业绩符合预期，以产业链思维加速布局多元化

事件：公司发布半年报，2022年上半年，实现营收212.99亿元，同比-49.8%，归母净利润17.16亿元，同比-64.6%；单Q2，实现营业收入112.87亿元，同比-51.8%，归母净利润8.1亿元，同比-66.7%。 核心观点：根据公司业绩预告，2022年上半年预计实现归母股东净利润16.1-18.1亿元，业绩表现符合预期。收入、利润下滑主要系疫情冲击叠加基建房地产行业开工项目下降，工程机械行业景气度下行所致。 我们认为，公司中长期成长潜力较大，工程机械电动化进程不断推进，在产业链布局思维下，智慧农业、建筑新材料等新兴业务板块有望接力挖机、高机贡献业务新增量，多元化布局有望持续增强业绩抗波动能力，具备中长期投资价值。 主力和新兴产品市占率持续提升，海外业绩增速亮眼：2022年上半年，分市场来看，国内、海外市场下分别实现收入174.13、38.9亿元，同比-56.12%、+40.5%。海外市场开拓顺利，收入占比升至18%，同比+11.7pct。分产品来看： ①起重机板块：营收98.19亿元，同比-56.70%，占营收比例46.10%，是公司最大收入来源，毛利率19.16%，同比-6.59pct。工程起重机械中交付全球最大吨位全地面起重机；建筑起重机销售全球第一，产品保持迭代节奏，升级版风电塔机顺应风电大型化发展。 ②混凝土机械：营收47.02亿元，同比-59.02%，营收占比22.08%，毛利率20.98%，同比-3.96pct。搅拌车市场份额提升至行业第二；泵车优势产品长臂架泵车和车载泵保持行业第一。 ③土方机械板块：营收14.76亿元，同比-26.34%，占营收比重6.92%，毛利率20.26%，同比+2.05pct。践行中大挖战略，产品结构进一步优化，带动毛利率同比提升，上半年大挖销量位列行业第五。 ④农机板块：营收10.95亿元，同比-42.33%，占营业收入5.14%，毛利率6.29%，同比-6.74pct。该板块仍处于设备+智慧农业转型升级阶段，大马力高端拖拉机、水田拖拉机、履带式收割机、智能抛秧机等多个新品完成作业实验。 ⑤其他机械：收入39.69亿元，同比-7.1%，以高空作业平台为主，作为国内型号最齐全的高空设备厂商，伸缩臂叉装车、高空作业机器人、蜘蛛作业车等新产品陆续推出，国内市场份额升至首位。 盈利能力仍然承压，行业下行阶段严控经营风险，现金流表现健康：2022年上半年，毛利率20.78%，同比-4.22pct，主要系在原材料成本和行业景气下行压制下，传统主力业务混凝土机械和起重机械毛利率下滑导致。从费用端来看，期间费用率13%，同比+1.44pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比+0.58pct、+1.34pct、-1.00pct、+0.52pct，公司整体净利率8.26%，同比-3.33pct，得益于财政税收补贴规模同比略增，净利率水平降幅相对小。 现金流方面，上半年经营性现金流量净额18.57亿元，净现比1.08，公司严控坏账风险，采用大数据等金融科技手段保证现金高效回笼，汇款表现良好。 新老业务并举，有望增强公司熨平业绩周期波动能力：公司积极发挥工程机械行业龙头效应带动新兴业务成长，以增强公司对抗行业周期的韧性。（1）工程机械电动化契合行业发展趋势：公司已累计下线60多款新能源产品，完成电驱桥集成控制术、平台化电动轮式车辆底盘控制策略等13项新能源核心技术的样机验证。（2）设备+服务/新材料的产业链发展思维加速转型升级：农机产业方面，公司以高端农机设备为基础，进行智慧农业数字化技术服务推广，上半年在湖南省环洞庭区域实操，同时与益阳市与常德市分别签订全域战略合作协议，多地意向项目正在持续对接中。将人工智能应用到智慧农业，实现互联网+智慧农业融合创新，干混砂浆业务方面，干混砂浆设备市场份额文具国内市场第一梯队，干混砂浆新材料工厂已开工建设，“智能产线+建筑新材+施工装备+施工工法”全产业链布局提速。 投资建议：出于谨慎原则，下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年的收入分别为498.5、509.9、549.2亿元，增速分别为-25.7%、2.3%、7.7%，净利润分别为37.5、40.5、44.3亿元，增速分别为-40.1%、7.8%、9.5%，维持“买入-A”的投资评级，12个月目标价为6.89元，相当于2024年13.5X的动态市盈率。 风险提示：稳增长政策效果不及预期；基建投资不及预期；疫情控制力度不及预期；市场竞争加剧；新产品产能投放不及预期；新业务开拓不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表