油脂月报：短期维持区间震荡，未来保持偏空思路

油脂月报 2022年8月26日 研究员：马幼元期货从业证号：F3046175 期货投资咨询证号：Z0015975 :021-60329537 :mayouyuan_qh@chinastock.com.cn 短期维持区间震荡，未来保持偏空思路 第一部分前言概要 本月油脂保持宽幅震荡的趋势，月末主力合约切换，09合约因为基差较高，供应偏紧维持震荡偏强的态势，01合约则是维持震荡走势。在近端供应偏紧，消费托底，远端预期宽松的情况下，市场难以找到明确方向，需要等待新的驱动。 但是加息的预期不断走强，宏观向下势头不变，原油的趋势走弱难以回头，经济的衰退也势必会导致油脂消费的难以寻找亮点，也使得油脂仍有进一步下探的空间。菜油、豆油都将维持近端偏紧，远期端偏宽松的格局。相较于菜油、豆油较为明亮的格局，棕榈油的近端供应矛盾短期将会得以解决，且远端因为政策等问题不确定性较强。但是油脂油料的供应偏宽松，且消费预期较为悲观，因整体的油脂趋势向下的格局不会发生根本性转变。。 本次月报从国际市场分析、国内产业现货分析等方面来回顾本月植物油市场行情，并预测未来可能发生的情况。 第二部分国际市场供需形势分析 （一）马来西亚棕榈油市场—库存持续累积，增产或遇到瓶颈 月中MPOB发布报告，整体与市场预期相同，期末库存积累12万吨左右，报告整体偏中性。需要注意的是本应在增产季节的马来，产量恢复并不及预期，侧面反映了马来劳工、树龄等问题对产量的影响。月末马来更新了劳工的签证数据，依旧维持在低位，马来因为外籍劳工的紧缺，并且向其他产业转移，产量短期难以得到根本的解决，后续预计产量继续维持在历史同期较低的位置。 本月末据马来西亚独立检验机构AmSpec，马来西亚8月1-25日棕榈油出口量为906470 吨，上月同期为864563吨，环比增加4.8%。据船运调查机构ITS数据显示，马来西亚8月1-25日棕榈油出口量为966655吨，较7月同期出口的878879吨增加10%。结合MPOA的数据来看，产量恢复，出口也持续较强，预计月末库存将会小幅累库，预计在180W吨左右。 图1：马来棕油月度产量（单位：千吨）图2：马来棕油月度出口量（单位：千吨） 图3：马来西亚棕榈油月度库存（单位：千吨）图4：马来劳工签证数量（单位：个） 数据来源：银河期货农产品事业部、MPOB （二）印尼棕榈油市场—出口恢复，库存超预期去库 月初印尼官员称将保留DMO，但将DMO比例提升至1:9。从产地角度出发此条消息偏多，虽然将DMO比例提升到1:9，但是如果取消DMO压榨厂则不需要配合精炼厂出口，也少了非常多的繁杂手续，因此可以看出印尼政府依然想把握出口的行政干预，并不想完全开放市场。印尼公布1-15号的棕榈油参考定价，为每吨872.27美元。此次调整短期内又一次降低了棕榈油的出口关税，体现出了印尼当前因高库存的较强出口意愿，前期的cpo参考价格为1615美元，因此cpoduty从之前的288美元下跌至33美元，较之前的税费下降了255美元，印尼库存压力仍在。 月中GAPKI发布报告：印尼6月库存下降至668万吨，产量上升至362万吨：6月棕榈油出口在233万吨。总体来说本次报告超预期去库，产量也是5年同期最低，总体影响偏多。 市场预期库存数据预计在900万吨，与公布的数据相差较多，但是盘面并没有因此大幅走高，表现出对本月公布的数据与真实情况不一致的疑虑。但是产地价格受报告以及宏观利空出尽影响后偏强运行。 月末印尼统计局发布数据：印尼7月棕榈油出口220万吨，6月出口176万吨。基本算是恢复到正常水平，去年棕榈油月均出口是230万吨。24日贸易部长称印尼将棕榈油出口税豁免延长至10月31日。预计8月印尼出口数据持续偏好，使近端的棕榈油受到支撑，产量也会因出口减少了库存压力后得到恢复，但是高库存以及宏观依旧限制整体的上行空间，因此短期预计保持震荡趋势，关注后续印尼的关税以及出口政策。 图5：印尼棕油月度产量（单位：千吨）图6：印尼棕油月度出口量（单位：千吨） 图7：印尼棕油月度库存（单位：千吨）图8：印尼棕油国内消费量（单位：千吨） 数据来源：银河期货农产品事业部、GAPKI （三）国际软油市场 国际大豆—USDA报告偏多，炒作空间有限 虽然本月发布的USDA报告偏多，短期美豆盘面也因为干旱天气影响所有支撑，但根据天气模型测算，后续高温也将缓解，降雨也会逐步回归。当前美豆价格估值偏高，即使美国的产量可能不及预期，巴西的丰产也将使得供应端趋于平稳。月末天气炒作基本结束，根据气象模型来看，美豆的天气影响仍在进一步走弱，降雨恢复，温度下降，但优良率没有明显调整，因此新一季的大豆产量后续调整空间有限，供应趋于平稳。 图9：北美天气模型预测图10：usda大豆平衡 菜籽—加菜籽产量预期恢复 USDA8月报告预计全球菜籽产量将上调至8248万吨，较上年增加1017万吨，同比增加14%左右。根据加拿大alberta以及saskatchewan省的作物种植报告，当前加菜籽产量最多saskatchewan即使在过去一段时间降雨的情况下，全省的表土湿度仍在继续小幅下降。农田表 土水分被评为剩余4%、充足64%、短缺25%和极短7%。在经历了比去年多得多的降雨之后，该省一些地区的牧场已经从2021的干旱中恢复，状况评级得到了极大改善。Alberta省虽然生长评级上升，但是部分地区仍受到干旱的影响，因此当前加菜籽生长并没有出现太大问题，产量恢复预期不变。 图11：阿尔伯塔省作物评级图12：usda菜籽平衡 数据来源：银河期货农产品事业部、阿尔伯塔省统计局、usda 第三部分国内产业及现货供需 （一）国内豆油—供应持续偏紧，基差保持坚挺 近期由于受到限电、利润等因素影响，本月豆油因开机不及预期，以及临近中秋下游备货生产，豆油库存继续走低，月末库存为72万吨左右位于历史最低位。并且9-11月豆粕消费 预计同比下调6%，不利于压榨厂开机，据统计当前9月买船57船，10月45船，11月30船， 9、10月份买船基本确定，且与去年仍有10船左右的差距，大豆的到港预计不及去年同期，9、 10月国内大豆的供应或偏紧，11月后或能较为缓解。因此短期内豆油的供应持续偏紧，豆油 基差或会持续坚挺，叠加月差较高，主力合约换月，对01基差现报价900左右。现货总体成交尚可，贸易商采购为主，终端维持按需补库。但是中秋备货临近尾声，需要关注未来需求的变化。因此豆油近端维持偏紧的态势难以改善，盘面受到短期消费支撑也较为明显，远端预期宽松也使得上行空间有限，因此后续预计豆油继续维持宽幅震荡的态势。 图13：国内大豆周度压榨量（单位：吨）图14：国内豆油库存（单位：万吨） 图15：国内豆油表观消费量（单位：吨）图16：广东一豆基差（单位：元/吨） 数据来源：银河期货农产品事业部、我的农产品网 （二）国内棕榈油—到港不断增加，价差持续下跌 前期因运力问题导致到港较少，导致国内供应偏紧，但月中开始，部分船期到港后，棕榈油开始累库，现为26.51万吨，预计后续会持续性累库。豆棕价差明显扩大，提振棕榈油消费需求，季节性消费走强，现货端人气有所回暖，外加之前现货偏紧，因此基差在高位。但随着买船的陆续到港，后续基差下跌的趋势仍不变，截止月末棕榈油华东基差为09+580，预计后续随着到港增加，棕榈油将会继续保持趋势性累库，基差也仍有下跌的空间，棕榈油的消费也将不断的修正。印尼的高库存，以及季节性的增产使得棕榈油的盘面上行空间受限，短期的消费支撑也使得盘面难以趋势向下，因此预计后续棕榈油会继续维持震荡偏弱的趋势，后续关注棕榈油的整体消费情况以及印尼产地的政策变动情况。 图17：广东24度棕榈油现货基差（单位：元/吨）图18：国内低棕月度进口量（单位：吨） 图19：国内低棕月度消费量（单位：吨）图20：24度棕榈油09合约套保利润（单位：元/吨） 数据来源：银河期货农产品事业部、我的农产品网、邦成 （三）国内菜油—旧作菜油维持偏紧供应 菜油本月走势为宽幅震荡偏强。月中下跌的主要原因是轮储出来的菜油销区销售不畅，基差越卖越低，大量的现货企业想通过09盘面交割轮出的旧货，导致盘面受压制较多。菜油基差因连续的轮储以及南方地区的压榨开机提升，基差不断回调，贸易商出货意愿较强。但是今年进口菜籽偏少，压榨始终不及预期。港口库存也因此继续下降，现为14.1万吨，位于同期历史绝对低位。后续的本年度的菜籽旧做买船较往年仍偏少，8月买船预计11万吨，较去年的24万吨仍有较大差距。菜油进口倒挂依旧严重，限制菜油的进口；因此新一季度菜籽上市前，国内菜油供应依旧保持偏紧的态势，11月份之前，菜油的库存或会继续维持绝对低位。09合约也因此在交割前表现出较强的基本面，估值修复，9-1月差不断创出阶段性新高。01合约受到轮储以及远端较宽松的预期宽幅震荡，且4季度已买船120万吨菜籽，因此关注菜油逢高布局空单的机会。 图21：国内菜油港口库存（单位：万吨）图22：菜油进口利润（单位：元/吨） 图23：国内菜油月度进口量（单位：吨）图24：国内菜油月度消费量（单位：元/吨） 数据来源：银河期货农产品事业部、我的农产品 第四部分行情展望及交易策略 1.单边策略： 短期：油脂受到季节性消费以及供应偏紧的事实短期将会继续维持震荡的态势。 长期：加息的预期不断走强，宏观向下势头不变，原油的趋势走弱难以回头，经济的衰退也势必会导致油脂消费的难以寻找亮点，也使得油脂仍有进一步下探的空间。菜油、豆油都将维持近端偏紧，远期端偏宽松的格局。相较于菜油、豆油较为明亮的格局，棕榈油的近端供应矛盾短期将会得以解决，且远端因为政策等问题不确定性较强。但是油脂油料的供应偏宽松，且消费预期较为悲观，因整体的油脂趋势向下的格局不会发生根本性转变。从当前阶段的估值以及基本面看，棕榈油不宜过分看空，菜油远端的空配性价比较高。 2.套利策略：y2211-y2301正套，200附近建仓。 3.期权策略：菜油固定收益累沽策略。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司银河农产品 北京：北京市朝阳区朝外大街16号中国人寿大厦11层 上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层网址：www.yhqh.com.cn 邮箱：yhqhncpsyb@chinastock.com.cn电话：400-886-7799