2022年9月港股策略与重点推荐组合：利空落地叠加扶持政策，国内基本面有望修复

2022年9月2日 策略研究 利空落地叠加扶持政策，国内基本面有望修复 ——2022年9月港股策略与重点推荐组合 要点 8月港股整体走平 海外扰动叠加内地限电，港股8月上半段震荡下行。受多国央行加息影响，海外 流动性紧缩导致港股在8月初下跌。同时内地出现连续高温干旱天气，多地区城 市刷新历史最高温度，高温干旱导致内地出现用电紧张和大规模限电，加之7月中国内地PMI首次跌破50%，港股在8月中旬持续下行。国常会释放政策信号，港股8月末大幅拉升。李克强总理宣布将部署新一轮稳经济一揽子政策的接续政 策措施，包括增加3000亿元以上政策性开放性金融工具和额度，增发100亿农 资补贴和支持中央发电企业发行2000亿元债券融资，拉动港股大盘在8月末全 面上涨。8月恒生中国企业指数、恒生指数、恒生综指、恒生科技、恒生香港35涨跌幅分别为-0.30%、-1.00%、-1.14%、-1.33%、-4.24%。 国内经济基本面承压 各项PMI指数出现较大回落，社零增速再度下滑。7月以来，全国多地出现极端高温天气，包括四川、华北、长江中下游等多个地区发布高温红色预警。持续性高温晴热天气对工业生产及居民社会生活造成了较大影响，多个省市发布限电通知，企业宣布临时停工停产，同时多地再度出现疫情扰动导致居民外出消费需求减少。受此影响，7月各项PMI指数出现较大回落，社零增速再度下滑。 美联储或将持续加息，海外流动性将受影响 海外风险对港股短期影响较大，中长期扰动逐渐减小。美联储主席鲍威尔表态后，美股开始新一轮对加息预期的交易，在此期间海外流动性持续紧缩。到9月FMOC会议前，港股可能面临持续的下行压力。然而9月后如果通胀水平出现进一步明显回落，美联储货币政策出现转向，市场对紧缩和衰退的预期将被充分释放。美股趋于震荡的情况下，港股所受到的影响也将逐步减小。然而由于港股与内地市场关联度逐渐增加，下半年港股能否复苏并走出独立走势的关键仍取决于国内基本面。 利空落地叠加政策利好，限电恢复后基本面有望修复 目前国内经济基本面偏弱，但是8月各项经济扶持政策集中出台。生产侧，虽然 内地限电仍在持续，但李克强总理在8月24日国务院常务会议上，宣布将部署新一轮稳经济一揽子政策的接续政策措施。整体来看，7-8月以来各项利空因素基本落地，经济基本面或已阶段性见底。第二轮大规模刺激性政策出台后，经济基本面在三季度末有望持续恢复，港股在8月末的反弹可能持续。 行业配置方面建议关注：1）受益于经济扶持政策及货币宽松的地产、基建、物业在内的稳增长行业；2）中美审计合作前景下，退市风险有望缓解的互联网科技公司。 光大港股九月重点推荐组合：我们根据前述的市场及行业比较逻辑，梳理如下8 支股票作为2022年9月港股重点推荐标的：腾讯控股（0700.HK）、新东方在线 （1797.HK）、香港交易所（0388.HK）、新城悦服务（1755.HK）、中国交通建设（1800.HK）、中国能源建设（3996.HK）、华润啤酒（0291.HK）、安踏体育 （2020.HK）。标的详细情况及逻辑请参见正文。 风险分析：1、俄乌冲突升级；2、美国经济回落速度超出预期；3、海外市场波动。 作者 分析师：张宇生 (执业证书编号：S0930521030001)021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：秦波 执业证书编号： 分析师：巩健 (执业证书编号：S0930521040002)021-52523858 gongj@ebscn.com 联系人：刘芳 021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523659 guolei66@ebscn.com 目录 1、经济基本面承压，海外风险短期持续3 1.1、8月港股整体走平3 1.2、国内经济基本面承压3 1.3、美联储将继续加息，海外流动性仍然偏紧5 2、市场观点与行业配置6 3、九月重点推荐组合7 3.1、腾讯控股（0700.HK）7 3.2、新东方在线（1797.HK）8 3.3、香港交易所（0388.HK）9 3.4、新城悦服务（1755.HK）9 3.5、中国交通建设（1800.HK）10 3.6、中国能源建设（3996.HK）11 3.7、华润啤酒（0291.HK）12 3.8、安踏体育（2020.HK）13 4、风险提示14 1、经济基本面承压，海外风险短期持续 1.1、8月港股整体走平 海外扰动叠加内地限电，港股震荡下行。8月10日，美国公布通胀数据， 通胀回落加剧了市场对美联储货币政策转向的预期，港股出现小幅上涨。但进入中报期后，多数企业盈利出现下滑。同时内地出现连续高温干旱天气，多地区城市刷新历史最高温度，高温干旱导致内地出现用电紧张和大规模限电，同时7月中国内地PMI再次跌破50%。海外方面，8月12日五大国有企业宣布将从美股退市，再度掀起了市场对海外中概股审计风波的担忧。经济基本面承压叠加海外利空影响，港股在8月中旬出现持续下行。 国常会释放政策信号，港股8月尾盘大幅拉升，整体走平。8月25日，受台风影响，港股上午暂停交易，但在下午半天内恒生指数上涨3.63%，迎来近两个月内的首次显著反弹。本轮反弹主要来源于8月24日国务院常务会议所释放的新一轮政策信号。针对目前大陆部分地区的限电情况，李克强总理宣布将部署新一轮稳经济一揽子政策的接续政策措施，包括增加3000亿元以上政 策性开放性金融工具和额度，增发100亿农资补贴和支持中央发电企业发行 2000亿元债券融资。另一方面，国常会宣布将出台措施支持民营企业发展，促进平台经济健康持续发展，互联网科技股因此受益。8月恒生中国企业指数、恒生指数、恒生综指、恒生科技、恒生香港35涨跌幅分别为-0.30%、-1.00%、 -1.14%、-1.33%、-4.24%。 图1：8月恒生指数走势图2：8月港股整体走平 21000 20500 20000 19500 19000 18500 2022-07-312022-08-102022-08-202022-08-30 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% -3.5% -4.0% -4.5% 35 恒恒恒恒恒生生生生生中指综科香国数指技港企 业指数 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2022/8/28资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2022/8/31 1.2、国内经济基本面承压 7月份信贷数据不及预期。7月新增社会融资规模0.76万亿元，远低于市 场预期，较上年同期减少0.32万亿元。新增社会融资规模同比增速-29.68%，较上月39.93%的同比增速出现了较大下滑。社融规模存量同比10.70%，前值10.80%，同样出现了小幅回落。从结构上看，7月新增人民币贷款、政府债券及企业债券融资下降幅度较大。社融数据表现不佳，说明当前居民及企业部门的融资需求并不稳固，5月及6月冲量退坡后即出现较大回落。 图3：７月新增社融规模不及预期图4：7月社融增速出现较大回落 亿元 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 12016 % % 10014 8012 6010 408 20 06 -204 -402 2019-01 2019-05 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 -600 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 社融增量同比社融存量同比（右轴） 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2022年7月资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2022年7月 PMI指数出现回落，社零增速再度下滑。7月以来，全国多地出现极端高温天气，包括四川、华北、长江中下游等多个地区发布高温红色预警。持续性高温晴热天气对工业生产及居民社会生活造成了较大影响，多个省市发布限电通知，企业宣布临时停工停产，同时多地再度出现疫情扰动导致居民外出消费需求减少。受此影响，7月各项PMI指数出现较大回落。制造业PMI指数49%，前值50.2%，其中制造业PMI生产及新订单指数分别为49.80%和48.50%，三者自3月疫情后再度跌破50%。而服务业PMI也出现明显下滑，7月终值为52.80%，较上月的54.30%出现较大下滑。消费需求上，社零增速再度出现下滑，7月社会零售总额同比增速为2.7%，前值3.1%。 图5：7月各项PMI指数出现较大回落图6：7月社零增速再度下滑 60% 55 50 45 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 40 40 % 30 20 10 0 -10 2021-012021-052021-082021-112022-032022-06 制造业PMI制造业PMI:生产 制造业PMI:新订单非制造业PMI:服务业 -20 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2022年7月资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2022年7月，1-2月数据由于春节因素 自2012年后不再纳入统计局统计范围 央行非对称下调LPR，稳增长与宽信用政策持续加码。8月15日中国人民银行宣布MLF与OMO利率下调10BP，超出市场预期。本轮MLF下调是2021年末以来的货币宽松周期的延续，在经济偏弱且信贷需求收缩的情况下持续向市场释放信用宽松信号。另一方面，8月22日中国人民银行公布贷款市场利率报价，1年期LPR下降5个基点至3.65%，5年期以上LPR下行15个基点至4.30%。本次LPR继续非对称下调，在近期经济基本面偏弱，长期信贷需求不足的情况下，短期LPR下调幅度小于长期LPR。尤其针对上一轮房地产行业“断贷问题”所带来的影响，本次LPR下调有助中长期信贷扩张，缓解房地产企业资金周转难题，同时刺激居民和企业中长期投资需求。 1.3、美联储将继续加息，海外流动性仍然偏紧 美国通胀数据有所好转，但美联储通胀控制目标仍未改变。美国7月通胀数据年内首次出现回落，CPI同比8.5%，市场预期8.8%；7月核心CPI同比5.9%，市场预期6.1%。7月PCE同比增长6.3%，核心PCE同比增长4.6%。PCE指数被美联储视为判断通胀压力的更有效的指标，然而虽然该指数出现下滑，但是整体回落幅度有限。美联储主席鲍威尔在数据公布后一小时发表公开讲话，强调通胀控制仍是美联储下一阶段货币政策的主要目标。 图8：美国7月CPI及核心CPI年内首次回落图7：美国7月PCE物价指数小幅回落 % 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 201720182019202020212022 CPI:当月同比核心CPI:当月同比 8 % 7 6 5 4 3 2 1 0 201720182019202020212022 PCE物价指数:当月同比 核心PCE物价指数:市场基础:当月同比 资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2022年7月资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2022年7月 油价回落尚不具备持续性，美国通胀存在再度上探的可能性。本轮通胀回落的主要因素是7月油价出现了较大幅度的下跌，然而在俄乌局势僵持下石油 价格持续下跌的可能性