首次覆盖报告：徽菜老字号精耕中式正餐，名厨系列打开预制菜市场

公司深度报告 2022年09月02日 徽菜老字号精耕中式正餐，名厨系列打开预制 公菜市场 司——同庆楼（605108.SH）首次覆盖报告 研 究核心观点 ·徽菜百年老店专注大众餐饮，疫后表现亮眼。公司是立足江苏和安徽市场的大型正餐酒楼连锁企业，中华老字号品牌，以大众化菜品为主， 同截至2021年底，公司开业门店63家。2021年营业收入16.08亿元，同 庆比增长24%。实现疫后强势反弹，考虑疫情形势好转及新店收入爬坡， 楼公司盈利能力有望持续提升。 餐饮行业疫后强势复苏，正餐赛道进入精耕时代。2021年，全国餐 ·饮市场规模已恢复至2019年同期水平，2024年市场规模可达到6.6万 证亿，2022-2024年行业CAGR达12%。正餐赛道机遇在于：1）单店模型 券持续优化，2021年中式餐饮企业平均单店年营业额全行业最高，大店+研高客单价模式支持单店高盈利。2）特色赛道潜力大，婚宴市场规模有望持续增长，婚宴企业向一站式婚礼服务转型已成大势所趋，行业有望进 究入新一轮整合期，龙头企业凭借先发优势，充分发挥品牌效应，巩固竞 报争地位，市占率有望走高。 评级推荐（首次覆盖）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 联系人贺晓涵 电子邮箱hexh679@easec.com.cn 股价走势 %50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 21-0921-1222-0322-0622-09 同庆楼休闲服务沪深300 告公司正餐模式日益成熟，老店升级+新店扩张创造业绩增量。1）正 餐赛道经营稳健，婚宴门店营收占比持续增长，大店老店稳住业绩基本盘，大型旗舰店和婚宴类门店盈利能力强，精品店创收能力强，老店业绩稳健性强。2）存量升级+新店扩张，业绩有望再提升，酒店和婚宴仍将是公司拓店主力，成熟正餐单店模型将持续输出，考虑公司多地新店项目已进入合同待签阶段，预计五年百店目标长期有望实现。 名厨菜切入预制菜赛道，餐企优势明显。1）围绕名厨菜扩充SKU，门店大厨支撑产研实力，品牌价值溢出，构筑产品端核心壁垒。2）具备中央厨房供应链资源，支撑食品业务加速扩张，控制成本同时保证菜品质量，构筑供应端先天优势。3）渠道端“三位一体”销售路径完善，公司拥有众多大型线下餐饮门店，日均进店顾客4万多人，瞄准高粘性客群精耕私域流量，已获得顾客的广泛积极回应，构筑渠道端独特优势。 投资建议 餐饮业疫后恢复势头良好，正餐赛道进入比拼精耕能力时代，公司正餐单店模型日趋成熟，盈利性和可复制性强，五年百店目标长期有望实现。预制菜深耕皖苏两省市场，从名厨菜切入，销量有望快速提升。我们预计公司2022/2023/2024年分别实现营业收入15.54/20.62/24.50亿元，实现归母净利润0.79/2.28/2.81亿元。基于9月1日收盘价23.58元，对应2022/2023/2024年PE分别为77.67X/26.88X/21.82X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：展店进度不及预期；疫情反复风险；行业竞争加剧风险盈利预测 基础数据 总股本(百万股)260.00 流通A股/B股(百万股)260.00/0.00 资产负债率(%)32.10 每股净资产(元)7.20 市净率(倍)3.27 净资产收益率(加权)3.83 12个月内最高/最低价24.97/15.23 相关研究 项目 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1608.37 1554.37 2062.53 2450.12 增长率（%） 24.11 -3.36 32.69 18.79 归母净利润（百万元） 144.06 78.93 228.10 281.01 增长率（%） -22.17 -45.21 188.99 23.20 EPS（元/股） 0.55 0.30 0.88 1.08 市盈率（P/E） 33.27 77.67 26.88 21.82 市净率（P/B） 2.42 3.11 2.79 2.47 资料来源：iFind，东亚前海证券研究所，基于9月1日收盘价23.58元 正文目录 1.立足正餐赛道，多类型品牌共同发展4 1.1.八大菜系之徽菜起家，老字号引领新式潮流4 1.2.疫后表现亮眼，底盘稳健业绩韧性强5 2.疫后行业加速整合，正餐进入精耕细作时代7 2.1.餐饮疫后强势复苏，连锁化创造增量空间7 2.2.单店高盈利，正餐门店精细化运营趋势显著9 2.3.放大餐饮社交属性，婚宴市场获利空间增大11 3.正餐模式日益成熟，复制扩张创造业绩增量14 3.1.正餐赛道稳健经营，定位大众餐饮锁定刚需14 3.1.1.餐饮门店新老结合，四大店型全面开花14 3.1.2.正餐单店规模差异大，大型旗舰店成核心支撑16 3.1.3.供应链优势加持，老字号品牌赋能升级18 3.2.创新赛道独具一格，宴请特色未来可期19 3.2.1.宴会：品牌效应已显，主推一站式服务19 3.2.2.酒店：餐饮+宴会+住宿模式形成业态联动21 3.3.老店升级+新店扩张，发展速度稳中求进22 4.乘预制菜兴起东风，食品业务加速扩张25 4.1.预制菜风口正盛，餐企入局优势明显25 4.2.深耕皖苏市场，产品研发构成核心优势27 4.3.线上线下同步发力，餐饮店客流打开私域流量28 5.盈利预测28 6.风险提示29 图表目录 图表1.公司发展历程4 图表2.公司四大店型简介4 图表3.公司股权结构5 图表4.公司门店数量变化（家）5 图表5.2017-2021年公司营业收入变动情况6 图表6.2017-2021年公司归母净利润变动情况6 图表7.2019-2020年公司营业收入变动情况（万元）6 图表8.2020-2021年公司营业收入变动情况（万元）6 图表9.疫后公司餐饮业务毛利率在全行业处于较高水平7 图表10.公司在省内业务毛利率高于省外7 图表11.2017-2021年公司营业收入构成7 图表12.2014-2021年中国餐饮市场规模及同比增速8 图表13.2022-2024年中国餐饮市场规模预测（万亿元）8 图表14.2018-2020年中国餐饮连锁化率8 图表15.2020年中日美餐饮连锁化率对比8 图表16.2019-2021年各餐饮品类连锁化率9 图表17.餐饮上市公司2021年营业收入及同比增速9 图表18.餐饮上市公司2021年门店数及同比增长9 图表19.2021年一线城市各餐饮品类GTV占比10 图表20.2021年新一线城市各餐饮品类GTV占比10 图表21.2021年各餐饮品类平均单店营业额（万元）10 图表22.2021年各餐饮品类平均单店营业额同比增速10 图表23.2019年各细分餐饮市场毛利率平均值11 图表24.2021年各线城市消费者开通品牌会员倾向占比（人/千人）11 图表25.中国狭义婚庆市场规模预测12 图表26.2020年中国婚庆产业链各环节消费占比12 图表27.2015、2019、2020年中国结婚平均花费（万元/对）12 图表28.2020年婚宴酒席价格预算占比12 图表29.2020年上海新人对一站式婚礼服务模式接受度13 图表30.2020年95后用户主题式婚礼消费意愿13 图表31.目前婚礼服务市场格局13 图表32.未来婚礼服务市场格局预测13 图表33.公司四大店型简介14 图表34.2021年末公司门店规模分布（家）15 图表35.2021年末公司正餐门店构成（家）15 图表36.2017-2019年各类门店坪效（万元/平米/年）15 图表37.2017-2019年各类门店净利率15 图表38.2020-2021年公司营业收入构成（%）16 图表39.2021年门店的店龄分布（家）16 图表40.2021年公司门店省份分布16 图表41.2021年公司门店城市分布16 图表42.2017-2019年正餐门店营业收入结构17 图表43.2017-2019年正餐门店净利润结构17 图表44.2017-2019年各类正餐门店净利率17 图表45.2017-2019年各类正餐门店营业利润率17 图表46.2017-2019年正餐门店坪效（万元/平米/年）17 图表47.2017-2019年正餐门店人均消费（元）17 图表48.2017-2019年正餐门店翻台率18 图表49.2017-2019年正餐门店翻座率18 图表50.2017-2019年公司餐饮门店在所在地区人均消费（元）18 图表51.公司中央厨房宣传图19 图表52.公司宴会类门店平均净利率水平最高19 图表53.公司餐饮、宴会服务毛利率19 图表54.2020-2021年公司季度营业收入（万元）20 图表55.2020-2021年公司季度营业收入构成20 图表56.升学宴提供配套服务21 图表57.婚庆个性化定制项目21 图表58.公司富茂酒店宣传图22 图表59.富茂获得消费者极高评价22 图表60.2017-2019年老店营收增速下滑幅度更低23 图表61.老店营业收入表现更加稳健（亿元）23 图表62.正餐大店自开业至达到收支平衡需1-2年（年）23 图表63.公司近年来新开门店及在建门店24 图表64.乐观、中性、保守预测下公司开店情况（家）24 图表65.预制菜产业链25 图表66.2019-2026年中国预制菜行业市场规模及预测26 图表67.2011-2022年国内预制菜相关企业新增注册量26 图表68.预制菜赛道玩家优劣势对比27 图表69.名厨菜在公司预制菜中销量排名居前27 图表70.电商平台产品投放28 图表71.公司开店预测（家）29 1.立足正餐赛道，多类型品牌共同发展 1.1.八大菜系之徽菜起家，老字号引领新式潮流 百年老店坚持品质，专注大众餐饮市场。同庆楼由徽商于1925年在安徽创立，是江苏和安徽两省市场上较大的正餐酒楼连锁企业，是国家正式认定的中华老字号品牌，根据中国烹饪协会的统计，自2011年至今同庆楼已连续九年位列中国餐饮百强企业榜单。2020年，公司在A股主板上市，同庆楼以大众化菜品为主，同时承接满月宴、升学宴、结婚宴等。截至2021 年12月31日，公司开业门店63家，覆盖安徽、江苏、北京三大市场。 图表1.公司发展历程 资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所 布局新式餐饮，打造多样品牌。2015年开始，随着传统餐饮行业发展景气度下降，同庆楼推出新餐饮业务（大鮨寿司、多哈环球、符离集等）、酒店业务（富茂Fillmore）和食品业务（同庆楼速冻面点、自热饭等），快速占领不同细分市场。2020年公司成立了五大事业部：餐饮事业部、婚礼事业部、新餐饮事业部、宾馆事业部、食品事业部，经营模式上，公司采取连锁直营模式，综合店中店和独立开店模式进行运作，有效提高运营效率。 图表2.公司四大店型简介 简介 事业部 婚礼事业部 以帕丽斯艺术中心、同庆楼宴会中心两大品牌进行发展，主攻宴会市场，专门经营婚礼喜宴和各种宴会 餐饮事业部同庆楼品牌，定位于大众聚餐与宴会服务，满足朋友聚餐、商务宴请及各类宴会及婚庆市场需求 新餐饮事业部包含旗下符离集等众多快餐子品牌，成立独立事业部旨在将单个子品牌孵化成熟后快速复制 宾馆事业部 解决多功能宴会厅在非宴会期间的空置问题以及餐饮顾客切实存在的住宿需求 食品事业部自建有食品加工厂，2021年上半年全面投产，主要产品有臭鳜鱼（带调料包）、速冻大肉包多款名厨菜 资料来源：公司官网，公司公告，东亚前海证券研究所 公司股权集中度高，员工持股较多。沈基水与吕月珍夫妻二人持股61.69%，为公司的实际控制人。此外，截至2021年12月31日，两个员工持股平台（同庆投资与盈沃投资）分别持有3.45%的股份，员工持股使得员工的利益与公司深度绑定，形成有效的激励机制。 图表3.公司股权结构 资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所 1.2.疫后表现亮眼，底