镍与不锈钢月度策略报告：镍产业链供需框架梳理
投资咨询资格号：证监许可[2012]112 有色金属品种专题报告 镍产业链供需框架梳理 ——中泰期货镍与不锈钢月度策略报告 2022年8月21日 分析师专题概述 赵擎 有色金属分析师 期货从业资格：F3008282投资咨询资格：Z0002941联系人：刘文昌 联系电话：0531-81678626 E-mail：zhaotsing@126.com 客服电话：400-618-6767 认识当下镍产业基本框架——二元供需结构。 传统镍供需路径：红土/硫化镍矿→镍铁/电解镍→合金/不锈钢。 硫化镍矿或红土镍矿经过火法冶炼工艺制成NPI（镍生铁）、镍铁（水淬镍）、电解镍，用于不锈钢与合金领域。 当下镍供需路径：红土/硫化镍矿→硫酸镍→电池。 2018年后，新能源产业进入发展快车道，硫酸镍作为生产动力电池所需的重要生产原料，需求加速提升。目前制备硫酸镍的主要工艺是红土镍矿湿法冶炼中间品（氢氧化镍钴MHP&硫化镍钴MSP）用来制备硫酸镍，青山火法高冰镍投产后，意味着红土镍矿冶炼生产的镍铁可以转化为高冰镍。 供给端：全球镍金属储量的60%来自红土镍矿，40%来自硫化镍矿。全球供应的镍矿以红土型为主，占比约70%，硫化物型镍矿开采历史较久，资源、开采成本等优势逐渐降低，产量逐年下降。印尼镍储量、产量均为全球第一，目前全球金属镍增产的重点在印尼。 需求端：不锈钢依旧是镍最大下游需求领域，2021年占比70%。2021年电池用镍占比7%，伴随新能车产销量的快速增长及三元电池中高镍趋势的发展，电 中泰期货研究所 中泰期货服务号 池用镍需求有望快速增长，部分研究机构认为2025年电池用镍可占镍下游消费的17%。电池行业用镍分为动力电池中的三元材料前驱体和镍氢电池中的泡沫镍、储氢合金、镍豆。镍在合金、电镀领域也有广泛应用，目前占下游消费的22%。 供需平衡：随着2021年下半年印尼与菲律宾防疫政策的不断放松，湿法火法项目、镍矿出口能力逐步恢复，但因受到上半年产能不及预期的影响，供应-需求方面维持紧平衡。虽然经过测算，21年整体镍供应过剩5-9万金属吨，但在历史低位库存支撑、俄乌冲突造成的供给扰动、菲律宾雨季对矿端出口超预期干扰、中间品产量增幅有限（镍铁→高冰镍产能释放不及预期）四大因素影响下，镍价一度暴涨；后随着湿法、火法项目陆续投产、菲律宾雨季结束、镍矿供给恢复，上半年镍价开始大幅回落，乐观估计今年镍供应过剩或可达11-15万金属吨。 风险提示：印尼镍相关政策调整；俄镍供应受限；国内房地产产业不景气（资产端衰退）对宏观经济造成冲击，国内消费不及预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 ——中泰期货镍与不锈钢专题报告.-3- 一、镍：二元供需结构......................................................................................-3- 1、镍的基本属性.......................................................................................-3- 2、传统镍供需路径：红土/硫化镍矿→镍铁/电解镍→不锈钢、合金..........-3- 3、新的镍供需路径：红土/硫化镍矿→硫酸镍→动力电池.........................-3- 图表1：镍产业链——二元供需结构..........................................................-4- 二、历史镍价(以LME镍价为准)回顾...............................................................-4- 1、全球镍供需平衡有四次大的变动..........................................................-4- 图表2：LME镍价走势（美元/吨）...........................................................-5- 三、镍产品生产工艺简介..................................................................................-5- 1、印尼镍储量、产量全球第一，我国镍资源对外依存度高.......................-5- 2、硫化镍矿经火法冶炼形成高冰镍，红土镍矿有火法、湿法两种冶炼工艺-5- 四、镍供应基本面.............................................................................................-6- 1、2021年印尼镍铁产量90万镍金属吨，2022年或达112万镍金属吨...-7- 2、我国国内镍铁产量有走弱现象..............................................................-7- 3、其他地区镍铁产量统计.........................................................................-8- 4、全球硫化镍矿产量的统计.....................................................................-8- 5、全球湿法冶炼产量统计.........................................................................-8- 6、全球火法冶炼产量统计.........................................................................-9- 五、镍需求基本面.............................................................................................-9- 1、不锈钢用镍需求分析..........................................................................-10- 2、电镀、合金领域用镍分析...................................................................-10- 3、镍需求增量主要来自于新能源领域.....................................................-11- 六、供需平衡测算...........................................................................................-11- 七、近期行情分析和风险提示.........................................................................-12- 八、总结.........................................................................................................-13- 镍产业链供需框架梳理 ——中泰期货镍与不锈钢月度策略报告 一、镍：二元供需结构 1、镍的基本属性 镍，银白色金属，延展性佳，同时具有磁性和抗腐蚀性。与铜(Cu)、锌(Zn)、锰(Mn)、钴(Co)等同属亲硫金属，镍矿主要来源硫化铜镍矿和氧化镍矿（也即“红土镍矿”），由于伴生矿物不同，两者的选矿与加工方式截然不同。 镍常被用于制造不锈钢、合金、电镀以及动力电池领域，广泛用于建材、餐具、电器、飞机、雷达等民用军工电镀领域。 2、传统镍供需路径：红土/硫化镍矿→镍铁/电解镍→不锈钢、合金 硫化镍矿→高冰镍→电解镍→不锈钢、合金。 硫化镍矿经过火法冶炼形成电解镍，用于合金、不锈钢领域。 红土镍矿→镍铁/NPI→不锈钢。 红土镍矿经过火法冶炼形成镍铁/NPI，用于不锈钢领域。 3、新的镍供需路径：红土/硫化镍矿→硫酸镍→动力电池 硫酸镍是镍产业链的中游产品，是硫化/红土镍矿经冶炼加工后得到的一种镍盐。应用领域为新能源汽车动力电池行业与电镀行业。电池领域里硫酸镍用于生产镍钴锰(NCM)、镍钴铝(NCA)等三元前驱体电池的原材料，也可用于生产镍氢、镍镉二次电池正极材料。 制备硫酸镍的主要原料有高冰镍、镍湿法中间产品、镍豆/粉、废镍等。硫酸镍制备路径可以分为以下五条路线： ①硫化镍矿→高冰镍→硫酸镍→电池/电镀。硫化镍矿经过火法冶炼、常压酸浸生产出高冰镍，进而生产硫酸镍。 ②红土镍矿→MHP/MSP→硫酸镍→电池/电镀。红土镍矿湿法冶炼中间品，比如冶炼出氢氧化镍钴，或者通过采购氢氧化镍，将其酸浸之后制得硫酸镍。 ③红土镍矿→镍铁/NPI→高冰镍→硫酸镍→电池/电镀。利用红土镍矿火法冶炼生产镍铁，而后转炉吹炼和加压酸浸，生产出高冰镍，进而制备硫酸镍。 ④镍豆/粉→硫酸镍→电池/电镀。纯镍（镍板、镍豆/粉）经过酸溶、结晶后得到粗制硫酸镍晶体，再经溶解除杂和浓缩制备成电池级硫酸镍晶体。 ⑤废料→硫酸镍→电池/电镀。以废料为原料制取硫酸镍。含镍废料中电镀废料、催化剂、电池废料和废合金等均可用于回收镍。 图表1：镍产业链——二元供需结构 来源：中泰期货整理 二、历史镍价(以LME镍价为准)回顾 1、全球镍供需平衡有四次大的变动 第一轮（2007年之前）：全球不锈钢消费需求旺盛，拉动镍价上涨。其生产所需的镍主要以电解镍为原料，当时镍供给的主要来源是硫化镍矿。 第二轮（2007-2013年）：镍价自美国金融危机爆发后开始下行；红土镍矿生产镍铁工艺发展迅速，镍铁对不锈钢中镍元素的供应贡献不断增加，电解镍开始过剩，加速镍价回落。 第三轮（2014-2016年）：印尼为改变单纯出口金属资源的发展方式，延长本国金属产业链，赚取更多金属产品附加值利润，2012年2月，时任印尼能源和矿产资源部部长JeroWacik签署部长级监管法令，2014年起将禁止未加工的金属原矿出口。2012-2013年间政策出现多次变动，时松时紧。但2014年1月12日，原矿出口禁令正式生效，印尼内采矿企业必须在当地冶炼或精炼后方可出口。印尼禁矿引发了镍市的强劲反弹，但阶段扰动并未改变整体的下行趋势。 第四轮（2017年至今）：2017年1月印尼有限放宽镍矿石出口政策 （前提是5年内完成冶炼项目建设，并有30%的镍矿用于国内生产使用，其余低品位可以用作出口）。但随后的2019年8月，印尼方面又 宣布原定于2022年实施的镍矿石出口禁令提前至2020年1月生效，不再允许出口镍金属含量低于1.7%的镍矿石，再次引发供应担忧。随着全球新能源汽车迅速发展，硫酸镍作为动力电池重要生产原材料，供应结构性短缺出现，推动镍价从低位开始回升。 图表2：LME镍价走势（美元/吨） 来源：Wind,中泰期货整理 三、镍产品生产工艺简介 1、印尼镍储量、产量全球第一，我国镍资源对外依存度高 根据美国USGS(美国地质勘探局)数据，全球镍储量合计约9500万吨，主要集中在印尼、澳大利亚、巴西、俄罗斯等国家，储量分别为2100万吨、2000万吨、1100万吨和690万吨。印尼是全球最大的镍供应国，2020年产量达到76万金属吨，占全球总量的30%。菲律宾是全球第二大供应国，2020年产量为32万金属吨，占全球总量13%。 中国是世界最大
