公司信息更新报告：前端业务高速增长驱动利润率提升，业绩超预期

皓元医药（688131.SH） 2024年08月29日 投资评级：买入（维持） 前端业务高速增长驱动利润率提升，业绩超预期 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师）汪晋（联系人） 日期2024/8/29 yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 wangjin3@kysec.cn 证书编号：S0790123050021 当前股价(元)22.33 一年最高最低(元)68.50/17.86 总市值(亿元)47.01 流通市值(亿元)45.95 总股本(亿股)2.11 流通股本(亿股)2.06 近3个月换手率(%)58.72 股价走势图 皓元医药沪深300 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2023-082023-122024-042024-08 数据来源：聚源 前端业务高速增长驱动利润率提升，业绩超预期 2024H1公司实现营业收入10.56亿元，同比增长19.82%；实现归母净利润0.70亿元，同比下滑25.77%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比下滑22.34%；H1毛利率为45.37%，净利率为6.53%。单看Q2，实现营业收入5.51亿元，同比增长19.05%，环比增长9.07%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长10.35%，环比增长220.16%；Q2毛利率49.57%（环比+8.77pct）；净利率9.51%（环比 +6.23pct）,盈利能力环比快速提升主要系高盈利的前端业务增速较快。鉴于公司高盈利业务持续快速增长叠加成本控制，我们上调2024-2026年的盈利预测，预计归母净利润分别为1.61/2.32/3.00亿元（原预计1.40/1.87/2.45亿元），EPS为0.76/1.10/1.42元，当前股价对应P/E为24.8/17.2/13.3倍，维持“买入”评级。 扩品类+拓渠道，高盈利的前端业务保持快速增长 2024H1前端收入11.32亿元，同比增长36.88%，累计储备超11.6万种分子砌块和工具化合物。其中分子砌块营收3.07亿元，同比增长25.1%，分子砌块种类数约为8万种；工具化合物和生化试剂营收为8.25亿元，同比增长41.9%，占前端 业务收入比例为72.9%，工具化合物种类数约为3.6万种，截至2023年12月底 公司已完成约2.8万种产品的自主研发，构建了180多种集成化化合物库。 后端业务增速放缓，合规产能+XDC平台持续完善 相关研究报告 2024H1后端原料药和中间体业务实现营收3.52亿元，同比增长3.37%，毛利率 17.39%；在手项目数同比增加20%。公司成功构建了XDCPayload-LinkerCMC一体化服务平台，承接ADC项目数超70个，2023年公司第四条ADC产线也顺利投入 《收入稳健增长，多因素导致利润承 压—公司信息更新报告》-2024.5.5 《收入持续高增长，利润环比逐步改善—公司信息更新报告》-2023.9.4 运营，马鞍山研发中心ADC高活产线全面运营，加速推进马鞍山第五条产线与重庆皓元抗体偶联CDMO基地建设为全球XDC新药研发与生产提供有力支持。2023年12月底，后端仿制药项目数342个，创新药项目数量676个。2023年，公司承接ADC项目数超110个，已承接超过80款ADC分子的偶联定制服务，处于行业领先地位。 风险提示：医药外包服务需求下滑、核心成员流失、新产品开发失败等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,358 1,880 2,263 2,746 3,313 YOY(%) 40.1 38.4 20.4 21.3 20.6 归母净利润(百万元) 194 127 161 232 300 YOY(%) 1.4 -34.2 26.1 44.1 29.5 毛利率(%) 51.4 45.2 45.3 45.8 45.9 净利率(%) 14.1 6.7 7.1 8.4 9.0 ROE(%) 8.2 5.0 6.0 8.1 9.7 EPS(摊薄/元) 0.92 0.61 0.76 1.10 1.42 P/E(倍) 20.6 31.3 24.8 17.2 13.3 P/B(倍) 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1823 2188 2023 2481 2932 营业收入 1358 1880 2263 2746 3313 现金 460 484 582 706 852 营业成本 659 1031 1239 1488 1791 应收票据及应收账款 337 457 0 0 0 营业税金及附加 5 8 9 11 14 其他应收款 14 15 19 22 28 营业费用 110 158 195 233 282 预付账款 16 13 22 21 30 管理费用 169 220 247 299 361 存货 911 1145 1326 1643 1930 研发费用 202 224 240 291 351 其他流动资产 85 74 74 90 92 财务费用 -1 32 0 54 72 非流动资产 1775 2004 2062 2168 2320 资产减值损失 -43 -84 -110 -115 -120 长期投资 68 64 55 45 36 其他收益 23 22 0 0 0 固定资产 623 875 937 1035 1173 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 101 119 134 153 175 投资净收益 16 -5 -4 -5 -5 其他非流动资产 983 947 936 934 937 资产处置收益 -0 0 -0 -0 -0 资产总计 3598 4192 4085 4649 5252 营业利润 197 128 165 236 306 流动负债 822 1164 958 1383 1792 营业外收入 2 2 0 0 0 短期借款 229 555 649 1097 1458 营业外支出 0 2 1 1 1 应付票据及应付账款 310 293 0 0 0 利润总额 199 128 164 235 304 其他流动负债 283 315 309 286 333 所得税 7 2 4 5 7 非流动负债 444 502 463 429 395 净利润 192 126 160 230 297 长期借款 171 229 190 156 122 少数股东损益 -2 -1 -1 -2 -2 其他非流动负债 273 273 273 273 273 归属母公司净利润 194 127 161 232 300 负债合计 1266 1666 1421 1811 2187 EBITDA 262 264 289 386 490 少数股东权益 12 17 16 15 12 EPS(元) 0.92 0.61 0.76 1.10 1.42 股本 107 150 211 211 211 资本公积 1634 1689 1629 1629 1629 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 574 663 799 987 1231 成长能力 归属母公司股东权益 2320 2509 2647 2823 3053 营业收入(%) 40.1 38.4 20.4 21.3 20.6 负债和股东权益 3598 4192 4085 4649 5252 营业利润(%) -6.3 -34.7 28.4 43.0 29.6 归属于母公司净利润(%) 1.4 -34.2 26.1 44.1 29.5 获利能力毛利率(%) 51.4 45.2 45.3 45.8 45.9 净利率(%) 14.1 6.7 7.1 8.4 9.0 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 8.2 5.0 6.0 8.1 9.7 经营活动现金流 -240 -64 330 62 269 ROIC(%) 8.6 4.9 5.8 7.2 8.4 净利润 192 126 160 230 297 偿债能力 折旧摊销 59 118 113 133 157 资产负债率(%) 35.2 39.7 34.8 39.0 41.6 财务费用 -1 32 42 54 72 净负债比率(%) 2.2 19.2 14.8 24.2 28.5 投资损失 -16 5 4 5 5 流动比率 2.2 1.9 2.1 1.8 1.6 营运资金变动 -570 -457 23 -348 -250 速动比率 1.0 0.9 0.7 0.6 0.5 其他经营现金流 95 113 -12 -12 -12 营运能力 投资活动现金流 -713 -329 -175 -244 -315 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.7 资本支出 581 260 180 248 319 应收账款周转率 5.6 4.8 0.0 0.0 0.0 长期投资 54 -32 9 10 9 应付账款周转率 2.8 3.6 8.7 0.0 0.0 其他投资现金流 -186 -37 -4 -5 -5 每股指标（元） 筹资活动现金流 360 409 -150 -142 -170 每股收益(最新摊薄) 0.92 0.61 0.76 1.10 1.42 短期借款 223 326 94 447 362 每股经营现金流(最新摊薄) -1.14 -0.30 1.57 0.30 1.28 长期借款 171 58 -39 -35 -33 每股净资产(最新摊薄) 11.02 11.92 12.57 13.41 14.50 普通股增加 33 43 60 0 0 估值比率 资本公积增加 307 55 -60 0 0 P/E 20.6 31.3 24.8 17.2 13.3 其他筹资现金流 -373 -74 -205 -554 -499 P/B 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 现金净增加额 -578 20 4 -323 -216 EV/EBITDA 15.4 17.0 15.2 12.1 9.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持