元，疫情防控所额外产生的行政开支；财务费用率为1.02%(+0.5pct)，主要是由于银行借款利息开支增加。 从现金流来看，2022H1公司经营活动产生的现金流量净额为2.91亿元（+78.7%），主要是公司整体收益增加所带来。截至2022H1，现金及现金等价物为人民币8.88亿元，理财产品及存单为人民币1.17亿元，总计10.05亿元，在手现金充足，有助于公司运用资金升级现有医院服务能力和扩大医疗服务网络。 2、医院业务高速增长，医院经营效率不断提升，核心优势持 续加强 截至2022H1，公司经营或管理12家以肿瘤科为核心的医院网络，遍布国内7个省9个城市。2021年新增苏州永鼎医院、贺州广济医院，2022年4月聊城海吉亚医院投入运营，医院网络遍布中国7个省9个城市。2022H1医院业务收入14.46亿元（+69.9%），其中门诊收入5.1亿元（+88.8%），住院收入9.3亿元（+61.0%）。始终把患者满意放在首位，通过保障医疗质量，提升服务质量，满足肿瘤患者未被满足的需求。旗下医院在患者群体中的口碑逐步建立，品牌影响力不断扩大，就诊人数持续增加，2022H1就诊人次接近161.8万人次，同比增长115.8%；公司积极拓展诊疗项目、丰富治疗手段，2022H1共完成肿瘤或肿瘤相关学科手术29717例。此外，公司围绕肿瘤积极拓展诊疗项目，丰富治疗手段提升管理效率。 其他业务主要包括第三方放疗业务以及医院托管业务，2022H1其他业务收入为0.81亿元，与2021H1基本持平。截至2022H1，公司向22家医院就放疗中心提供服务。 3、内生外延持续加强肿瘤医疗服务网络布局，不断提升旗下 医院的学科水平及诊疗能力 （1）升级现有医院服务能力：公司现有医院二期项目完成后，整体肿瘤医疗服务能力和品牌影响力将得到进一步提升。 表1：现有医院二期项目完成后，肿瘤医疗服务能力将得到进一步提升 （2）扩大医疗服务网络： 自建方面，聊城海吉亚已于2022年4月开始投入运营，成为公司第4家自建医院。此外，德州海吉亚医院、无锡海吉亚医院建成开业后有望进一步加强公司在山东省的市场份额及区域优势，提升公司在长三角地区的品牌影响力，进一步增强向周边地区辐射的能力，扩大肿瘤服务版图并增加收入规模。 表2：公司通过新建医院不断扩大医疗服务网络 并购方面，进一步加强投后整合，激发医院潜力。苏州永鼎医院和贺州广济医院加入后，借助公司在医院经营、肿瘤相关学科建设和供应链支持等方面的丰富经验和资源优势，落实开展了薪酬绩效改革、收入结构优化和医疗资源投入等措施，诊疗能力和学术水平极大提高，业务规模和运营效益显著提升，员工获得感和患者满意度持续增强。两家医院在公司事业部的赋能下，加强肿瘤学科建设，积极开展肿瘤早筛，提高诸如普外科及消化道肿瘤方面的建设，加大肿瘤医疗人才的引育，满足周边肿瘤患者的就医需求。苏州永鼎医院与周边医院开展肿瘤治疗战略合作，通过团队会诊、疑难病例讨论、科研合作等形式，实现资源分享、优势互补，推进地区肿瘤医疗服务能力建设。贺州广济医院获批2个市级重点专科（普通外科（肝胆胰、胃肠消化道、甲乳方向肿瘤）和重症医学科），完成了肿瘤科、重症医学科等核心病区的扩容改建，并通过先进设备的引入进一步提高医院学科发展能力，优化医疗资源布局，更好地为患者服务。未来公司也将继续积极搜寻优质的并购目标，推动项目进程，持续加强肿瘤相关的行业的整合能力。 （3）持续提升旗下医院的学科水平及诊疗能力 强化肿瘤多学科综合诊疗模式（MDT）建设。公司旗下医院围绕肿瘤积极开展新技术新方法，肿瘤学科发展势头强劲。2022H1共完成了29,717例手术，三四级手术量及首诊率均得到了一定程度的提升，得到了广大患者的肯定。苏州永鼎医院新成立肿瘤外科，通过优秀医疗人才的引育和先进医疗设备的升级，提升了医院肿瘤诊疗救治能力。贺州广济医院积极推进肿瘤中心建设，以科研技术为突破口，推行肿瘤MDT，增强了医院肿瘤医疗服务品牌影响力。龙岩市博爱医院成立胸外科专家工作室，医院与专家团队共同努力，提升闽西地区肺癌、食道癌和胸腺癌诊疗水准。 拓展肿瘤筛查的广度及深度。公司持续开展两癌筛查、五癌筛查、健康讲座等医疗公益活动，设置消化道肿瘤筛查基地，帮助肿瘤患者早发现、早诊断、早治疗。 苏州永鼎医院积极响应国家消化病临床医学研究中心的号召，参与到“结直肠癌万人社区筛查”研究项目中，被项目组授予“优秀单位”称号。龙岩市博爱医院成立了消化内科病区，推进胃肠早癌筛查，提高患者的癌症防治意识，及早发现病情。 公司投入了一系列高端图像设备，如菲利普Iqon光谱 Ct 、Ingenia 3.0T全数位磁共振系统等，能够更精准和及时地发现微小病灶，为肿瘤早期筛查提供更加有力的影像学保障。 加强肿瘤学术交流与合作，提升学术水平。持续加强国际间和医院间的肿瘤学术交流与合作，全面提高旗下医院肿瘤防治水平，惠及广大肿瘤疾病患者。报告期内，重庆海吉亚医院顺利举行了“海吉亚—中日乳腺癌放射治疗研讨会”，分享前沿肿瘤诊疗理念，拓宽肿瘤临床治疗思路。苏州永鼎医院与周边医院开展肿瘤治疗战略合作，以紧密高效的分级诊疗协作体系，推进地区肿瘤医疗服务能力建设。菏泽海吉亚医院与当地医疗机构携手共建“肿瘤医联体”，通过技术帮扶、双向转诊等方式，为当地肿瘤患者提供更加优质便捷的服务。 加强专业人才引进和培养。截至2022H1，公司共有4707名医疗专业人员，较2021年底增加412人。医疗专业人员中，主任医师及副主任医师共589人，较2021年底增加56人。2022H1，共有51名医生晋升至高一级职称，旗下医院及╱或其医疗专业人员累计发表肿瘤学科╱肿瘤相关其他学科论文31则，还获得国家知识财产权局授予的实用新型专利4项 4、盈利预测与投资建议 海吉亚医疗在医生及设备资源、管理体系、服务模式方面优势明显，助推业务快速扩张、高度扩展，我们维持对公司的盈利预测不变，预计2022-2024年净利润分别为6.04、8.02、10.38亿元人民币，对应EPS分别为1.0、1.3、1.7元/股，当前股价对应P/E分别为37.8、28.5、22.0倍，维持“买入”评级。 表3：海吉亚盈利预测 5、风险提示 医保控费趋严，医院自建进度不及预期。