Q2业绩符合预期，下半年起有望触底回暖

事件：公司披露2022年中报，2022上半年营业总收入400.72亿元，同比下降40.63%；归母净利润26.34亿元，同比下降73.85%，位于此前业绩预告22-30亿元中值，符合市场预期。 Q2业绩符合预期，下半年起有望触底回暖 单季度看，Q2公司实现营业总收入198亿元，同比下降42%，归母净利润10亿元，同比下滑77%，主要系上半年行业高基数及疫情影响，符合预期。分板块看公司核心产品份额继续提升：（1）挖掘机：实现营收167亿元，同比下滑36%，销量全球第一，超大挖国内市占率提升至30%；（2）混凝土机械：实现营收84亿元，受地产影响较大，同比下滑53%，销量全球第一；（3）起重机械：实现营收71亿元，同比下滑49%；汽车起重机及履带吊市占率均有提升。随着下半年起行业基数下降，钢材价格回落缓解成本压力，我们认为公司业绩有望触底回暖，三季报起单季度有望重回正增长。 原材料价格上涨导致利润率下滑，下半年有望修复 2022上半年公司销售毛利率22.50%，同比下降5.64pct，销售净利率6.64%，同比下降8.45pct，利润率下行主要系钢材价格及海运价格上升。规模效应减弱导致期间费用率上升，2022上半年公司期间费用率16.06%，同比提高3.79pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.14%/3.12%/7.33%/-1.68%，同比+1.24/+1.23/+2.80/-1.47pct。自2022年二季度以来钢材价格持续回落，公司利润率改善有望在三季度体现。 国际化进入兑现期成为一大亮点，有望拉平周期、重塑格局 2022上半年公司实现海外收入165亿元，同比提升33%，占总收入比例升至41%。2022上半年公司开发国际产品同比翻番，上市76款新品，实现类中国市场基本实现产品全覆盖，欧美产品覆盖率近70%。国际化进入兑现期，成为后续一大亮点，我们预计2023年公司海外收入继续保持较高增长，占总收入比例有望升至50%以上，有望拉平行业周期、重塑全球格局。 盈利预测与投资评级：考虑到疫情对下游项目开工的不确定性，出于谨慎性考虑，我们调整2022-2024年归母净利润预测为65（原值97）/74（原值97）/91（原值106）亿元，当前市值对应PE分别为20/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；下游基建地产投资不及预期；国际贸易争端； 原材料价格持续上涨。 图1：2022上半年公司实现营业总收入401亿元，同比 图2：2022上半年公司实现归母净利润26亿元，同比 图3：原材料/海运费上涨影响利润率 图4：2022上半年公司期间费用率15.9%，同比+3.8pct 图5：2022上半年公司海外营收同比提升33% 图6：2022上半年公司海外收入占营收比重提升至42%