油脂期货月报：多空交织，8月油脂维持区间震荡

油脂期货月报 国元期货研究咨询部2023年8月2日 多空交织，8月油脂维持区间震荡 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 【策略观点】 单边 刘金鹭 电话：010-84555100 邮箱yjzx@guoyuanqh.com期货从业资格号F03086822 投资咨询资格号 Z0019372 对于后市油脂单边行情，我们认为8月油脂板块多空交织，维持区间震荡。美豆即将进入关键灌浆期，对降水需求敏感度增加，若降水偏低将直接影响新作单产，在此前种植面积调低背景下，新作产量出现问题的概率增加。棕榈整体位于增产周期，当前产地维持供需两强格局，厄尔尼诺现象短期对盘面的影响在于情绪面。加籽产地目前仍面临干旱，对全球菜系品种价格有一定支撑。另俄乌冲突之下，全球油脂后续供应存在隐忧，油脂出现单边大幅走低的基本面基础不足。国内油脂基本面存在一定分化，豆棕累库，二季度后菜籽到港下降，菜油产量大幅回落。整体来看，8月油脂板块价格支撑在于供应端不确定性。 操作上，8月豆油2309合约参考运行区间7700-8500，棕榈油2309 合约参考运行区间7300-8000，菜籽油2309合约参考运行区间9000- 10000。豆油2401约参考运行区间7700-8400，棕榈油2401合约参考运行区间7000-8000，菜籽油2401合约参考运行区间8800-9800。 套利 （1）油粕比观望 （2）油脂间价差 01合约做空菜豆油价差，参考区间800-1000；01合约做空菜棕油价 差，参考区间1000-1200。 【目录】 一、行情回顾3 二、豆油市场供需情况3 2.1全球大豆供需——美豆天气炒作进入关键期，市场预热南美丰产预期3 2.2国内大豆供需——三季度进口大度到港仍维持高位5 2.3国内豆油供需——油厂压榨保持高位，国内处于累库周期7 三、棕榈油市场供需情况9 3.1马来西亚棕油供需——7月供需两强，预计库存有所增加9 3.2印尼棕榈油供需——库存持续增加11 3.3印度棕榈油供需——棕榈进口需求较低，调低软油关税或调整植物油进口结构11 3.4中国棕榈油供需——上半年进口偏低，三季度买船预计增加库存拐点已现11 四、菜油市场供需情况13 4.1加拿大菜籽供需——加拿大新作种植面积同比增加，旧作出口同比增加13 4.2中国菜籽菜油供需——菜系品种供应收窄14 五、行情展望15 5.1单边走势提示15 5.2套利机会提示15 一、行情回顾 7月油脂板块分化运行，菜油09合约价格重心抬升9500之上，一度逼近万元关口，豆棕整体维持高位震荡走势，盘面缺乏单边运行方向。MPOB6月报告报告意外利多，马棕产量及库存不及预期，7月高频数据显示马棕仍处于增产周期，后续库存有望上涨。USDA报告整体利空，美豆新作单产预期较为乐观，两大报告对市场的冲击被迅速消化。7月美豆产区迎来降水，新作优良率有所反弹，限制美豆上方空间。加菜籽进入关键生长季，当前受干旱影响较为严重，产量预期受到冲击。同时，黑海协议中止，俄乌冲突再启，全球谷物及油脂供应端忧虑升温，农产品价格普涨，内盘油脂板块受支撑价格维持高位，供应预期趋紧的菜油表现更为强势，国内豆棕油基本面变化相对有限，维持供强需弱格局。8月油脂多空交织，预计在供应端预期落地前维持震荡走势。 图表12023年8月油脂主力走势 油脂主力合约收盘价 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 2023/5 2023/6 2023/7 2023/8 6,000 豆油2309Y2309.DCE棕榈油2309P2309.DCE菜籽油2309OI309.CZC 数据来源：Wind、国元期货 二、豆油市场供需情况 2.1全球大豆供需——美豆天气炒作进入关键期，市场预热南美丰产预期 1）USDA7月报告维持单产预期，意外利空市场 6月底种植面积报告逆转美豆新作产量预期，同期美豆产区面临较为严重的干旱问题，新作优良率下滑至近年历史低位，市场预期USDA7月供需报告将下调单产至51.4蒲/英亩，市场对新作产量的预期偏悲观，但实际数据并未对单产进行调整，超出市场预期。 基于6月30日的种植面积数据，美国农业部本月将美国大豆播种面积从上月预估的8750万英 亩调低至8350万英亩（上年8750万英亩）；收获面积也调低至8270万英亩（上月预估8670万英 亩，上年8630万英亩）；维持大豆单产预期不变，仍为52蒲/英亩；大豆产量调低到43亿蒲，低 于上月预测的45.1亿蒲，略高于上年的42.76亿蒲。 由于供应趋紧，2023/24年度美国大豆用量调低1.35亿蒲，其中国内压榨调低1000万蒲至23 亿蒲（上年22.2亿蒲），出口调低1.25亿蒲至18.50亿蒲（上年19.80亿蒲）。新豆期末库存调低 5000万蒲至3亿蒲，但仍高于本年度的2.55亿蒲。旧作方面，2022/23年度美国大豆出口调低2000 万蒲至19.8亿蒲（上年21.52亿蒲）。期末库存调高2500万蒲至2.55亿蒲（上年2.74亿蒲）。 2）美豆新作优良率反弹，关键种植期预计天气炒作将升温 美豆新作种植方面，根据USDA最新干旱报告显示，截至7月25日当周，约53%的美国大豆种植区域受到干旱影响，而此前一周为50%，去年同期为26%。尽管前周受旱面积有所回调，但近期关键降水偏低，对土壤墒情的改善程度有限。另美豆新作将进入生长关键期灌浆期，对降水依赖要求更高，若干旱情况未能得到有限缓解，减产忧虑情绪将持续盘旋于价格之上。 近期美豆新作优良率有所好转。美国农业部（USDA）每周作物生长报告显示，截至7月23日当周，美国大豆开花率为70%，去年同期为62%，此前一周为56%，五年均值为66%；生长优良率为54%，市场预期为55%，此前一周为55%，去年同期为59%。不过，据气象部门发布的消息，当前已处于厄尔尼诺影响之下，而据历史统计，厄尔尼诺发生于美豆种植生长季发生的时候，带来单产增加的概率要高于其它年份。厄尔尼诺带来的降水与当前种植中优良率不佳共同作用于美豆盘面，实际影响仍需进一步跟踪。 3）USDA7月报告为南美大豆预热丰产基调 USDA6月供需报告开始公布南美2023/24年度供需预期，同时微调南美2022/23年度产量以及结转库存。据数据显示，7月USDA报告基本未调整巴西及阿根廷2023/24年度产量，仍维持丰产预期，不过小幅上调了阿根廷大豆的压榨及出口，致其期末库存小幅下滑。整体看南美的调整也比较有限。 此前，据机构报告显示，巴西生产商将在2023/24年度扩大大豆种植面积，至4520万公顷，高于2022/23年度估计的4350万公顷。预计2023/24年度大豆产量为1.59亿吨，高于本年度估计的1.525亿吨。根据当前的市场状况和趋势，包括强劲的需求、高价和有利的汇率，预计大豆种植将增加。所有这些情况预计将持续到2023/24年度。 另外，据咨询机构Safras&Mercado预计，巴西2023/2024年度大豆作物产量预计将达到 1.632亿吨，较2022/2023年度的1.561亿吨增加4.5%。 4）美豆5月国内压榨强劲，巴西出口超预期 美国全国油籽加工商协会（NOPA）周一发布的6月份压榨数据显示，6月份大豆压榨量低于预期，降至9个月来的新低。NOPA的会员企业占到美国大豆压榨量的95%份额。6月份协会会员企业压榨大豆1.65023亿蒲，比5月份的1.77915亿蒲减少7.2%，创下2022年9月以来的最低值。今 年6月份的大豆压榨量比去年6月份的1.64677万蒲增加0.2%，但低于2020年6月创下的历史纪 录。报告出台前，分析师们预计6月份压榨量为1.70568亿蒲，预测范围为1.6558亿蒲到1.72763 亿蒲，中位数为1.7140亿蒲。 巴西全国谷物出口商协会（ANEC）的数据显示，巴西全国谷物出口商协会（Anec）预计巴西7 月大豆出口量预计升至911万吨，上周公布的预估值为880万吨。 2.2国内大豆供需——8月进口大豆到港仍维持高位 海关数据显示，我国6月进口大豆1027万吨，低于5月份单月历史最高的1202万吨，同比增加202万吨。海关加强检疫检验，4月份大豆进口不及预期，5月份集中到港。1-6月累计进口大豆5257.5万吨，同比增加629.6万吨，增幅13.6%。2022/23年度（10/9月）迄今进口大豆7462万吨，同比增加758万吨，增幅11%。全球大豆丰产，价格低于上年，是大豆进口增加主要原因。国家粮油信息中心预计2022/23年度中国大豆进口量为9600万吨，同比增加439万吨，增幅4.8%。美国农业部在7月份供需报告里将2022/23年度中国大豆进口调高100万吨至9900万吨。 此外，据Mysteel农产品团队对国内各港口到船预估初步统计，2023年7月国内港口到港总计1100万吨，8月810万吨，9月750万吨。7月份国内主要地区123家油厂大豆到港预估142船， 共计约923万吨。（本月船重按6.5万吨计）。 图表2全球大豆供需平衡表 数据来源：USDA、国元期货 数据来源：USDA、国元期货 图表3国内进口大豆月度走势 中国大豆进口合计（单位：吨） 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 1月31日 3月31日 5月31日 7月31日 9月30日 11月30日 2020年2021年2022年2023年 数据来源：中国海关、国元期货 大豆到港量（单位：万吨） 400 300 200 100 1月1日 1月11日 1月20日 1月31日 2月11日 2月22日 3月3日 3月12日 3月22日 3月31日 4月9日 4月19日 4月28日 5月8日 5月18日 5月27日 6月5日 6月15日 6月24日 7月3日 7月13日 7月22日 7月31日 8月10日 8月19日 8月28日 9月7日 9月16日 9月25日 10月11日 10月20日 10月29日 11月8日 11月17日 11月26日 12月6日 12月15日 12月24日 0 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年2022年2023年 图表4国内主要油厂开机及压榨情况 国内主要油厂压榨量 250 200 150 100 50 1月1日 1月10日 1月19日 1月29日 2月9日 2月19日 3月1日 3月11日 3月22日 4月1日 4月12日 4月22日 5月3日 5月13日 5月24日 6月3日 6月14日 6月24日 7月5日 7月15日 7月26日 8月5日 8月16日 8月26日 9月6日 9月16日 9月27日 10月9日 10月20日 10月30日 11月10日 11月20日 12月1日 12月11日 12月22日 0 数据来源：我的农产品网、国元期货 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年2022年2023年 数据来源：我的农产品网、国元期货 2.3国内豆油供需——油厂压榨保持高位，国内处于累库周期 随着进口大豆到港量增加，油厂开机积极性大幅提高。由于南美大豆储存时长较短，预计三季度大豆巨量到港将倒逼油厂继续维持高开机率。根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，2023年7月，全国油厂大豆压榨为837.97万吨，较上月增加了26.42万吨，增幅3.26%；较 去年同期增加了83.45万吨。2023年自然年度（始于2023年1月1日）全国大豆压榨量为4962.23 万吨，较去年同期增幅4.62%。 据中国海关数据显示：2023年6月国内豆油进口量54421.608吨，较今年5月份10185.469吨增加44236.139吨，环比增幅434.31%。 据Mysteel调研显示，截至2023年7月28日（第30周），全国重点地区豆油商业库存约109.08 万吨，较上次统