公司简评报告：长协高价支撑业绩大增，看好全年表现

长协高价支撑业绩大增，看好全年表现 平煤股份(601666)公司简评报告|2022.08.22 评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 张飞 研究助理 zhangfei@sczq.com.cn 电话：86-10-81152685 市场指数走势（最近1年） 平煤股份 沪深300 1.5 1 0.5 18-Aug 7-Jun 27-Mar 14-Jan 3-Nov 23-Aug 0 -0.5 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）13.01 一年内最高/最低价（元）18.18/6.51 市盈率（当前） 5.76 市净率（当前） 1.58 总股本（亿股） 23.15 总市值（亿元） 301.18 资料来源：聚源数据 相关研究 一季度业绩预计大幅增长，看好全年业绩高增速 煤价高增驱动利润翻倍增长，看好盈利能力持续增强  核心观点 事件：公司发布2022年半年度报告，2022年上半年实现营业收入194.03亿元，同比增长53.37%；实现归属于上市公司净利润33.65亿元，同比增长218.09%；实现基本每股收益为1.45元，比上年同期提高215.20%。 焦煤价格上涨拉动公司业绩增长，预计全年维持高盈利。2022年上半年公司原煤产量1500.94万吨（0.99%），商品煤销量为1589.66万吨 （1.25%）；上半年商品煤销售收入为185.55亿元，同比上涨55.22%，商品煤销售成本为117.86亿元，同比上涨32.19%，销售毛利率达36.48%，较去年同期增加11.07个百分点。二季度公司原煤产量达772.48万吨，同比增长9.86%，环比增长6.04%；商品煤销量为793.66万吨，同比增长5.02%，环比下降0.29%。根据Wind数据显示，公司所在产地河南平顶山主焦煤车板价上半年保持2960元/吨的历史高位水平，大幅高于去年同期1580元/吨的水平，同比增速为87.34%，焦煤价格大幅提升是公司业绩增长的主要原因。目前我国炼焦煤供需缺口较大，扩建产能不足，进口主要来源于蒙煤和俄煤，今年以来全球煤价大幅上涨，支撑国内煤价居高不下，根据Wind数据显示，上半年山西古交焦煤平均价格为2724元/吨，同比上涨82.83%，贵州六盘水焦煤平均价为2864元/吨，同比上涨64.27%，预计全年焦煤价格仍将保持高位运行，支撑公司实现高盈利。 发行可转债降低生产成本和优化资本结构。公司6月发布的公开发行可转换公司债券预案，公司拟公开发行总额不超过人民币33亿元的可转债用于煤矿智能化建设改造项目（28亿元）及偿还金融机构借款（5亿元）。通过煤矿智能化改造建设项目的实施，主要目的提升矿井安全保障水平和生产率，降低生产成本以及偿还金融机构借款。如募集资金到位且投资项目顺利实施，可降低生产成本，能够缓解公司偿债压力，进一步降低公司财务风险，优化资本结构以及增加公司抵抗风险能力。 精煤战略稳步推进，降本增效成效显著。公司近年大力推行并落实精煤战略，强化煤质管理，优化产品结构，公司煤种主要是1/3焦煤、焦煤和肥煤，是全球稀缺战略资源，主焦煤品质、产能名列前茅，市场竞争力大。同时，公司为降低人工成本，大力开展减员增效，计划在未来4~5年内通过内退、分流、智能化改造等方式减员至四万人以下。截至2021年年末，公司在职员工的数量为65281人，较上年同期下降8985人，降幅12.1%。人力成本的降低有助于提升人均工效，推动公司业绩增长。 盈利预测以及投资评级：预计公司2022年-2024年归母净利润分别为63.6/65.7/67.0亿元，当前股价对应PE为4.7/4.3/4.0倍。考虑公司成本仍有压缩空间以及当前估值较低，维持公司买入评级。 风险提示：煤价超预期下跌，需求改善不及预期等。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 297.0 429.5 452.8 477.6 营收增速（%） 32.6 44.6 5.4 5.5 净利润（亿元） 29.2 64.3 69.7 74.6 净利润增速（%） 110.6 120.0 8.4 7.1 EPS(元/股) 1.26 2.78 3.01 3.22 PE 10.5 4.7 4.3 4.0 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 14145.4 23434.4 30494.6 38221.7 经营活动现金流 8437.1 14753.2 11868.9 12457.6 现金 8903.1 16007.7 22670.6 29976.4 净利润 2922.3 6428.0 6966.6 7460.0 应收账款 2028.0 2904.2 3062.0 3229.6 折旧摊销 2144.9 2724.8 2727.6 2720.4 其它应收款 94.2 136.2 143.6 151.4 财务费用 1074.4 674.2 552.1 556.3 预付账款 408.7 547.4 574.7 603.5 投资损失 -93.1 -80.0 -80.0 -80.0 存货 666.0 881.3 925.4 971.7 营运资金变动 2136.6 4226.7 868.0 907.5 其他 2045.3 2957.6 3118.4 3289.1 其它 -97.0 11.8 2.6 2.5 非流动资产 49772.6 50572.7 51150.1 51514.9 投资活动现金流 -4393.7 -3445.5 -3225.5 -3005.5 长期投资 1731.5 1731.5 1731.5 1731.5 资本支出 -3565.3 -3525.0 -3305.0 -3085.0 固定资产 32283.6 33478.3 34399.0 35062.6 长期投资 62.6 0.0 0.0 0.0 无形资产 7199.3 6484.4 5841.0 5261.9 其他 -891.1 79.5 79.5 79.5 其他 4710.0 4710.0 4710.0 4710.0 筹资活动现金流 -3702.1 -4203.1 -1980.5 -2146.2 资产总计 63918.0 74007.0 81644.8 89736.6 短期借款 4022.0 4200.0 4200.0 4200.0 流动负债 28809.0 33114.8 34382.3 35713.2 长期借款 -834.6 -1794.5 500.0 500.0 短期借款 4022.0 4200.0 4200.0 4200.0 其他 1747.8 -1912.4 -1928.4 -2090.0 应付账款 4958.1 6640.4 6972.5 7321.1 现金净增加额 341.3 7104.5 6662.9 7305.9 903.9 1210.6 1271.1 1334.7 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 15890.1 16390.1 16890.1 17390.1 成长能力 566.0 1066.0 1566.0 2066.0 营业收入 32.6% 44.6% 5.4% 5.5% 1160.2 1160.2 1160.2 1160.2 营业利润 76.8% 120.1% 8.4% 7.1% 44699.1 49504.9 51272.4 53103.3 归属母公司净利润 110.6% 120.0% 8.4% 7.1% 其他 非流动负债长期借款其他 负债合计 少数股东权益 2429.7 3197.3 4029.4 4920.3 获利能力 归属母公司股东权益 16789.2 21304.8 26343.0 31713.0 毛利率 27.6% 32.9% 33.2% 33.5% 负债和股东权益 63918.0 74007.0 81644.8 89736.6 净利率 9.8% 15.0% 15.4% 15.6% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 17.4% 30.2% 26.4% 23.5% 营业收入 29698.8 42945.9 45279.9 47758.6 ROIC 15.5% 25.9% 22.8% 20.5% 营业成本 21506.9 28804.3 30244.5 31756.8 偿债能力 营业税金及附加 936.2 1288.4 1358.4 1432.8 资产负债率 69.9% 66.9% 62.8% 59.2% 营业费用 243.1 429.5 452.8 477.6 净负债比率 10.8% 7.1% 7.1% 7.0% 研发费用 559.9 809.6 853.6 900.3 流动比率 0.49 0.71 0.89 1.07 管理费用 987.8 1503.1 1584.8 1671.5 速动比率 0.47 0.68 0.86 1.04 财务费用 1007.9 674.2 552.1 556.3 营运能力 资产减值损失 -257.3 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.46 0.58 0.55 0.53 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 19.65 17.41 15.18 15.18 投资净收益 124.4 80.0 80.0 80.0 应付账款周转率 1.46 1.55 1.39 1.39 营业利润 4324.2 9516.9 10313.7 11043.4 每股指标(元) 营业外收入 48.0 25.0 25.0 25.0 每股收益 1.24 2.78 3.01 3.22 营业外支出 89.8 60.0 60.0 60.0 每股经营现金 3.59 6.37 5.13 5.38 利润总额 4282.4 9481.9 10278.7 11008.4 每股净资产 7.15 9.20 11.38 13.70 所得税 1011.1 2286.3 2480.0 2657.5 估值比率 净利润 3271.3 7195.6 7798.6 8350.9 P/E 10.5 4.7 4.3 4.0 少数股东损益 349.0 767.7 832.0 890.9 P/B 1.82 1.41 1.14 0.95 归属母公司净利润 2922.3 6428.0 6966.6 7460.0 EBITDA 7385.4 12915.9 13593.4 14320.0 EPS（元） 1.24 2.78 3.01 3.22 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和3年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 张飞，行业研究助理，中国矿业大学（北京）理学学士、经济学硕士，2年股权投资工作经验。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担