1H22收入快增，疫情&业务拓展致利润承压

2022年07月09日 消费升级与娱乐研究中心 证券研究报告 壹网壹创(300792.SZ)买入（维持评级）公司点评 市场价格（人民币）：27.19元 市场数据(人民币) 总股本(亿股)2.39 已上市流通A股(亿股)1.13 1H22收入快增，疫情&业务拓展致利润承压 总市值(亿元)年内股价最高最低(元) 64.9061.50/26.27 营业收入增长率 -10.49% -12.59% 45.89% 17.38% 19.49% 沪深300指数 4108 归母净利润(百万元) 310 327 310 390 451 创业板指 2640 归母净利润增长率 41.54% 5.39% -5.24% 26.10% 15.61% 摊薄每股收益(元) 2.149 1.369 1.297 1.636 1.891 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,299 1,135 1,656 1,944 2,323 每股经营性现金流净额 3.04 0.12 1.18 1.59 1.81 ROE(归属母公司)(摊薄) 20.50% 12.33% 10.83% 12.29% 12.76% 人民币(元)成交金额(百万元) 500 P/E 51.37 35.79 20.96 16.62 14.38 400 P/B 10.53 4.41 2.27 2.04 1.83 300 来源：公司年报、国金证券研究所 600 55.71 48.35 40.99 33.63 26.27 200 100 210830 211130 220228 220531 0 成交金额壹网壹创沪深300 事件简评 公司8.28公告1H22业绩，营收6.32亿元、+30%，归母净利1.05亿元、-17.02%。净利率16.6%、-9.41PCT。收入增长主要来自品牌线上营销服务、线上分销业务，净利同降主要系业务结构变化、品牌线上营销服务收入占比升、毛利率降（1H22为39.67%、-9.64PCT）、销售及研发费率升。 1Q22/2Q22收入3.7/2.7亿元、+20%/+39%，归母净利0.52/0.53亿元、-2%/-28%，2Q22收入增长提速、费用支出增加致净利降幅扩大。 相关报告 1.《4Q21业绩低于预期，1Q22疫情下收入增20%-壹网壹创21年报&1Q22点评》，2022.4.28 蔡昕妤联系人 罗晓婷分析师SAC执业编号：S1130520120001luoxiaoting＠gjzq.com.cn caixy＠gjzq.com.cn 敬请参阅最后一页特别声明 经营分析 品牌线上营销服务增长较快，总代贡献增量。分业务，品牌线上营销服务/品牌线上管理服务/线上分销营收2.1/2.4/1.2亿元，同比+76.5%/-8.2%/+25.6%，毛利率37.2%/52.9%/19.4%、-4.4/-9.3/-4.7PCT。公司于2021年下半年开始投入开展总代业务，avance/依寇庭/瑞波琴等品牌在经历了前期投入后，进入快速增长期，同时新增代理hairmax/心机彩妆等品牌，总代业务存量品牌稳健增长，新增品牌增厚业绩。 抖音/拼多多等新兴电商实现快增，新增合作27个品牌。1H22公司服务品 牌的GMV109.56亿元，同比持平。存量品牌GMV有所下滑，新增曼秀雷 敦/瑷尔博士/冷酸灵/中街/stoke/心机彩妆等27个品牌贡献增长。分渠道，天猫GMV基本持平、京东稳健增长，抖音/拼多多增长靓丽，分别同比 +90%/+230%，唯品会同比下滑。内容电商服务业务1H22营收0.5亿元、毛利率34.05%。 毛利率降、费用率升、净利率降；疫情致存货及应收账款周转放缓。1H22 综合毛利率39.67%、-9.64PCT，主要系毛利率相对较低的品牌线上营销服 务增长较快；销售/管理/研发费率11.1%/10.9%/3.4%，+3.8/1.8/1.3PCT。存货周转102天、放缓33天，应收账款周转87天、放缓11.5天。 投资建议 1H22受疫情&业务结构调整影响、利润承压，公司线上多平台综合运营能力 出色，总代业务及品牌拓展为新增长点。下调22年盈利预测12%，维持23-24年盈利预测，预计22-24年归母净利3.1/3.9/4.5亿元，eps 1.30/1.64/1.89元，对应22-24年PE21/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 品牌客户拓展/新平台拓展不及预期，大客户合作终止风险。 -1- 公司点评 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 1,451 1,299 1,135 1,656 1,944 2,323 货币资金 829 632 1,526 1,597 1,852 2,158 增长率 -10.5% -12.6% 45.9% 17.4% 19.5% 应收款项 213 261 494 572 671 802 主营业务成本 -826 -677 -595 -925 -1,036 -1,224 存货 116 84 181 224 250 296 %销售收入 57.0% 52.2% 52.4% 55.9% 53.3% 52.7% 其他流动资产 103 294 83 116 122 133 毛利 624 621 540 731 908 1,099 流动资产 1,261 1,271 2,283 2,508 2,896 3,389 %销售收入 43.0% 47.8% 47.6% 44.1% 46.7% 47.3% %总资产 88.7% 63.1% 66.7% 67.6% 69.7% 72.1% 营业税金及附加 -14 -28 -29 -36 -43 -51 长期投资 12 148 320 320 320 320 %销售收入 1.0% 2.1% 2.5% 2.2% 2.2% 2.2% 固定资产 109 219 331 388 445 502 销售费用 -303 -145 -86 -166 -214 -279 %总资产 7.7% 10.9% 9.7% 10.5% 10.7% 10.7% %销售收入 20.9% 11.2% 7.5% 10.0% 11.0% 12.0% 无形资产 12 370 440 438 437 435 管理费用 -39 -50 -82 -120 -141 -177 非流动资产 161 743 1,138 1,204 1,259 1,313 %销售收入 2.7% 3.9% 7.2% 7.2% 7.3% 7.6% %总资产 11.3% 36.9% 33.3% 32.4% 30.3% 27.9% 研发费用 -3 -14 -24 -46 -58 -72 资产总计 1,422 2,014 3,422 3,712 4,155 4,701 %销售收入 0.2% 1.1% 2.2% 2.8% 3.0% 3.1% 短期借款 0 8 89 39 41 60 息税前利润（EBIT） %销售收入 财务费用 %销售收入资产减值损失 公允价值变动收益 26518.2%6-0.4%-42 38429.5%22-1.7%29 32028.2%28-2.5%-1633 36321.9%28-1.7%-50 45223.2%33-1.7%-10 52122.4%38-1.6%-10 应付款项其他流动负债流动负债长期贷款其他长期负债负债 826114300143 3258842109430 41689594096690 52486649093742 600103743092835 720121901091991 投资收益 %税前利润 10.3% 30.8% 6213.9% 153.6% 152.9% 152.6% 普通股股东权益其中：股本 1,27880 1,513144 2,649239 2,858239 3,177239 3,538239 营业利润 营业利润率 营业外收支 27218.7%18 43233.3%11 44539.2%-1 41124.8%0 50926.2%0 58325.1%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 44501,422 655722,014 891823,422 1,1411123,712 1,4601424,155 1,8201724,701 税前利润利润率 29020.0% 44334.1% 44439.1% 41124.8% 50926.2% 58325.1% 比率分析 所得税 -71 -97 -84 -72 -89 -101 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 24.4% 22.0% 19.0% 17.4% 17.4% 17.4% 每股指标 净利润 219 345 360 340 420 481 每股收益 2.738 2.149 1.369 1.297 1.636 1.891 少数股东损益 0 35 33 30 30 30 每股净资产 15.976 10.486 11.101 11.975 13.311 14.822 归属于母公司的净利润 219 310 327 310 390 451 每股经营现金净流 1.836 3.040 0.115 1.183 1.588 1.809 净利率 15.1% 23.9% 28.8% 18.7% 20.1% 19.4% 每股股利 0.000 1.000 0.550 0.250 0.300 0.380 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 17.14% 20.50% 12.33% 10.83% 12.29% 12.76% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 15.41% 15.39% 9.55% 8.34% 9.40% 9.60% 净利润 219 345 360 340 420 481 投入资本收益率 15.65% 18.72% 9.14% 9.91% 11.05% 11.36% 少数股东损益 0 35 33 30 30 30 增长率 非现金支出 13 11 38 16 12 13 主营业务收入增长率 43.25% -10.49% -12.59% 45.89% 17.38% 19.49% 非经营收益 -3 -13 -90 -20 -13 -12 EBIT增长率 30.56% 44.93% -16.58% 13.36% 24.46% 15.28% 营运资金变动 -82 95 -280 -53 -41 -50 净利润增长率 34.71% 41.54% 5.39% -5.24% 26.10% 15.61% 经营活动现金净流 147 438 28 282 379 432 总资产增长率 182.42% 41.69% 69.89% 8.49% 11.91% 13.16% 资本开支 -87 -91 -127 -68 -66 -66 资产管理能力 投资 0 -260 -186 0 0 0 应收账款周转天数 34.0 53.2 83.1 84.0 84.0 84.0 其他 1 -224 248 15 15 15 存货周转天数 42.1 54.0 81.4 90.0 90.0 90.0 投资活动现金净流 -86 -575 -65 -53 -51 -51 应付账款周转天数 22.4 45.8 69.6 58.0 58.0 58.0 股权募资 717 14 899 -41 0 0 固定资产周转天数 27.4 29.5 31.7 21.1 17.4 14.0 债权募资 0 8 76 -51 2 19 偿债能力 其他 -58 -81 -47 -64 -74 -94 净负债/股东权益 -64.88% -53.68% -52.6