中报点评：行业步入上行周期，龙头市占率提升

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738 研究助理：张蔓梓 登记编码：S0730120110019 zhangmz@ccnew.com13681931564 行业步入上行周期，龙头市占率提升 ——牧原股份(002714)中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2022-09-01) 收盘价(元)58.70 一年内最高/最低(元)65.14/42.91 沪深300指数4,043.74 市净率(倍)7.02 流通市值(亿元)2,113.85 基础数据(2022-06-30) 每股净资产(元)8.36 每股经营现金流(元)0.04 毛利率(%)-9.49 净资产收益率_摊薄(%)-13.93 资产负债率(%)66.48 总股本/流通股(万股)532,216.07/360,110.6 6 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 发布日期：2022年09月02日 事件：2022年8月31日，公司发布2022年半年度报告。投资要点： 公司业绩符合预期，2022Q2盈利能力明显改善。2022年上半年，公司实现营收442.68亿元，同比增长6.57%；归母净利润亏损66.84亿元，同比下降170.16%；扣非后归母净利润亏损68.71亿元，同比下降172.82%。其中，2022Q2公司营收为259.90亿元，环比增长42.19%，同比增长21.65%。进入2022年二季度，公司生猪养殖业务迎来量价齐升的局面，盈利能力得到明显改善；5、6月份，公司已基本实现盈亏平衡。 行业步入上行周期。2022年二季度，在生猪出栏量下降，频繁启动冻猪肉收储提振市场信心的作用下，市场上猪价出现淡季不淡的行情，并在6月呈现加速上涨趋势，7-8月仍维持在20-22元/公斤 区间震荡。2022年下半年，预计市场上生猪出栏量继续呈现逐步 52% 41% 31% 20% 9% -1% -12% -22% 牧原股份沪深300 减少的趋势，随着消费端需求的回暖，猪价的反弹行情有望得到延续。成本端，国际粮价变化对国内粮食品种影响相对有限，饲料价格持续高位运行的支撑不足，在新一轮周期来临之际相关上市公司有望受益于行业利润剪刀差的扩大。 2021.092022.012022.052022.08 资料来源：中原证券 相关报告 《牧原股份(002714)公司点评报告：市占率提升，周期底部龙头优势突显》2022-03-04 《牧原股份(002714)公司点评报告：周期底部布局，巩固龙头地位》2021-11-10 《牧原股份(002714)公司点评报告：点评报告》2015-10-30 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司出栏量大幅增长，市占率提升。随着新建产能的陆续投产，2022 年上半年，公司共销售生猪3128万头，同比增长79.39%。其中，商品猪2697.7万头，仔猪409.3万头，种猪21.1万头。根据国家统计局数据，2022年上半年，全国生猪出栏3.66亿头，同比增长8.43%，公司市占率由2021年的6%提升至8.55%，龙头企业的规模优势突显。受到高粮价推动饲料价格上行、冬季疫病高发等情况的影响，2022Q1公司完全成本超过16元/公斤，2022Q2成本环比下降约0.2-0.3元/公斤，7、8月份成本维持在15.5-15.6元/公斤。根据公司公告，2022年末完全成本有望下降至14.5-15元/公斤，同时随着猪价进入上行周期，在盈利能力和市占率提升的双重推动下公司业绩有望得到大幅改善。 维持公司“增持”评级。公司作为生猪养殖行业龙头，近年来市占率持续提升，并向产业链下游延申布局，核心竞争力进一步得到加强。考虑到行业迎来周期逆转和公司产能扩张情况，未来2年行业 仍面临周期性变化的风险，预计2022-2024年公司EPS分别为1.36、6.53、3.26元，对应PE分别为43.29、9.00、18.03倍。参考可比上市公司目前平均PB为4.67倍，考虑到公司的龙头优势，给予公司一定的估值溢价。纵向来看，当前公司PB也处于历史相对低位，随着周期景气度变化，仍有估值回归空间，继续维持公司“增持”评级。 风险提示：猪价大幅波动，原材料上涨，产能扩张不及预期的风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 56277 78890 99584 143082 153927 增长比率（%） 178.31% 40.18% 26.23% 43.68% 7.58% 净利润（百万元） 27451 6904 7217 34731 17330 增长比率（%） 348.97% -74.85% 4.53% 381.26% -50.10% 每股收益(元) 5.16 1.30 1.36 6.53 3.26 市盈率(倍) 11.38 45.25 43.29 9.00 18.03 资料来源：聚源数据，中原证券 图1：2017-2022年公司单季度营收及增速图2：2017-2022年公司单季度归母净利润 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：2018-2022年公司出栏量及市占率图4：2018-2022年生猪平均价格 资料来源：公司公告，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：2018-2022年公司资产负债率情况图6：公司PB历史数据 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 38946 48753 44011 77458 89887 营业收入 56277 78890 99584 143082 153927 现金 14594 12198 -4562 15832 21846 营业成本 22128 65680 86915 96925 126790 应收票据及应收账款 19 136 -24 198 23 营业税金及附加 51 92 114 151 173 其他应收款 56 264 -91 418 -2 营业费用 292 700 648 967 1141 预付账款 2495 1090 4883 5994 5689 管理费用 3156 3442 4445 6788 6997 存货 21179 34476 43216 54426 61741 研发费用 412 808 766 1188 1352 其他流动资产 603 590 590 590 590 财务费用 688 2178 962 1703 1677 非流动资产 83681 128513 159952 189341 214443 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 184 307 410 495 599 其他收益 824 1694 1954 2622 3062 固定资产 58530 99551 124641 146744 165680 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 768 863 1151 1390 1598 投资净收益 51 -13 94 79 69 其他非流动资产 24198 27792 33751 40711 46566 资产处置收益 1 0 10 6 7 资产总计 122627 177266 203963 266798 304330 营业利润 30424 7668 7792 38067 18935 流动负债 43543 78232 98440 123134 141681 营业外收入 185 323 0 0 0 短期借款 16533 22292 31309 40327 48259 营业外支出 236 380 0 0 0 应付票据及应付账款 16566 36669 38495 52167 58170 利润总额 30373 7611 7792 38067 18935 其他流动负债 10445 19271 28636 30639 35252 所得税 -2 -28 -17 -75 -49 非流动负债 12979 30430 30430 30430 30430 净利润 30375 7639 7809 38142 18984 长期借款 10338 13923 13923 13923 13923 少数股东损益 2923 735 592 3411 1654 其他非流动负债 2641 16507 16507 16507 16507 归属母公司净利润 27451 6904 7217 34731 17330 负债合计 56522 108662 128870 153564 172111 EBITDA 34674 18740 22212 61276 45580 少数股东权益 15698 14252 14844 18255 19910 EPS（元） 5.33 1.28 1.36 6.53 3.26 股本 3759 5262 5262 5262 5262 资本公积 10005 9123 9123 9123 9123 主要财务比率 留存收益 36718 37965 43861 78592 95922 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益50407 54352 60248 94979 112309成长能力 负债和股东权益 122627 177266 203963 266798 304330 营业收入（%） 178.31% 40.18% 26.23% 43.68% 7.58% 营业利润（%） 381.79% -74.80% 1.61% 388.53% -50.26% 归属母公司净利润（%） 348.97% -74.85% 4.53% 381.26% -50.10% 获利能力毛利率（%） 60.68% 16.74% 12.72% 31.30% 17.63% 现金流量表（百万元） 净利率（%） 48.78% 8.75% 7.25% 24.62% 11.26% 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 54.46% 12.70% 11.98% 36.57% 15.43% 经营活动现金流 23186 16295 21645 63883 50146 ROIC 31.88% 7.72% 6.04% 20.85% 9.46% 净利润 30375 7639 7809 38142 18984 偿债能力 折旧摊销 3615 8896 13562 21591 25045 资产负债率（%） 46.09% 61.30% 63.18% 57.56% 56.55% 财务费用 1054 2290 1206 1612 1993 净负债比率（%） 85.50% 158.39% 171.61% 135.62% 130.17% 投资损失 -51 13 -94 -79 -69 流动比率 0.89 0.62 0.45 0.63 0.63 营运资金变动 -11827 -2658 -828 2623 4200 速动比率 0.34 0.16 -0.05 0.13 0.15 其他经营现金流 19 116 -10 -6 -7 营运能力 投资活动现金流 -45353 -35968 -44897 -50895 -50070 总资产周转率 0.64 0.53 0.52 0.60 0.54 资本支出 -46062 -35838 -44834 -50816 -49939 应收账款周转率 3205.64 1018.31 1782.89 1617.37 1388.12 长期投资 675 -136 -157 -158 -200 应付账款周转率 2.24 2.82 3.01 2.65 2.82 其他投资现金流