Q2电商盈利水平环比改善，技术研发投入加大

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年09月03日 Q2电商盈利水平环比改善，技术研发投入加大 吉宏股份(002803) 评级： 买入 股票代码： 002803 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 25.74/9.6 目标价格： 总市值(亿) 49.27 最新收盘价： 13.02 自由流通市值(亿) 36.96 自由流通股数(百万) 283.84 ►事件概述 根据公司发布的半年度报告，2022年上半年实现营收26.21亿元，同比增长5.22%，实现归母净利润1.15亿元，同比减少36.48%，实现扣非净利润1.02亿元，同比减少40.97%。其中，2022年第二季度实现营业收入 14.19亿元，环比增长17.95%，实现归母净利润0.72亿元，环比增长68.99%。 ►多因素影响主业盈利能力下降，技术研发投入加大 分业务来看，跨境电商实现14.47亿元，同比增长4.13%，实现净利润7638.35万元，同比下降41.62%，净利率下降的原因主要是受广告费、物流费等费用增加及汇率波动的影响。公司首次披露国内电商业绩，上半年实现营收5230.63万元。包装业务实现营收10.12亿元，同比增长2.82%，实现净利润4382.32万元，同比下降9.96%。营收增速放缓及利润率下降的原因主要是受到疫情反复及原材料波动的影响。费用率方面，销售费用率为29.32%，比去年同期提升2.50pct，主要是电商广告投放成本的提升；管理费用率为2.50%，比上年同期提升0.18pct，财务费用率为0.40%，比上年同期降低0.19pct，研发费用率为2.82%，比上年同期提升1.36pct，主要是电商SaaS和NFT等软件研发投入的提升。 ►电商盈利能力环比改善明显，吉瞄云正式上线 公司电商业务体量持续增长，第二季度电商实现营收8.47亿元，环比增长29.61%，实现归母净利润5121.78万元，环比增长78.13%，净利率水平环比改善明显。上半年，公司基于多年跨境电商运营积累开发的SaaS服务平台吉喵云（GiiMall）正式上线，尚未产生效益，但商业前景广阔。吉喵云（GiiMall）主要专注于通过独立站助力跨境电商品牌出海东南亚的企业级技术服务平台，打造面向东南亚地区的跨境电商全链路生态平台，为卖家提供选品、建站、引流、运营、支付、物流等一站式服务，公司将持续保持对SaaS服务平台的更新迭代、营销推广及运营管理。 ►技术创新赋能产品营销，持续探索数字化转型升级 2021年，公司开启国内白酒零售业务，并将区块链及nft技术运用至白酒营销领域，推出限量款数字酱酒。根据公司互动易披露的信息，目前公司旗下数字藏品平台秦宇宙注册用户已超过100万人。“数字藏品+实物”具有新时代独有的身份标识与收藏价值，链上数字标识保障了消费者对商品的所有权，同时将文化要素通过区块链、NFT等技术植入实物商品以赋能营销。在国家大力推动“文化自信”及“文化数字化”的大趋势下，我们认为数字藏品的发行与流通对于优质文化输出及传播具有积极意义。此外，公司持续探索云计算、AI、大数据、多媒体技术等多元化的创新技术，进一步加快公司的数字化转型，实现更全面、更深入的数据驱动和数字创新。 ►投资建议：维持“买入”评级 结合公司半年报数据，我们维持此前的盈利预测，预计公司2022-2024年实现营收分别为57.18/64.60/73.11亿元，实现归母净利润分别为2.52/3.04/3.49亿元,EPS分别为0.67/0.80/0.92元，对应 2022年9月2日13.02元/股收盘价，PE分别为20、16、14倍，我们认为公司商业模式持续升级，股价估值 水平较低，维持“买入”评级。 ►风险提示 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 新业务开拓不及预期风险，疫情影响宏观经济风险，原材料价格波动风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,410 5,178 5,718 6,460 7,311 YoY（%） 46.6% 17.4% 10.4% 13.0% 13.2% 归母净利润(百万元) 559 227 252 304 349 YoY（%） 71.2% -59.3% 11.0% 20.7% 14.6% 毛利率（%） 43.1% 38.4% 38.0% 38.1% 38.0% 每股收益（元） 1.48 0.60 0.67 0.80 0.92 ROE 32.1% 12.2% 11.9% 12.6% 12.6% 市盈率 8.82 21.68 19.54 16.18 14.12 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：赵琳分析师：徐林锋 分析师：李钊 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn 邮箱：xulf@hx168.com.cn 邮箱：lizhao1@hx168.com.cn SACNO：S1120520040003 SACNO：S1120519080002 SACNO：S1120522010001 注：本公司由华西传媒&轻工团队联合覆盖 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 5,178 5,718 6,460 7,311 净利润 209 257 311 356 YoY(%) 17.4% 10.4% 13.0% 13.2% 折旧和摊销 111 23 24 25 营业成本 3,190 3,548 3,999 4,535 营运资金变动 -112 -73 -14 -67 营业税金及附加 14 15 17 19 经营活动现金流 235 217 327 319 销售费用 1,451 1,567 1,764 1,989 资本开支 -213 -109 -106 -107 管理费用 132 149 168 190 投资 58 -80 -40 -40 财务费用 34 39 38 36 投资活动现金流 -151 -178 -134 -133 研发费用 126 143 162 183 股权募资 134 0 0 0 资产减值损失 -3 -2 0 0 债务募资 200 0 0 0 投资收益 0 11 13 15 筹资活动现金流 -189 -20 -20 -20 营业利润 249 303 365 419 现金净流量 -123 20 173 166 营业外收支 -1 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 247 303 365 419 成长能力 所得税 38 45 55 63 营业收入增长率 17.4% 10.4% 13.0% 13.2% 净利润 209 257 311 356 净利润增长率 -59.3% 11.0% 20.7% 14.6% 归属于母公司净利润 227 252 304 349 盈利能力 YoY(%) -59.3% 11.0% 20.7% 14.6% 毛利率 38.4% 38.0% 38.1% 38.0% 每股收益 0.60 0.67 0.80 0.92 净利润率 4.0% 4.5% 4.8% 4.9% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 7.7% 7.8% 8.4% 8.5% 货币资金 756 775 948 1,114 净资产收益率ROE 12.2% 11.9% 12.6% 12.6% 预付款项 178 177 120 136 偿债能力 存货 422 437 511 569 流动比率 2.04 2.15 2.24 2.33 其他流动资产 581 713 812 923 速动比率 1.40 1.52 1.65 1.73 流动资产合计 1,937 2,102 2,391 2,743 现金比率 0.79 0.79 0.89 0.95 长期股权投资 60 90 120 150 资产负债率 34.9% 32.6% 31.5% 30.6% 固定资产 717 797 877 957 经营效率 无形资产 108 110 111 111 总资产周转率 1.76 1.77 1.78 1.79 非流动资产合计 1,006 1,123 1,236 1,349 每股指标（元） 资产合计 2,943 3,226 3,628 4,092 每股收益 0.60 0.67 0.80 0.92 短期借款 200 200 200 200 每股净资产 4.94 5.60 6.41 7.33 应付账款及票据 463 486 549 622 每股经营现金流 0.62 0.57 0.86 0.84 其他流动负债 287 290 318 353 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 951 976 1,067 1,175 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 21.68 19.54 16.18 14.12 其他长期负债 77 77 77 77 PB 4.30 2.32 2.03 1.78 非流动负债合计 77 77 77 77 负债合计 1,028 1,053 1,144 1,252 股本 387 387 387 387 少数股东权益 48 53 59 66 股东权益合计 1,915 2,173 2,483 2,840 负债和股东权益合计 2,943 3,226 3,628 4,092 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 赵琳：华西证券传媒行业首席，南开大学本硕。本科毕业后自愿到乡村学校长期支教后担任校长，期间获《中国教育报》头版头条关注报道。2017年硕士毕业后到新时代证券从事传媒行业研究，2019年加盟华西证券。 李钊：毕业于上海财经大学，曾任职于阳光私募研究部，2019年加盟华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在