月度博览：沪铝：供应扰动支撑铝价，关注旺季需求释放

研究中心研究报告 2022年8月28日星期日 研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 月度博览：沪铝 联系信息分析师许克元期货从业资格：F3022666投资咨询资格：Z0013612邮箱：xuky@gzf2010.com.cn联系人：蔡定洲期货从业资格：F03100661邮箱：cai.dingzhou@gzf2010.com.cn 沪铝主力合约日K走势相关报告2022.08.07《基本面维持弱势，反弹逢高做空为主》2022.08.14《国内库存持续累库，铝价反弹动力不足》2022.08.22《需求仍旧偏弱，预计反弹空间有限》 供应扰动支撑铝价，关注旺季需求释放广州期货研究中心联系电话：020-22139813行情复盘：8月铝价整体呈震荡小幅上行趋势，截至8月26日收盘，沪铝月涨幅0.6%。月初社会库存继续累库打击市场多头信心，一度W下探1.8万元/吨下方，不过由于台海关系的紧张以及欧洲能源危机 的加剧，供应担忧叠加资金面的入场有所反弹；月中美国通胀回落， 大幅加息预期减缓，铝价跟随其他金属价格上涨，但由于国内7月经济数据较为利空，价格又回落；月末随着四川限电减产以及海外减产消息愈演愈烈，价格继续反弹，一度突破19,000元/吨。逻辑观点：第一：鲍威尔讲话释放鹰派论调，美联储大幅加息预期激增，或将压制铝价大幅反弹。鲍威尔在全球央行年会上明确表态，美联储不会被一两个月的数据所左右，当前美国的通胀形势仍然严峻，美联储必须继续加息，同时直接反驳了货币市场对2023年下半年开始降息的定价，市场对9月美联储加息75个基点的预期瞬间飙升至60%附近。第二：国内外供应端均有减产，供应压力缓解支撑铝价。国外欧洲地区前期因能源成本问题，部分电解铝厂减产；近期欧洲地区又出现罢工事件，电解铝厂减产产能增加。从国内来看，高温天气叠加降雨量稀少，四川地区电解铝生产受限严重，省内产能几乎全部停产，累计约100万吨；重庆地区受影响较小，据了解目前减产约3万吨左右。据SMM数据统计，国内电解铝减产总计约103万吨。而海外，欧洲和北美地区，因能源问题，2022年年初开始陆续停减产，截止目前，欧洲和北美地区电解铝停产总计约146.5万吨。第三：重点关注9月旺季需求释放，短期或将出现供需错配。需求方面，9月步入秋季，气温开始降低，下游加工企业或缓慢复产，叠 加消费淡季即将过去，加工企业对铝需求或将缓慢好转。供给方面， 8月停产的电解铝企业可能需要1.5-2个月才能复产。综合来看，若9月旺季需求表现明显回暖，或出现阶段性供需错配，支撑铝价进 一步反弹。但若需求持续低迷，铝价或将维持区间震荡行情。操作建议： 价格反弹至高位后寻找卖出套期保值机会，期货目标位参考 19500-19800，卖出看涨期权行权价参考20000-20500。风险提示：美联储加息会议；四川限电； 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、逻辑分析与行情研判1 二、图表与数据3 （一）行情回顾：月内铝价小幅反弹3 （二）供应：铝矿及电解铝产量有所增长3 （三）需求：整体下游开工率环比回落5 （四）库存：社会库存转为去库6 （五）成本与利润：成本略有下降，利润大幅走低6 （六）基差表现：8月整体走强7 三、近期市场动态7 免责声明9 研究中心简介9 广州期货业务单元一览10 图表目录 图表1：美国和欧洲制造业PMI加速走弱1 图表2：美国7月CPI同比有所回落1 图表3：沪铝主力震荡回升3 图表4：7月铝土矿进口较上月上升12.5%3 图表5：8月铝土矿港口库存较上月增加1.8%3 图表6：7月氧化铝产量同比上升8.8%4 图表7：国内各地区氧化铝价格呈区间震荡趋势4 图表8：海外氧化铝价在330美元/吨区间震荡4 图表9：8月电解铝出库量较上月上升6.6%4 图表10：7月未锻造的铝及铝材出口上升7.4%4 图表11：7月未锻造的铝及铝材进口同比上升2.7%4 图表12：8月各地区预焙阳极价格区间震荡下行5 图表13：7月电解铝产量当月同比上升4.5%5 图表14：8月铝跨期价差走势偏强，当前50元/吨5 图表15：7月铝杆线开工率44.9%，同比下降2.3%5 图表16：7月铝板带箔开工率64.55%，环比-3.8%5 图表17：7月铝型材加权平均开工率53.4%5 图表18：SHFE库存20.5万吨6 图表19：社会库存64.9万吨6 图表20：LME库存28万吨6 图表21：两大交易所显性库存合计48.3万吨6 图表22：7月电解铝生产完全成本为17,169元/吨6 图表23：基差（现货-当月）月内震荡偏弱后转强7 图表24：跨期价差（当月-主力）月内走强7 图表25：LME现货升贴水平下震荡上升7 图表26：电解铝进口亏损扩大，沪伦比震荡回升7 一、逻辑分析与行情研判 8月铝价整体呈震荡小幅上行趋势，截至8月26日收盘，沪铝月涨幅 0.6%。月初社会库存继续累库打击市场多头信心，一度W下探1.8万元/吨下方，不过由于台海关系的紧张以及欧洲能源危机的加剧，供应担忧叠加资金面的入场有所反弹；月中美国通胀回落，大幅加息预期减缓，铝价跟随其他金属价格上涨，但由于国内7月经济数据较为利空，价格又回落；月末随着四川限电减产以及海外减产消息愈演愈烈，价格继续反弹，一度突破19,000元/吨。 展望9月铝价走势，因8月停产的电解铝企业可能需要1.5-2个月才能复产，若9月旺季需求表现明显回暖，或出现阶段性供需错配，支撑铝价进一步反弹。但若需求持续低迷，铝价或将维持区间震荡行情。预计铝价在18,000-20,000元/吨阶段性震荡起伏，向上弹性取决于9月需求回暖速度。第一：鲍威尔讲话释放鹰派论调，美联储大幅加息预期激增，或将压 制铝价大幅反弹。 美国劳工部公布7月CPI同比增长8.5%，低于预期8.7%，主要由于能源价格回落导致整体通胀放缓，市场预期大幅加息75基点可能性大幅降低。但8月26日在美国怀俄明州的杰克逊霍尔举行的全球央行年会上，美联储主席鲍威尔就美国经济前景发表了演讲。鲍威尔演讲中明确表态，美联储不会被一两个月的数据所左右，当前美国的通胀形势仍然严峻，美联储必须继续加息。同时，鲍威尔直接反驳了货币市场对2023年下半年开始降息的定价。 图表1：美国和欧洲制造业PMI加速走弱 图表2：美国7月CPI同比有所回落 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 美国:核心CPI:当月同比 美国:CPI:当月同比参考线 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 欧元区:制造业PMI 68.00 63.00 58.00 53.00 48.00 43.00 38.00 33.00 此番表态后，市场对9月美联储加息75个基点的预期瞬间飙升至60%附近，流动性或将进一步收紧，将压制铝价进一步大幅反弹。 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 1958-01 1960-07 1963-01 1965-07 1968-01 1970-07 1973-01 1975-07 1978-01 1980-07 1983-01 1985-07 1988-01 1990-07 1993-01 1995-07 1998-01 2000-07 2003-01 2005-07 2008-01 2010-07 2013-01 2015-07 2018-01 2020-07 数据来源：Wind、广州期货研究中心 第二：国内外供应端均有减产，供应压力缓解支撑铝价。 从国外来看，欧洲地区前期因能源成本问题，部分电解铝厂减产；而近期，欧洲地区出现罢工事件，电解铝厂减产产能增加，据SMM统计，欧洲和北美地区总计减产产能约146.5万吨，其中欧洲地区减产量约116万吨，占欧洲总建成产能的11.2%；北美地区减产约30.4万吨，占北美地区电解铝建成产能的6.2%。 从国内来看，近期高温天气叠加降雨量稀少，四川地区电解铝生产受限严重，省内产能几乎全部停产，累计约100万吨；重庆地区受影响较小， 据了解目前减产约3万吨左右；而河南地区据调研了解目前电解铝生产暂未受影响。 据SMM数据统计，国内电解铝减产总计约103万吨。而海外，欧洲和北美地区，因能源问题，2022年年初开始陆续停减产，截止目前，欧洲和北美地区电解铝停产总计约146.5万吨。 第三：重点关注9月旺季需求释放，短期或将出现供需错配。 需求方面，9月步入秋季，气温开始降低，下游加工企业或缓慢复产，叠加消费淡季即将过去，加工企业对铝需求或将缓慢好转。供给方面，8月停产的电解铝企业可能需要1.5-2个月才能复产。综合来看，若9月旺季需求表现明显回暖，或出现阶段性供需错配，支撑铝价进一步反弹。但若需求持续低迷，铝价或将维持区间震荡行情。 二、图表与数据 （一）行情回顾：月内铝价小幅反弹 图表3：沪铝主力震荡回升 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 2022-08-22 2022-08-01 2022-07-11 2022-06-20 2022-05-30 2022-05-09 2022-04-18 2022-03-28 2022-03-07 2022-02-14 2022-01-24 2022-01-03 2021-12-13 2021-11-22 2021-11-01 2021-10-11 2021-09-20 2021-08-30 2021-08-09 2021-07-19 2021-06-28 2021-06-07 2021-05-17 2021-04-26 14,000 长江有色市场:平均价:铝:A00沪铝期货主力 数据来源：Mysteel、广州期货研究中心 图表4：7月铝土矿进口较上月上升12.5% 图表5：8月铝土矿港口库存较上月增加1.8% 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2022年 2021年 2020年 2019年 2018年 14000000 12000000 10000000 8000000 6000000 4000000 2000000 0 （二）供应：铝矿及电解铝产量有所增长 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月1日 1月21日 2月14日 3月5日 3月25日 4月12日 5月1日 5月21日 6月10日 7月1日 7月19日 8月7日 8月27日 9月20日 10月22日 11月12日 11月30日 12月20日 数据来源：Wind、广州期货研究中心 图表6：7月氧化铝产量同比上升8.8% 800 700 600 500 400 300 200 100 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 0 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) 图表7：国内各地区氧化铝价格呈区间震荡趋势 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2022-08-25 2022-06-25 2022-04-25 2022-02-25 2021-12-25 2021-10-25 2021-08-25 2021-06-25 2021-04-25 2021-02-25 2,000 产量:氧化铝:当月值月产量:氧化铝:当月同比月 平均价:氧化铝:一级:河南日平均价:氧化铝:一级:山西日平均价:氧化铝:一级:贵阳日 数据来源：Mysteel、广州期货研