22H1业绩同比显著增长，教育业务增速创历史新高

2022年09月01日 证券研究报告•2022年半年报点评 买入（维持）当前价：17.18港元 网龙（0777.HK）传媒目标价：——港元 22H1业绩同比显著增长，教育业务增速创历史新高 投资要点 事件：公司发布2022年中期业绩公告，根据公告内容：公司在2022年上半年实现收入42.4亿元，同比增长26.4%；经营溢利7.4亿元，同比增长7.7%；归母净利润5.65亿元，同比增长31.2%。公司拟每股派中期特别股息及中期 股息分别为0.5港元及0.4港元。 教育业务增速达历史新高，互动平板业务表现亮眼。2022年上半年教育业务收入24.0亿元，同比增长71.2%，经营性分类亏损进一步收窄至3570万元。 2022年上半年，公司成功把握全球K-12互动平板市场高增长趋势，市场份额环比提升4.1pp至26%，居全球首位，在美国、意大利、英国等销售收入贡献TOP5国家的市场份额均得到提升。22H1，互动平板出货量同比增长82.5%，环比增长46.9%，互动平板业务有望维持快速发展。 游戏业务收入阶段性承压，聚焦用户活跃度提升。2022H1，游戏业务暂时承压，收入同比下降3.9%至18亿元，其中端游收入同比下降5.2%，手游收入 同比上升3.1%。旗舰IP《魔域》收入同比下降3.8%，手游《魔域口袋版》收入同比增长7.8%。公司聚焦于提升玩家参与度，22H1《魔域》端游月MAU同比增长34%，平均付费用户数同比增长65%。海外市场方面，《征服》IP在埃及流水同比增长20.8%，在埃及以外的市场同比增长达57.7%。公司后续项目储备丰富，22H2预计推出《魔域手游2》和《NeopetsFaerie'sHope（尼奥宠物·三消）》，未来商业化值得关注。 产品创新实现里程碑，B2G国家级项目进程提速。公司主要子公司普罗米修斯 6月推出的全新互动平板产品ActivPanel9，有望推动公司未来收入持续增长。公司B2G国家级项目持续推进，为中国教育部研发的国家中小学智慧教育平台自运行以来，日均访问量逾4000万，累计注册用户2100万人，用户基本盘稳固。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为13.4亿、16.9亿和20.9亿元，对应PE分别为7倍、6倍、4倍。公司新游上线有望带来新业 绩增量，教育业务增长显著，核心产品向好发展，维持“买入”评级，建议积极关注。 风险提示：海外市场政策风险，市场竞争加剧的风险，新游表现不及预期的风险，教育政策变化风险。 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7035.50 8217.26 9519.79 10893.83 增长率 14.63% 16.80% 15.85% 14.43% 归属母公司净利润(百万元) 1062.06 1339.52 1690.37 2087.30 增长率 11.39% 26.12% 26.19% 23.48% 每股收益EPS 1.96 2.48 3.13 3.86 净资产收益率 14.52% 15.48% 16.34% 16.79% PE 8.75 6.94 5.50 4.45 数据来源：同花顺iFinD，西南证券 西南证券研究发展中心 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 相对指数表现 30% 网龙 恒生指数 20% 10% 0% -10% -20% -30% 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 -40% 基础数据 数据来源：Wind 52周区间(港元)13.9-20.8 3个月平均成交量(百万)0.55 流通股数(亿)5.41 相关研究 市值(亿港元)92.90 1.网龙（0777.HK）：业绩持续平稳增长，“游戏+教育”并驾齐驱(2022-04-05) 2.网龙（0777.HK）：终焉誓约开启公测，多国教育合作持续推进(2021-12-10) 1 请务必阅读正文后的重要声明部分 附表：财务预测与估值（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3726.12 5634.80 7569.71 9850.33 营业额 7035.50 8217.26 9519.79 10893.83 应收账款 831.99 884.31 1024.48 1172.35 销售成本 2512.93 3122.56 3665.12 4248.59 预付款项、按金及其他应收款项 435.55 461.79 534.99 612.21 其他费用 266.12 0.00 0.00 0.00 其他应收款 2.95 2.78 3.22 3.69 销售费用 955.41 1232.59 1332.77 1416.20 存货 1207.26 1332.20 1563.67 1812.60 管理费用 2114.98 2876.04 3236.73 3594.96 其他流动资产 736.93 391.05 452.75 517.83 财务费用 166.47 44.60 28.78 21.40 流动资产总计 6940.79 8706.93 11148.83 13969.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 50.10 50.10 50.10 50.10 投资收益 -16.39 0.00 0.00 0.00 固定资产 1939.50 1635.64 1331.79 1027.93 公允价值变动损益 2.22 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 1005.41 941.47 1256.39 1612.67 无形资产 1200.59 1000.49 800.39 600.29 其他非经营损益 231.01 260.85 260.85 260.85 长期待摊费用 0.00 0.00 0.00 0.00 税前利润 1236.43 1202.33 1517.24 1873.52 其他非流动资产 753.86 743.62 733.38 723.15 所得税 253.07 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 3944.04 3429.85 2915.66 2401.47 税后利润 983.36 1202.33 1517.24 1873.52 资产总计 10884.84 12136.78 14064.49 16370.47 归属于非控制股股东利润 -78.70 -137.19 -173.13 -213.78 短期借款 417.91 0.00 0.00 0.00 归属于母公司股东利润 1062.06 1339.52 1690.37 2087.30 应付账款 681.14 618.53 726.00 841.58 EBITDA 1810.00 1761.11 2060.21 2409.12 其他流动负债 1455.06 1985.20 2288.19 2605.08 NOPLAT 916.59 986.07 1285.17 1634.07 流动负债合计 2554.11 2603.73 3014.19 3446.66 EPS(元) 1.96 2.48 3.13 3.86 长期借款 1069.87 1069.87 1069.87 1069.87 其他非流动负债 186.24 186.24 186.24 186.24 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 1256.12 1256.12 1256.12 1256.12 成长能力 负债合计 3810.23 3859.85 4270.31 4702.77 营收额增长率 14.6% 16.8% 15.9% 14.4% 股本 39.80 39.47 39.47 39.47 EBIT增长率 18.6% -11.1% 24.0% 22.6% 储备 7274.61 7274.61 7274.61 7274.61 EBITDA增长率 15.1% -2.7% 17.0% 16.9% 留存收益 0.00 1339.52 3029.89 5117.19 税后利润增长率 14.9% 22.3% 26.2% 23.5% 归属于母公司股东权益 7314.40 8653.92 10344.29 12431.59 盈利能力 归属于非控制股股东权益 -239.79 -376.98 -550.11 -763.89 毛利率 64.3% 62.0% 61.5% 61.0% 权益合计 7074.61 8276.93 9794.18 11667.70 净利率 14.0% 14.6% 15.9% 17.2% 负债和权益合计 10884.84 12136.78 14064.49 16370.47 ROE 14.5% 15.5% 16.3% 16.8% ROA 9.8% 11.0% 12.0% 12.8% 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E ROIC 21.2% 17.8% 28.4% 38.5% 税后经营利润 810.90 941.47 1256.39 1612.67 估值倍数 折旧与摊销 407.10 514.19 514.19 514.19 P/E 8.75 6.94 5.50 4.45 财务费用 166.47 44.60 28.78 21.40 P/S 1.32 1.13 0.98 0.85 其他经营资金 -357.77 610.07 -96.52 -107.10 P/B 1.27 1.07 0.90 0.75 经营性现金净流量 1026.71 2110.34 1702.84 2041.17 股息率 0.00 0.00 0.00 0.00 投资性现金净流量 -838.68 260.85 260.85 260.85 EV/EBIT -0.78 -2.76 -3.50 -4.10 筹资性现金净流量 -543.84 -462.51 -28.78 -21.40 EV/EBITDA -0.60 -1.95 -2.63 -3.23 现金流量净额 -355.81 1908.68 1934.91 2280.62 EV/NOPLAT -1.19 -3.49 -4.21 -4.76 2 数据来源：同花顺ifind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅在20%以上 持有：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于-10%与10%之间回避：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于恒生指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于恒生指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于恒生指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实