金融衍生品策略日报：股市风险落地，债市转入震荡

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-09-01 股市风险落地，债市转入震荡 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：风险落地，优先配置IM。国债期货：多空情绪交织下或进入震荡。股指期权： 等待市场企稳。 119 117 115 113 111 109 107 105 中信期货商品指数走势 中信期货商品指数 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 240 220 200 180 160 140 120 2021-09-24 2021-10-15 2021-10-29 2021-11-12 2021-11-26 2021-12-10 2021-12-24 2022-01-10 2022-01-24 2022-02-14 2022-02-28 2022-03-14 2022-03-28 2022-04-13 2022-04-27 2022-05-16 2022-05-30 2022-06-14 2022-06-28 2022-07-12 2022-07-26 103100 摘要：股指期货：风险落地，优先配置IM。8月制造业PMI略好于预期，21个被调行业中12 个行业景气环比改善，原材料价格压力有所缓解，而非制造业活动受疫情和高温抑制，需求修复缓慢，但未边际变差，总体经济延续复苏态势。短期美联储会议和中报季两大主要风险事件落地，国常会继续稳住经济大盘、把控房地产风险，目前已是入市良机。结构上，中报显示顺周期、通信、化工等行业维持高景气，业绩弹性和行业增速延续，该类行业占比大的IM仍有配置的比较优势。 股指期权：等待市场企稳。昨日大盘股标的基本收涨，其中50ETF表现突出，而中证1000指数大幅下跌，标的宽幅变动激发了昨日全部品种期权的成交量增长。MO持仓量PCR指标基本来到上市以来最低位，而MO的成交额PCR/成交量PCR冲击高位，目前期权端情绪谨慎偏弱，考虑到成长赛道的持续拥挤，我们预计MO在短期内，仍会持续调整，或有持续下行风险。波动率方面，波动率较上一个交易日变动较小，ETF波动率的回升仍在等待市场企稳。综合来看，蓝筹股近期显示一定的抗跌属性，但可能只是资金风险偏好降低，持续性有待观察。因此，建议保护型策略，逢高布局熊市价差。 国债期货：多空情绪交织下或进入震荡。昨日前期抢跑多头在PMI公布后止盈情绪快速走强，带动债市早盘快速转负，这一现象与前日多头表现十分类似，体现当前做多情绪可能并不坚定，叠加昨日偏博弈空头也有一定入场，无增量信息下短期债市或以震荡为主。此外，高温天气逐渐消退后生产大概率迎来一定修复，尤其是近期国务院稳住经济大盘督导组已经陆续前往各地调研，宽货币向宽信用的传导有望进一步加速。此外，近期北京、杭州、青岛等一二线城市二手房销售面积都出现一定回升，居民负债端或将出现边际改善。综合以上因素，建议短期交易性需求维持谨慎。当然，本轮疫情的反复仍对多头情绪产生一定支撑，需继续观察其持续时间及控制力度。 风险因子：1）疫情反复；2）财报暴雷；3）地缘事件；4）风格分化；5）市场波动；6）资金面快速收敛；7）经济持续下滑 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 观点：风险落地，优先配置IM （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于2.56点、2.22点、-16.35点、-40.54点，较上一交易日变化1.75点、-1.72点、2.58点、-4.82点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于4.0点、-1.2点、30.6点、53.2点，环比变化-0.6点、0.4点、-2.4点、-3.2点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化5833手、8157手、12998手、7578手； （4）沪股通净买入45.19亿元，深股通净买入33.81亿元。 逻辑：昨日指数震荡走低，但情绪并不悲观，尾盘回升站稳3200点，日成交额重回万亿元，北向单日流入创8月中旬以来新高。除去MSCI指数季调在 即、被动型资金提前调仓的部分影响外，食饮、金融、医药等传统北向偏震荡 好的价值板块领涨，可佐证资金重新入场。8月制造业PMI略好于预期，21个被调行业中12个行业景气环比改善，原材料价格压力有所缓解，而非制造业活动受疫情和高温抑制，需求修复缓慢，但未边际变差，总体经济延续复苏态势。短期美联储会议和中报季两大主要风险事件落地，国常会继续稳住经济大盘、把控房地产风险，目前已是入市良机。结构上，中报显示顺周期、通信、化工等行业维持高景气，业绩弹性和行业增速延续，该类行业占比大的IM仍有配置的比较优势。 操作建议：逢低增持IM 风险因子：1）疫情反复，2）财报暴雷，3）欧洲能源地缘事件 股指期权 国债期货 观点：等待市场企稳 逻辑：昨日权益市场早盘出现大跌，午盘小幅回调，沪指收跌0.78%。行业板块风格均值回归，之前持续低迷的金融、消费板块领涨，而高景气赛道的电新、汽车、有色板块大幅下跌调整。期权方面，昨日大盘股标的基本收涨，其中50ETF表现突出，而中证1000指数大幅下跌，标的宽幅变动激发了昨日全部品种期权的成交量增长。MO持仓量PCR指标基本来到上市 以来最低位，而MO的成交额PCR/成交量PCR冲击高位，目前期权端情绪震荡谨慎偏弱，考虑到成长赛道的持续拥挤，我们预计MO在短期内，仍会持续 调整，或有持续下行风险。波动率方面，波动率较上一个交易日变动较小，正如昨日日报中所说，ETF波动率的回升仍在等待市场企稳。综合来看，蓝筹股票近期显示一定的抗跌属性，但有可能只是资金风险偏好降低，持续性有待观察。因此，建议保护型策略，逢高布局熊市价差 风险因子：1）风格分化反复2）市场波动再起 观点：多空情绪交织下或进入震荡 （1）成交持仓：T、TF、TS次季成交量分别为65381手、37617手、34460 手，1日变动-6744手、-6287手、1285手，持仓量分别为161343手、113561震荡手、48939手，1日变动2266手、447手、531手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.695元、0.520元、0.275 元，1日变动0.045元、0.005元、-0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T次季价差分别为102.325元、100.500元、303.325元，1日变动0.040元、0.045元、0.130元； （4）基差：T、TF、TS次季基差分别为0.639元、0.435元、0.254元，1日变动-0.014元、0.005元、-0.016元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日，国债期货涨跌不一。截至收盘，T主力合约小幅下跌0.03%、TF收平，TS则小幅上涨0.01%。我们近期曾多次提及多头止盈可能会放大债市波动，从昨日盘面上看也确实如此，前期抢跑多头在PMI公布后止盈情绪快速走强，带动债市早盘快速转负，这一现象与前日多头表现十分类似，体现当前做多情绪可能并不坚定，叠加昨日偏博弈空头也有一定入场，无增量信息下短期债市或以震荡为主。另一方面，历年9月向来是开工旺季，在高温天气逐渐消退后生产大概率迎来一定修复，尤其是近期国务院稳住经济大盘督导组已经陆续前往各地调研，宽货币向宽信用的传导有望进一步加速。此外，近期北京、杭州、青岛等一二线城市二手房销售面积都出现一定回升，居民负债端或将出现边际改善。综合以上因素，建议短期交易性需求维持谨慎。当然，本轮疫情的反复仍对多头情绪产生一定支撑，需继续观察其持续时间及控制力度。整体上看，在经济修复的大方向未发生实质性改变的情况下，10Y国债利率向下突破2.6的阻力较高，昨日现券也出现一定回调，后续继续关注资金面变化及实体经济修复情况。当前基差水平仍处高位，空头套保可关注基差回落后的建仓机会，关注T2212合约基差收敛机会，做平曲线策略可适当止盈。 操作建议：趋势策略：建议交易性需求谨慎为主。套保策略：空头套保关注基差回落后的建仓机会。基差策略：适当关注T2212合约基差收敛机会。曲线策略：做平可适当止盈。 风险因子：1）疫情反复；2）资金面快速收敛；3）经济持续下滑 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2022-8-29 美国 澳大利亚7月季调后零售销售月率终值(%) 92.3 90.2 88.6 2022-8-30 日本 日本7月失业率(%) 2.6 2.6 2.6 欧元区 欧元区8月经济景气指数 99 98 97.6 欧元区8月工业景气指数 3.5 1.5 1.2 欧元区8月消费者信心指数终值 -24.9 -24.9 -24.9 德国 德国8月CPI年率初值(%) 7.5 7.8 7.9 美国 美国8月谘商会消费者信心指数 95.7 97.9 103.2 美国7月JOLTs职位空缺(万) 1069.8 1047.5 1123.9 2022-8-31 美国 美国6月ADP就业人数(万) 12.8 20 13.2 中国 中国8月官方制造业PMI 49 49.2 49.4 法国 法国第二季度GDP年率终值(%) 4.2 3.2 4.2 加拿大 加拿大6月季调后GDP月率(%) 0 0.1 0.10 2022-9-1 中国 中国8月财新制造业PMI 50.4 50.2 瑞士 瑞士8月CPI年率(%) 3.4 3.5 欧元区 欧元区7月失业率(%) 6.6 6.6 2022-9-2 美国 美国8月失业率 3.5 3.5 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.昨日国常会指出，要贯彻党中央、国务院部署，保持经济运行在合理区间，努力争取最好结果。针对经济超预期因素冲击，前期能用尽用近两年储备的政策工具，及时果断推出稳经济一揽子政策和接续政策。支持刚性和改善性住房需求，地方要“一城一策”用好政策工具箱，灵活运用阶段性信贷政策和保交楼专项借款。促进汽车等大宗消费。扩大政策性开发性金融工具支持领域，将老旧小区改造、省级高速公路等纳入，尽可能吸引民间投资。引导商业银行为重点项目建设、设备更新改造配足中长期贷款。有关部门和银行要完善考核办法，形成激励机制。 2.昨日证监会党委委员、副主席李超表示，下一步，证监会将会同相关部门和单位推进基础设施REITs常态化发行的十条措施落地实施，进一步促进盘活存量资产，助力稳定宏观经济运行。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 投放量到期量 2.5 2500 22000 1.51500 11000 0.5500 0 2021/11/112022/01/112022/03/112022/05/112022/07/11 0 2021/12/25 2022/03/25 2022/06/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 100% 沪深300上证指数创业板指数 创业板指数中小板综指三板做市 中小板综指上证50中证500 中证1000三板成指中证500沪深300-右 上证指数-右上证50-右中证100