盈利能力稳步提升，外销业务延续稳健增长

2022年09月01日 公司研究●证券研究报告 梦百合（603313.SH） 公司快报 盈利能力稳步提升，外销业务延续稳健增长事件：公司发布2022年半年度报告，2022年H1年公司实现营收40.83亿元，同比增长4.69%，实现归母净利润0.84亿元，同比增长849.03%。其中，2022Q2，公司实现营收19.40亿元，同比减少3.54%，实现归母净利润0.53亿元，同比增长213.75%。投资要点2022Q2营收受疫情干扰，产品品类进一步延伸。营收端，2022年H1公司实现营收40.83亿元，同比增长4.69%；拆分季度来看，2022Q1/Q2分别实现营收21.43亿元、19.40亿元，同比+13.46%、-3.54%。公司Q2营收增速有所放缓，主要系全国经济复苏进程缓慢，通胀压力凸显，俄乌冲突持续，国内疫情反复所致。净利端，2022H1年公司实现归母净利润0.84亿元，同比增长849.03%；2022Q1、Q2分别实现归母净利润0.31亿元、0.53亿元，同比-44.23%、+213.75%。分产品看，床垫、枕头、沙发、电动床、卧具、其他产品实现收入分别为19.42、23.49、5.95、3.47、3.92、4.42亿元，分别同比+9.34%、-27.30%、-3.95%、+2.22%、+3.65%、 +33.75%。公司积极延伸品类，推出NiscoLiving，以沙发为核心延伸客餐厅，集成延伸全屋整体家居品类，通过融入0压棉材质，满足消费者全屋0压式生活需求。NiscoLiving包含NiscoDesign和NiscoHome两个系列产品，并且NiscoDesign系列已在南京、宁波、南通开设线下门店。 上半年受疫情干扰逆势拓店，北美洲地区实现双位数增长。分渠道看，2022H1公司直营店、经销店、线上销售、大宗业务分别实现收入12.2、1.6、2、23.7亿元，同比+4.1%、-7.34%、+0.99%、+6.69%。直营店、经销店、线上销售、大宗业务收入占比分别为29.94%、3.92%、5.06%、58.06%。实体门店方面，MLILY梦百合门店数量净增120家至1210家，其中经销店净增121家至1049家，直营店净关闭1家至161家。公司在加强传统门店布局同时，持续深耕线上线下一体化的新零售模式，积极布局天猫、抖音、京东、华为线上商城等渠道，用互联网平台为线下引流，成功打造了0压智能床M3、郎怡0压♘垫等店铺爆品。分地区看，2022H1公司内销实现营收4.7亿元，同比下降13.17%，主要由于疫情影响线下终端零售；外销业务实现营收34.8亿元，同比增长8.01%，其中北美洲、欧洲、其他地区分别实现收入25.5、7.9、1.4亿元，分别同比增长10.44%、0.41%、10.79%。盈利能力稳步提升，费用端管控较好。盈利能力方面，2022年H1，公司毛利率同比增长0.61pct至29.0%。费用率方面，2022H1公司期间费用率合计25.37%，同比下降2.43pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为15.52%/7.22%/1.22%/1.36%，同比+0.59/-0.69/-0.32/-2.01pct，销售费用率上升主要系销售上涨带来的销售渠道费及职工薪酬增加，财务费用率下降主要系美元升值使得公司产生汇兑损益所致，综合影响下，2022H1公司归母净利润率为2.22%，同比增长1.59pct。存货方面，公司存货19.6亿元，同比增长8.95%，存货周转天数121.05天，同比增加19天。现金流方面，2022H1公司经营活动现金流净额为0.2亿元，同比增长110.91%，主要系公司当期经营活动回款情况较去年同期好转所致。 轻工制造|家具Ⅲ 投资评级增持-B(首次)股价(2022-08-31)12.25元交易数据总市值（百万元）5,944.91流通市值（百万元）5,944.91总股本（百万股）485.30流通股本（百万股）485.3012个月价格区间18.48/9.55一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-4.98-0.13-6.68绝对收益-5.98-6.95-26.89 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告 投资建议：公司有望凭借全球化产能布局、国内线上线下全渠道的持续拓展，公司市场份额有望持续提升。我们预计公司2022-2024年每股收益分别为0.60、0.84和1.14元，对应公司22、23年PE约为20.3、14.6倍，首次覆盖，给予“增持-B”建议。 风险提示：原材料价格大幅波动；新冠疫情反复风险；国际贸易摩擦风险。 财务数据与估值会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,530 8,139 8,931 10,422 12,086 YoY(%) 70.4 24.6 9.7 16.7 16.0 净利润(百万元) 379 -276 293 406 552 YoY(%) 1.3 -172.8 206.2 38.8 35.8 毛利率(%) 33.9 28.5 29.8 30.6 31.1 EPS(摊薄/元) 0.78 -0.57 0.60 0.84 1.14 ROE(%) 11.3 -9.0 9.3 11.7 13.9 P/E(倍) 15.7 -21.6 20.3 14.6 10.8 P/B(倍) 1.7 2.0 1.9 1.7 1.5 净利率(%) 5.8 -3.4 3.3 3.9 4.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 （ 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 3850 4423 4918 6429 6665 营业收入 6530 8139 8931 10422 12086 现金 1071 994 1700 1983 2300 营业成本 4315 5822 6267 7231 8326 应收票据及应收账款 997 1125 1204 1514 1637 营业税金及附加 24 30 38 45 48 预付账款 110 120 132 162 179 营业费用 882 1314 1384 1563 1752 存货 1368 1939 1621 2486 2242 管理费用 461 664 588 721 867 其他流动资产 305 244 263 283 306 研发费用 110 124 116 146 181 非流动资产 3226 4776 4774 5102 5467 财务费用 250 304 161 207 240 长期投资 71 71 69 67 67 资产减值损失 -3 -24 7 -7 -10 固定资产 1726 2396 2482 2753 3061 公允价值变动收益 26 5 4 12 12 无形资产 180 197 214 225 238 投资净收益 8 18 -7 -1 4 其他非流动资产 1249 2112 2010 2057 2101 营业利润 515 -208 380 514 678 资产总计 7076 9199 9693 11531 12131 营业外收入 2 55 15 18 22 流动负债 2683 4190 4542 6155 6369 营业外支出 43 121 42 52 65 短期借款 1112 1610 2789 3505 4025 利润总额 475 -274 352 480 635 应付票据及应付账款 934 1515 1121 1921 1582 所得税 58 -5 47 57 62 其他流动负债 638 1064 632 729 762 税后利润 417 -270 306 423 573 非流动负债 700 2015 1858 1751 1630 少数股东损益 38 6 13 17 22 长期借款 607 785 628 522 401 归属母公司净利润 379 -276 293 406 552 其他非流动负债 92 1229 1229 1229 1229 EBITDA 750 115 770 874 1094 负债合计 3383 6205 6400 7906 7998 少数股东权益 137 87 100 117 139 主要财务比率 股本 374 487 485 485 485 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 1981 1815 1810 1810 1810 成长能力 留存收益 1243 836 1076 1440 1912 营业收入(%) 70.4 24.6 9.7 16.7 16.0 归属母公司股东权益 3557 2907 3193 3508 3994 营业利润(%) 3.9 -140.3 282.8 35.4 31.7 负债和股东权益 7076 9199 9693 11531 12131 归属于母公司净利润(%) 1.3 -172.8 206.2 38.8 35.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 33.9 28.5 29.8 30.6 31.1 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 5.8 -3.4 3.3 3.9 4.6 经营活动现金流 583 68 594 515 839 ROE(%) 11.3 -9.0 9.3 11.7 13.9 净利润 417 -270 306 423 573 ROIC(%) 8.7 -2.2 5.2 6.4 7.6 折旧摊销 200 269 301 239 280 偿债能力 财务费用 250 304 161 207 240 资产负债率(%) 47.8 67.5 66.0 68.6 65.9 投资损失 -8 -18 7 1 -4 流动比率 1.4 1.1 1.1 1.0 1.0 营运资金变动 -183 -354 -177 -342 -238 速动比率 0.8 0.5 0.7 0.6 0.7 其他经营现金流 -94 137 -4 -12 -12 营运能力 投资活动现金流 -1305 -524 -303 -556 -628 总资产周转率 1.1 1.0 0.9 1.0 1.0 筹资活动现金流 1140 364 -765 -391 -414 应收账款周转率 7.3 7.7 7.7 7.7 7.7 应付账款周转率 6.0 4.8 4.8 4.8 4.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.78 -0.57 0.60 0.84 1.14 P/E 15.7 -21.6 20.3 14.6 10.8 每股经营现金流(最新摊薄) 1.20 0.14 1.22 1.06 1.73 P/B 1.7 2.0 1.9 1.7 1.5 每股净资产(最新摊薄) 7.32 5.99 6.58 7.23 8.23 EV/EBITDA 9.3 78.9 11.6 10.6 8.6 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。