2022年8月港股策略与重点推荐组合：经济修复放缓，海外风险持续

2022年8月3日 策略研究 经济修复放缓，海外风险持续 ——2022年8月港股策略与重点推荐组合 10要点 7月港股指数收跌 “房贷断供”事件下港股7月上旬持续调整。7月上旬因楼盘停工、交房延期， 多地出现由购房者发起的“强制停贷”现象，引发各方关注。市场对于中国房地产的风险担忧再起，港股因此全面下挫。另外美国通胀6月数据再超预期，欧元 区经济面临挑战，海外不确定因素增加。利好与利空消息频出，港股7月末持续震荡。利好项上，7月18日起各地密集发放新一轮消费券，有望拉动居民消费热 情，促进消费加快复苏。利空项上，海外政治局势动荡对港股扰动较大。本月恒生香港35、恒生指数、恒生综指、恒生中国企业指数、恒生科技指数涨跌幅分别为-2.7%，-7.79%，-8.61%，-10.19%，-11.07%。 断贷风波下经济修复一波三折 断贷风波导致房地产行业短期景气度严重下滑，中长期来看风险可控。当前我国居民杠杆率和房地产金融化程度较低，且本轮住房贷款违约范围主要集中在停工、延期交付项目上，涉及不良贷款占商业银行按揭贷款的0.01%，断贷对整体金融行业影响较小。而对于房地产行业，居民对期房购置避险情绪上升，优先考虑购买现房和二手房，新房销售弹性提升。 货币政策以宽松为主基调，并开展1000亿元中期借贷便利（MLF）操作。预计后续结构性货币政策与利率市场化改革将持续发力，保证稳定增长。 美国衰退路径仍不明确，欧债危机风险提升 7月末，美国公布二季度GDP环比折年率为-0.9%，美国经济连续两个月萎缩，陷入“技术性”衰退，美联储货币政策转鸽，加息75个基点符合预期，美股在月末出现回调。尽管美国在今年陷入衰退的概率不高，但美国经济下行已成定局。同 期欧洲央行加息50个基点，三大利率提升告别“负利率”时代。欧洲经济衰退下，欧债隐患提升。因此港股下半年仍面临海外流动性风险，需要继续关注能源价格、海外货币政策及衰退概率等指标。 短期港股市场风险偏好有望得到修复 短期港股市场风险偏好有望得到修复。7月随着北京、上海等地的疫情得到控 制，线下消费场景逐渐恢复；同时各地自7月18日起密集发放新一轮消费券， 居民消费热情得以提升，促进消费加快复苏。7月断贷风波影响下港股持续回调，已反映了市场对于中国经济的悲观预期。未来随着复工复产继续推进叠加稳增长政策持续发力，短期港股市场风险偏好有望得到修复。 行业配置方面建议关注：1）平台经济政策持续回暖下估值较低具有配置性价比优势的互联网科技股。2）景气度较高，需求有提升的汽车电子。3）受益于稳增长政策的建筑建材以及估值性价比优势明显的物业管理公司。 光大港股八月重点推荐组合：我们根据前述的市场及行业比较逻辑，梳理如下10 支股票作为2022年8月港股重点推荐标的：腾讯控股（0700.HK）、新东方在线 （1797.HK）、香港交易所（0388.HK）、新城悦服务（1755.HK）、时代电气 （3898.HK）、中国交通建设（1800.HK）、中国能源建设（3996.HK）、华润啤酒（0291.HK）、周大福（1929.HK）、安踏体育（2020.HK）。标的详细情况及逻辑请参见正文。 风险分析：1、俄乌冲突升级；2、美国经济回落速度超出预期；3、海外市场波动。 作者 分析师：张宇生 (执业证书编号：S0930521030001)021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：秦波 (执业证书编号：S0930514060003)021-52523839 qinbo@ebscn.com 分析师：巩健 (执业证书编号：S0930521040002) 021-52523858 gongj@ebscn.com 分析师：刘芳 (执业证书编号：S0930522070002) 021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523659 guolei66@ebscn.com 目录 1、国内经济回暖，海外风险犹存3 1.1、7月港股整体收跌3 1.2、国内经济基本面持续修复3 1.3、美国衰退路径仍不明确，欧债危机风险提升5 2、市场观点与行业配置7 3、八月重点推荐组合8 3.1、腾讯控股（0700.HK）8 3.2、新东方在线（1797.HK）9 3.3、香港交易所（0388.HK）10 3.4、新城悦服务（1755.HK）10 3.5、时代电气（3898.HK）11 3.6、中国交通建设（1800.HK）12 3.7、中国能源建设（3996.HK）13 3.8、华润啤酒（0291.HK）13 3.9、安踏体育（2020.HK）14 3.10、周大福（1929.HK）15 4、风险提示16 1、国内经济回暖，海外风险犹存 1.1、7月港股整体收跌 “房贷断供”事件下港股7月上旬持续调整。7月上旬因楼盘停工、交房延期，近期多地出现由购房者发起的“强制停贷”现象，引发各方关注。受“房贷断供”事件影响，一方面银行按揭贷款可能无法按时收回，另一方面房企资金回笼压力也将加大。市场对于中国房地产的风险担忧再起，港股因此全面下挫。另外7月13日，美国公布6月通胀数据超预期，同比上涨9.1%。市 场对美国衰退担忧加剧，同时也预期美联储货币政策未来进一步收紧。7月22 日，欧洲央行宣布加息50基点，加息幅度超预期。该行还公布了一项购买欧洲最脆弱经济体债务的新计划，寻求在应对通胀急升和经济增长放缓双重威胁的同时保护欧元区货币联盟。欧元区经济面临挑战，海外不确定因素增加。 利好与利空消息频出，港股7月末持续震荡。利好项上，7月18日起各地 密集发放新一轮消费券，有望拉动居民消费热情，促进消费加快复苏。利空项上，海外政治局势动荡对港股扰动较大。7月7日，英国首相约翰逊宣布辞去英国首相一职。7月8日，日本前首相安倍晋三遇刺身亡。7月21日，意大利总理德拉吉的国内《援助法案》议会受阻，引发其辞职。市场担忧情绪加剧，本月恒生香港35、恒生指数、恒生综指、恒生中国企业指数、恒生科技指数涨 跌幅分别为-2.7%，-7.79%，-8.61%，-10.19%，-11.07%。 图1：7月恒生指数走势图2：7月港股整体收跌 22500 22000 21500 21000 20500 20000 2022-06-302022-07-102022-07-202022-07-30 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% -12.0% 35 恒恒恒恒恒生生生生生香指综中科港数指国技 企业指数 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2022/7/29资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2022/7/29 1.2、国内经济基本面持续修复 6月份新增社融超出市场预期。6月新增社会融资规模5.17万亿元，高于 市场一致预期的4.60万亿，同比多增1.47万亿元，社融存量增速环比抬升了0.3pct至10.8%，疫情后经济活动的恢复推动社融修复。从结构上看，6月新增人民币贷款2.81万亿元，其中，非金融企业中长期贷款新增1.45万亿元； 新增政府债券1.62万亿元，较去年同期多增8708亿元。 图3：6月新增社融5.17万亿元图4：6月新增社融同比增速继续抬升 单位：亿元 70,000 60,000 50% 40% 16% 新增社融（TTM同比） 社融存量同比(右轴) 14% 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 0 30% 20% 10% 0% -10% -20% 12% 10% 8% 6% 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 4% 2% 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2022年6月资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2022年6月 断贷风波导致房地产行业短期景气度严重下滑，中长期来看风险可控。由于现金流违规周转等因素，7月全国多个城市在内共52个停工或烂尾楼盘业主发布停贷告知。事件发生后，监管部门、地方政府、银行及开发商积极推动“保交付”和风险处置工作，但短期内断贷风波对居民购房预期和购房需求仍产生较大的不利影响，6月商品房成交面积和住宅价格指数较往年均出现大幅回落。中长期看，当前我国居民杠杆率和房地产金融化程度较低，且本轮住房贷款违约范围主要集中在停工、延期交付项目上，涉及不良贷款占商业银行按揭贷款的0.01%，断贷对整体金融行业影响较小。而对于房地产行业，居民对期房购置避险情绪上升，优先考虑购买现房和二手房，新房销售弹性提升；开发商面临现金流约束增加，行业内高负债、高周转模式出现转变，地产周期有望加速平坦化。 图5：2022年商品房月成交面积大幅滑落（万平方米）图6：商品住宅价格指数走势 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1月1月3月4月5月5月6月7月8月9月10月11月 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 新建商品住宅价格指数:当月同比（%） 2019202020212022 2016201720182019202020212022 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2022年6月资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2022年6月 货币政策以宽松为主基调，并开展1000亿元中期借贷便利（MLF）操作。 预计后续结构性货币政策与利率市场化改革将持续发力，保证稳定增长。2022 年7月15日，人民银行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，将开展 1000亿元中期借贷便利（MLF）操作和30亿元公开市场逆回购操作，并维持 2.85%的MLF操作利率不变。当日共有30亿元逆回购和1000亿元MLF到期，流动性投放与到期完全对冲。6月末在缴款压力下资金利率回升，但在进入7 月后迅速回落至今年4月的宽松水准。资金面维持宽松一方面是由于央行上缴 利润通过财政支出投放了大量流动性，另一方面是疫情消退以来市场对于基本面修复预期不稳，有效融资需求恢复缓慢。 1.3、美国衰退路径仍不明确，欧债危机风险提升 美国衰退路径仍存变数，下半年港股仍面临海外流动性风险。2022年7月13日，美国公布6月通胀数据，受6月油价高企影响，CPI同比超预期上涨 9.1%，再度创下历史新高。7月28日，美国公布二季度GDP环比折年率- 0.9%，美国经济连续两个月萎缩陷入“技术性衰退”。回顾美国历次经济衰退期间，海外流动性紧缩叠加全球需求疲软，港股均会受到一定影响。当前美国衰退的路径尚不明晰，海外风险将成为下半年港股走势的重要干扰因素。 根据当前市场上的衰退概率预测模型，美国在今年就陷入衰退的概率并不高。根据纽约联储基于期限利差对美国未来12个月衰退概率的预测模型来看， 当前离历史上的触发阈值均有一定差距。当前（截至6月末）纽约联储已公布的衰退概率5.93%。即使在较为极端的假设下，即7月纽约联储模型预测的衰退概率超过30%，但从历史上来看，在触发阈值后，美国最快也需要5个月后进入衰退（即今年12月）。因此美国大概率在明年才会陷入衰退。 图7：纽约联储基于